Um novo regime de reservas? COVID-19 e o Balanço do Federal Reserve – Liberty Street Economics

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As reservas agregadas caíram de quase US $ 3 trilhões em agosto de 2014 para US $ 1,4 trilhão em meados de setembro de 2019, quando o Federal Reserve normalizou seu balanço. Esse declínio parou em setembro de 2019, quando o Federal Reserve respondeu à turbulência nos mercados monetários de curto prazo, com as reservas flutuando em torno de US $ 1,6 trilhão nos primeiros meses de 2020. Em seguida, em resposta à pandemia do COVID-19, o Federal Reserve expandiu drasticamente seu balanço patrimonial, tanto diretamente, através de contratos definitivos de compra e recompra, quanto indiretamente, como conseqüência das instalações para apoiar o funcionamento do mercado e o fluxo de crédito para a economia real. Neste post, caracterizamos o aumento de reservas entre março e junho de 2020, descrevendo alterações na distribuição e concentração de reservas.


A expansão do balanço do Federal Reserve

O balanço do Federal Reserve aumentou dramaticamente desde o início da pandemia do COVID-19, conforme mostrado no gráfico abaixo. Em resposta à pandemia, o Federal Reserve expandiu suas participações em títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas de agências (MBS) para apoiar o bom funcionamento desses mercados, estabeleceu várias novas linhas de empréstimos para apoiar o fluxo de crédito para a economia real, e expandiu as linhas de swap com outros bancos centrais para aliviar as tensões nos mercados globais de financiamento em dólares dos EUA. Os ativos do Federal Reserve aumentaram de US $ 4,3 trilhões em março para US $ 7,2 trilhões em junho. Mais de 70% desse aumento vem de uma expansão da carteira de títulos do Tesouro do Federal Reserve (56%) e de agências (16%), e cerca de 20% vem das instalações implementadas. As linhas de swap do banco central são responsáveis ​​pela grande maioria do aumento do balanço resultante das instalações. À medida que o Federal Reserve expandia suas participações, as reservas aumentavam.

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Quem mantém reservas?

Como mostra o gráfico abaixo, desde meados de março, as reservas aumentaram US $ 1,5 trilhão, atingindo US $ 3,2 trilhões em 10 de junho, quase meio trilhão acima do pico anterior em agosto de 2014. Esse aumento foi muito mais abrupto do que o observado em 2008, quando o Federal Reserve expandiu seu balanço em resposta à crise financeira de 2008-09; naquela época, foram necessários trinta e dois meses para que as reservas aumentassem em um valor semelhante ao dos últimos três meses.

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Durante a crise financeira de 2008-09, o aumento nas reservas foi amplamente absorvido pelos bancos globais sistemicamente importantes dos EUA (GSIBs) e filiais de organizações bancárias estrangeiras (FBOs), enquanto instituições domésticas não-GSIB, especialmente as menores, aumentaram suas participações em bancos. um ritmo muito mais lento. Como resultado, a parcela de reservas mantidas por instituições domésticas não-GSIB caiu significativamente; por exemplo, instituições domésticas com menos de US $ 50 bilhões em ativos deixaram de ser os maiores detentores de reservas em 2007 (35%) para serem os menores detentores em 2008 (10%).

Nos primeiros dois anos após a crise, a participação das reservas mantidas pelos GSIBs caiu, pois essas instituições mantinham um nível relativamente constante de reservas, enquanto as reservas agregadas aumentavam. A parcela de reservas mantidas pelos GSIBs recuperou lentamente em 2012-18. Por outro lado, as filiais das FBOs quase triplicaram seus saldos de reservas durante 2009-12 e, como mostra o gráfico abaixo, sua participação nas reservas continuou a aumentar após a crise financeira de 2008-09, atingindo 50% em 2011. Como o Federal O Reserve começou a normalizar seu balanço em 2014, os GSIBs e, especialmente, as filiais dos FBOs absorveram a maior parte do declínio nas reservas. Por outro lado, grandes instituições domésticas não-GSIB aumentaram seus saldos de reservas enquanto as reservas agregadas estavam diminuindo, quase dobrando sua parcela de reservas.

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O Federal Reserve aumentou seu balanço novamente em resposta à pandemia do COVID-19. Como ocorriam em 2008-09, os GSIBs e as agências das FBOs absorveram a maior parte do aumento das reservas durante os estágios iniciais da expansão do balanço. Em contraste com o episódio anterior, no entanto, os GSIBs continuaram a expandir suas reservas até junho, enquanto as filiais das FBOs começaram a reduzir seus saldos em maio (o que levou a um declínio na parcela de reservas mantidas pelas filiais das FBOs, como mostra o painel direito do gráfico). Além disso, diferentemente da crise financeira de 2008-09, as grandes instituições domésticas não-GSIB também expandiram significativamente suas reservas, aumentando sua participação nas reservas de 13% para 20% nos últimos quatro meses.

Quão concentradas são as reservas?

Mais de 5.000 instituições têm contas no Federal Reserve. Uma maneira intuitiva de analisar a concentração de reservas é calcular a parcela de reservas mantidas pelos maiores detentores de reservas. A concentração aumenta à medida que aumenta a participação das maiores entidades.

O gráfico abaixo mostra a parcela das reservas mantidas pelos principais detentores de reservas. Em 2007, os cinco maiores detentores de reservas nos Estados Unidos detinham cerca de 20% das reservas. Essa participação aumentou substancialmente no segundo semestre de 2008, quando o Federal Reserve começou a expandir seu balanço em resposta à crise financeira de 2008-09 e recuou para pouco mais de 20% em 2012, conforme a proporção de reservas mantidas pelos GSIBs diminuiu. e a participação detida pelas sucursais das FBOs aumentou. Então, à medida que as reservas mudavam de filiais de FBOs para GSIBs, a concentração voltou a aumentar entre 2013 e 2018. Observamos um padrão semelhante desde o surto de COVID-19, com a parcela de reservas mantidas pelos cinco maiores detentores de reservas aumentando quase 10% pontos desde meados de março e agora ultrapassando 35%.

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Conclusões

Em resposta à pandemia do COVID-19, o Federal Reserve usou agressivamente suas ferramentas para manter os mercados funcionando e o crédito fluindo para a economia real. Essas ações foram apoiadas por uma expansão do balanço do Federal Reserve, levando a um aumento nos saldos de reservas. O aumento foi absorvido principalmente pelos GSIBs e, em menor grau, pelas grandes instituições domésticas e filiais das FBOs não-GSIB. Como os GSIBs absorveram uma parcela maior do aumento das reservas, a concentração de reservas também aumentou.


Afonso_garaGara Afonso é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Cipriani_marcoMarco Cipriani é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística.

Laspada_gabrieleGabriele La Spada é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística.

Will-RiordanWill Riordan é vice-presidente assistente do Federal Reserve Bank do Grupo de Mercados de Nova York.

Como citar este post:

Gara Afonso, Marco Cipriani, Gabriele La Spada e Will Riordan, “Um novo regime de reservas? COVID-19 e Balanço do Federal Reserve ”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 7 de julho de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/07/a-new-reserves-regime-covid-19-and-the-federal-reserve-balance-sheet.html.


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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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