The Term Asset-Backed Securities Loan Facility -Liberty Street Economics

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Esta publicação faz parte de uma série contínua sobre as linhas de crédito e liquidez estabelecidas pelo Federal Reserve para apoiar famílias e empresas durante o surto de COVID-19.

O mercado de títulos lastreados em ativos (ABS), ao apoiar empréstimos a famílias e empresas, como cartões de crédito e empréstimos a estudantes, é essencial para o fluxo de crédito na economia. A pandemia de COVID-19 perturbou esse mercado, resultando em spreads de taxas de juros mais elevados no ABS e interrompendo a emissão da maioria das classes de ativos do ABS. Em 23 de março de 2020, o Fed estabeleceu o Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) para facilitar a emissão de ABS garantidos por uma variedade de tipos de empréstimos, incluindo empréstimos estudantis, empréstimos de cartão de crédito e empréstimos garantidos pela Small Business Administration ( SBA), reativando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas de todos os tamanhos. Nesta postagem, descrevemos como funciona o TALF, seu impacto nas condições de mercado e como ele difere do TALF que o Fed estabeleceu em 2009.


Condições nos mercados de securitização em torno da crise pandêmica
Quando as empresas financeiras fornecem empréstimos aos tomadores de empréstimos, elas podem manter esses empréstimos em seus balanços até que sejam reembolsados ​​ou podem securitizá-los. Em uma securitização, um grande número desses empréstimos são agrupados e usados ​​como garantia para a emissão de títulos lastreados no principal e nos pagamentos de juros dos empréstimos (ver gráfico abaixo). Além disso, os fluxos de caixa dos pools de empréstimos são divididos em várias tranches com diferentes características e classificações de risco, permitindo que investidores como fundos de pensão, seguradoras ou fundos mútuos comprem as tranches que atendam à sua capacidade de suportar o risco. Por exemplo, investidores avessos ao risco podem optar por comprar apenas a tranche com classificação AAA de uma securitização. As empresas financeiras normalmente vendem os empréstimos a uma entidade separada, à distância de falências, que mantém os empréstimos e emite dívida securitizada, liberando sua capacidade de fazer novos empréstimos.


Garantindo o Financiamento com Garantia: O Mecanismo de Empréstimo de Títulos com Garantia de Ativos a Prazo

A importância da securitização como fonte de financiamento é evidente no grande volume de ABS emitido em 2019, quando mais de $ 300 bilhões em ABS foram trazidos ao mercado. Depois de uma calmaria sazonal em dezembro de 2019, a emissão de ABS estava em alta em janeiro e fevereiro de 2020 (ver gráfico abaixo). No entanto, conforme os casos de coronavírus aumentaram e as autoridades impuseram paralisações a partir de março de 2020, as perspectivas econômicas tornaram-se altamente incertas, perturbando os mercados financeiros. A emissão total de ABS diminuiu mais de 70 por cento de fevereiro a abril de 2020.

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Junto com as quedas na emissão, os spreads das taxas de juros sobre os títulos dispararam, refletindo tanto o risco de crédito elevado de perdas com empréstimos quanto o risco de liquidez, uma vez que os investidores ficaram sem dinheiro (ver gráfico abaixo). Por exemplo, entre 20 de fevereiro e 19 de março, os spreads em tranches com classificação AAA de CMBS com vencimento em 5 anos aumentaram de quase 250 pontos base para 307 pontos base e spreads em tranches com classificação AAA de empréstimos automotivos prime de 3 anos com vencimento em 3 anos ampliado em quase 180 pontos base para 200 pontos base.

Uma vez que o mercado de ABS tem historicamente financiado uma porção significativa de empréstimos ao consumidor e empresas, a perturbação contínua desses mercados – e dos mercados financeiros de forma mais ampla – tinha o potencial de limitar a liquidez e a capacidade de balanço das instituições financeiras e, assim, limitar sua capacidade de fazer empréstimos para consumidores e empresas.


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O estabelecimento do TALF
Para facilitar a emissão de ABS, estabilizar os mercados de ABS em geral e apoiar a disponibilidade contínua de crédito para famílias e empresas, o Federal Reserve Board autorizou o Federal Reserve Bank de Nova York a estabelecer o TALF sob a autoridade da Seção 13 (3) do o Federal Reserve Act, com a aprovação prévia do Secretário do Tesouro. O tamanho inicial da linha de crédito é de US $ 100 bilhões, apoiados por US $ 10 bilhões de patrimônio autorizado pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos, usando fundos apropriados pelo Congresso de acordo com a Lei de Ajuda, Ajuda e Segurança Econômica Coronavirus (Lei CARES).

O que o TALF faz e como o faz?
O TALF é projetado para facilitar a emissão de ABS lastreados por empréstimos recém-originados ao consumidor e a pequenas empresas, empréstimos alavancados e hipotecas comerciais. Empresas ou investidores norte-americanos que possuam garantias elegíveis e mantenham uma relação de conta com um agente TALF designado podem tomar empréstimos do TALF. O Fed de Nova York emprestará para um veículo de propósito especial (TALF II SPV), que fornecerá financiamento para mutuários elegíveis que possuem ABS elegíveis (ver gráfico abaixo). O TALF emprestará um montante igual ao valor de mercado do ABS, menos um haircut para contabilizar o risco de crédito da garantia, e o empréstimo será garantido em todos os momentos pelo ABS. Ao oferecer empréstimos TALF aos investidores para a compra de ABS, a linha de crédito fornece liquidez aos mercados de securitização e, assim, facilita a emissão de novos ABS. Por sua vez, as empresas financeiras que vendem ABS para investidores liberarão capacidade para continuar a emprestar para famílias e empresas.

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O TALF contém vários recursos destinados a proteger os contribuintes de perdas em condições econômicas adversas. Para que um ABS seja elegível para um empréstimo TALF, ele deve ter uma classificação de crédito AAA de pelo menos duas agências de classificação. Além disso, os mutuários do TALF devem postar um haircut, calculado como uma porcentagem do valor subjacente do ABS, implicando que o SPV não sofre prejuízo, a menos que a garantia deprecie mais do que o haircut. O TALF aceitará apenas ativos subjacentes ou características estruturais de ABS que sejam relativamente simples e seguras, de modo a reduzir ainda mais o risco de perda para o contribuinte.


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Aproximadamente duas vezes por mês, os mutuários podem solicitar um ou mais empréstimos TALF de três anos. Os empréstimos TALF não têm direito de regresso ao mutuário – isto é, se o mutuário não pagar o empréstimo, o SPV TALF fará valer seus direitos na garantia – uma característica atípica do financiamento de mercado em condições normais. Para fornecer mais suporte em condições de mercado estressadas, o TALF concede empréstimos com um prêmio sobre a taxa que prevaleceria em condições normais de mercado. A data de rescisão do TALF é 31 de dezembro de 2020, após a qual nenhum novo empréstimo do TALF será feito, a menos que o TALF seja prorrogado pelo Conselho de Governadores do Sistema de Reserva Federal e pelo Departamento do Tesouro.

As duas primeiras subscrições ocorreram em 17 de junho e 6 de julho. Havia US $ 937 milhões em empréstimos da TALF em aberto em 22 de julho, dos quais 50% eram garantidos por títulos da SBA e 38% por títulos CMBS.

Como os mercados responderam ao anúncio do TALF?
O anúncio do TALF parece ter proporcionado uma proteção para a atividade do mercado de securitização e ajudado a normalizar os spreads de ABS, conforme visto no gráfico anterior. Por exemplo, desde o anúncio do TALF em 23 de março até a semana de 9 de abril, os spreads em tranches de 5 anos de CMBS com classificação AAA caíram de 307 pontos base para 244 pontos base, e com vencimento de 3 anos com classificação AAA as tranches de ABS de empréstimos primários para automóveis caíram de 200 pontos base para 95 pontos base. No entanto, os spreads em algumas classes de ativos ABS menos líquidos, como empréstimos para automóveis subprime e empréstimos estudantis, permaneceram elevados.

Em 9 de abril, as classes de ativos elegíveis para o TALF foram expandidas para incluir certos tipos de títulos garantidos por hipotecas (CMBS) e obrigações de empréstimos garantidos (CLOs). Os spreads de taxas de juros sobre essas novas classes de ativos elegíveis para TALF já haviam se contraído após o anúncio inicial do TALF, e se estreitaram ainda mais após o anúncio da expansão. Curiosamente, os spreads de taxas de juros sobre classes de ativos de ABS que não melhoraram após o anúncio do TALF em 23 de março também caíram após a expansão do TALF e o anúncio de novas ações do Fed em 9 de abril. Por exemplo, spreads de tranches AAA de ABS lastreados por subprime os empréstimos para automóveis caíram de 300 pontos-base na semana de 9 de abril para 165 pontos-base na semana seguinte.

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Além dos spreads, a emissão de ABS respaldados por garantias qualificadas para TALF, como empréstimos para automóveis e empréstimos estudantis, se recuperou perto dos níveis pré-pandêmicos. No entanto, isso não é verdade para a emissão geral de ABS, sugerindo que alguns setores menos líquidos continuam a lutar.

Resumindo
Em resposta ao deslocamento do mercado decorrente da pandemia COVID-19, o Fed criou várias linhas de liquidez e crédito. Algumas dessas instalações, incluindo o TALF, foram usadas anteriormente durante a crise financeira de 2007-09. Embora o novo TALF tenha algumas diferenças em relação à versão de 2009, notadamente a inclusão de CLOs como garantia elegível, suas estruturas são muito semelhantes. A implementação bem-sucedida do TALF em 2009 forneceu um modelo familiar para o novo TALF, melhorando a confiança dos participantes do mercado antes mesmo de os detalhes operacionais do novo TALF terem sido elaborados.


Elizabeth CavinessElizabeth Caviness é diretora do Grupo de Mercados do Federal Reserve Bank de Nova York.

Asani SarkarAsani Sarkar é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Como citar esta postagem:

Elizabeth Caviness e Asani Sarkar, “Securing Secured Finance: The Term Asset-Backed Securities Loan Facility,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 7 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/securing-secured-finance-the-term-asset-backed-securities-loan-facility.html.


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