Rumo a uma Europa mais resiliente – Blog do FMI

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Por Poul M. Thomsen

A Europa, como o resto do mundo, enfrenta uma crise prolongada. Um elemento de distanciamento social – obrigatório ou voluntário – estará conosco enquanto a pandemia persistir. Isso, juntamente com interrupções contínuas na cadeia de suprimentos e outros problemas, está prolongando uma situação já difícil. Com base nas projeções atualizadas do FMI divulgadas no mês passado, agora esperamos que o PIB real da União Europeia se contraia 9,3% em 2020 e depois cresça 5,7% em 2021, retornando ao nível de 2019 apenas em 2022. Se um tratamento ou vacina eficaz para Quando o COVID-19 é encontrado, a recuperação pode ser mais rápida – mas o oposto seria verdadeiro se houver grandes novas ondas de infecção.

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Alguns países europeus enfrentarão um caminho de recuperação mais difícil do que outros. Vários entraram na crise com rigidez arraigada de produtos e mercado de trabalho, retendo seu potencial de crescimento. Outros dependem de indústrias fortemente integradas às cadeias de suprimentos transfronteiriças, deixando-os profundamente vulneráveis ​​a interrupções desses elos. Em vários grandes países da área do euro, o crescimento lento coexiste com alta dívida pública e espaço fiscal limitado, restringindo a capacidade de amortecer choques. Inescapavelmente, condições iniciais acentuadamente divergentes provavelmente resultarão em uma recuperação altamente desigual em toda a Europa.

Os países com alta dívida da Europa suportarão o impacto social. Durante décadas, vários desses países viram seus encargos com dívidas públicas aumentarem em tempos difíceis e se estabilizarem – mas não caírem – nos bons tempos. O padrão escalonado de aumento da dívida refere-se a um histórico fraco de tratamento de deficiências estruturais, seja devido à rigidez institucional ou à vontade política insuficiente. Os resultados incluíram alto desemprego e emigração, especialmente entre os jovens, e uma tendência a impostos menos progressivos, mas as aposentadorias foram amplamente protegidas. O COVID-19 – uma doença que exige proteção dos idosos, mas deixa os jovens com grande parte do custo – complica uma situação demográfica já difícil.

Políticas fiscais para uma Europa em transformação

Contra tais cenários, as políticas – especialmente as políticas fiscais nacionais – precisam começar a ser reposicionadas para uma crise mais longa. No início da pandemia, os bloqueios eram uma ferramenta vital para salvar vidas. Para ajudar a capacidade econômica a sobreviver a uma ruptura curta, mas extrema, e permitir que a atividade se recupere imediatamente depois, as políticas fiscais foram abrandadas drasticamente. Meses depois, o apoio fiscal permanece tão vital quanto no início. Mas, à medida que as deslocações persistirem, os recursos serão ampliados. Agora é a hora de pensar no futuro e reavaliar a melhor maneira de usar o espaço fiscal limitado, sem onerar indevidamente os futuros contribuintes. Quanto maior a queda, maior será a necessidade de direcionar cuidadosamente o apoio a empresas e famílias nos países com altas dívidas.

Os formuladores de políticas também devem reconhecer que a economia pós-crise pode parecer muito diferente da economia de 2019. Está ficando claro que estamos no auge – e precisamos – de mudanças permanentes. O COVID-19 nos lembrou que a natureza ainda reina suprema, que a degradação ambiental deve parar e que investir em resiliência é uma boa política. Além disso, a prudência exige que consideremos que essa pandemia pode durar vários anos e pode muito bem ser seguida por futuras pandemias. A Europa deve lutar por uma economia nova e mais verde, que possa operar eficientemente, mesmo com distanciamento social prolongado. Pode levar muitos anos para ser concluído, mas a transformação precisa ser nutrida a partir de agora. Não podemos simplesmente voltar ao que era antes.

A mudança já está em andamento, com vencedores e perdedores. A digitalização surgiu como um baluarte-chave da resiliência, mas também como uma divisão. Por toda a Europa e além, inúmeros funcionários estão se adaptando ao trabalho remoto, estudantes a aprendizado remoto, médicos e pacientes à telemedicina e empresas a vendas pela Internet e entrega porta a porta. Inúmeros outros, no entanto, são excluídos. Muitas atividades intensivas de contato – hospitalidade, viagens e muito mais – podem levar anos para se recuperar. Algumas saídas – consomem energia a carvão ou veículos emissores de carbono – podem cair em declínio terminal. Novamente, alguns países serão atingidos com mais força do que outros, e as desigualdades poderão crescer tanto dentro como dentro das fronteiras nacionais. Ainda não podemos visualizar completamente o novo normal, mas a transição já começou.

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Os fundos públicos devem ser usados ​​para orientar a realocação de recursos necessária, protegendo os mais vulneráveis. Nos mercados de trabalho e produto, o foco deve estar na flexibilidade, inclusive garantindo que os esquemas de trabalho de curta duração que vinculem os trabalhadores aos seus empregadores sejam mantidos temporariamente. No setor corporativo, os programas de apoio devem incorporar incentivos que incentivem a adoção por empresas com planos de negócios sólidos e desencorajem a adoção por empresas no caminho do fracasso. À medida que as necessidades de liquidez se tornam necessidades de solvência, os auxílios estatais podem precisar incluir injeções de capital – várias iniciativas europeias já estão se movendo dessa maneira. A clareza sobre o preço do carbono também será importante para preparar o terreno para uma recuperação favorável ao clima do investimento privado. Finalmente, o investimento público pode e deve assumir a liderança, concentrando-se em ecologização, digitalização e outros aspectos da resiliência.

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Dadas as condições nacionais divergentes, há fortes argumentos para uma ação fiscal conjunta da UE. O apoio à recuperação continuará a exigir recursos fiscais substanciais. Ao concentrar os fundos da UE nos países mais afetados pela pandemia ou com menos espaço fiscal, menores níveis de renda e maiores danos ambientais, o pacote “Next Generation EU” visa melhorar os resultados para o mercado único como um todo. Para isso, é vital que sirva como catalisador e não como substituto de reformas estruturais e políticas fiscais prudentes. Com limites fundamentais ao tamanho de qualquer assistência conjunta da UE, a responsabilidade de garantir que os encargos da dívida sejam sustentáveis ​​permanecerá diretamente no nível nacional. Mesmo com baixos custos de empréstimos, todos os países precisarão estabelecer parceria com a oferta antecipada de estímulos com planos de políticas confiáveis ​​a médio prazo.

Preservar a estabilidade financeira e a oferta de crédito

Durante a fase aguda da crise e além, a política monetária precisará permanecer fortemente acomodatícia. Com os déficits de demanda relacionados à crise enfraquecendo ainda mais as perspectivas de inflação, os bancos centrais devem continuar a fornecer estímulos substanciais e garantir que os mercados financeiros permaneçam líquidos. Na prática, isso significa que as taxas de apólice devem permanecer em níveis extraordinariamente baixos por enquanto, suportadas por compras de ativos líquidos que implicitamente buscam spreads de títulos e volumes de emissão. Uma vez que o período de estresse tenha passado, no entanto, haverá necessidade de introspecção – refletindo sobre os muitos anos de objetivos de inflação perdidos, sobre como demarcar adequadamente a política monetária da política fiscal, sobre o declínio global no equilíbrio das taxas de juros reais como poupança ultrapassar o investimento, na escolha de instrumentos monetários e muito mais. A revisão estratégica do Banco Central Europeu permanece tão essencial como sempre.

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Por fim, outra prioridade importante no próximo período será garantir um fornecimento ininterrupto de crédito bancário à economia. A história nos ensinou que, quando a alocação eficiente da economia quebra, as crises tendem a durar mais tempo. Por enquanto, a maioria dos bancos europeus possui capital e liquidez necessários para expandir o crédito. Mas, à medida que a crise avança, haverá muitas inadimplências, que podem corroer os amortecedores e a capacidade de empréstimo dos bancos. Potencialmente, portanto, um ciclo de feedback dessa crise pode ser simplesmente o tempo: quanto mais longa a pandemia, maior a interrupção do crédito e mais lenta a recuperação pós-pandêmica. É vital que os supervisores preparem os bancos para o próximo teste. Padrões de empréstimos robustos devem ser mantidos, as perdas devem ser provisionadas de maneira total e transparente e as reestruturações de ativos ruins devem ser buscadas ativamente para preservar o valor. Em alguns casos, a recapitalização bancária pode ser necessária.

Um mix de políticas calibrado

Com muitos desafios difíceis à espera, gerenciar essa vasta crise exigirá uma abordagem cada vez mais calibrada no futuro. A ênfase inicial na abertura das comportas fiscais e monetárias teve seu lugar. Com o passar do tempo, no entanto, os formuladores de políticas devem refletir também sobre considerações de longo prazo. Mesmo quando os baixos custos de empréstimos suavizam algumas das compensações, a formulação responsável de políticas ainda precisará pesar imperativos imediatos contra os encargos futuros dos jovens contribuintes e das novas gerações. Reformas difíceis devem ser realizadas com determinação renovada.

Os objetivos políticos abrangentes não são um, mas dois: salvar vidas agora e garantir que a Europa surja com uma economia mais verde e segura a longo prazo, onde as gerações futuras possam prosperar de maneira equitativa.

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