Risco de carreira vs. risco de convicção – The Gold Standard

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Em sua última missiva, Jeremy Grantham captura o eterno dilema que todos os gestores / consultores de investimento vivenciam. Eu mesmo fiz isso e esse é um motivo importante para eu desistir. Na verdade, eu diria que tem sido difícil para mim separar o normativo do positivo, quando se trata de avaliar o caso de investimento intrínseco para comprar ações no agregado. Eu tinha conseguido fazer isso ocasionalmente. Posso reconhecer as condições subjacentes que podem impulsionar um mercado aqui, mesmo quando não acho que tais razões sejam aceitáveis. Mas reconhecer que o mercado de ações pode avançar mesmo que eu não concorde com isso é uma coisa, mas tornar-se um vendedor ativo dessa tese de investimento é outra coisa. Eu não poderia fazer o último com uma cara séria e essa foi uma das razões para desistir do mundo dos investimentos.

É um privilégio como historiador de mercado experimentar novamente uma grande bolha de ações. Japão em 1989, a bolha de tecnologia de 2000, a crise imobiliária e hipotecária de 2008 e agora a bolha atual – estes são os quatro eventos de investimento mais significativos e emocionantes da minha vida. Na maioria das vezes, em mercados mais normais, você aparece para trabalhar e fazer seu trabalho. Ho hum. E então, de vez em quando, o mercado foge do valor justo e da realidade. Fortunas são feitas e perdidas com pressa e os consultores de investimentos têm uma rara chance de realmente justificar sua existência. Mas, como sempre, não há almoço grátis. Essas oportunidades de ser útil trazem consigo riscos de carreira.

Então, aqui estamos novamente. Espero mais uma vez que meu telefonema da bolha atenda à minha modesta definição de sucesso: em alguma data futura, seja lá onde for, terá pago para você ter escapado do meio do verão de 2020. Mas poucos investidores profissionais ou individuais terão sido capazes de ter se abaixado. A combinação de incerteza de tempo e arrependimento acelerado por parte dos clientes significa que o risco de carreira e negócios de lutar contra a bolha é muito grande para grandes empresas comerciais. Eles nunca podem colocar todo o seu peso em conselhos pessimistas, mesmo que o P / L vá para 65x como aconteceu no Japão.

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O mais próximo que qualquer uma dessas instituições gigantescas já chegou de oferecer conselhos totalmente pessimistas em uma bolha foi o UBS em 1999, cuja posição era quase idêntica à nossa na GMO. Quer dizer, algo entre corajoso e temerário. Felizmente para nós, porém, eles mudaram de direção e se converteram em uma recomendação de ações de crescimento totalmente investidas no UBS Brinson e sua subsidiária, Phillips & Drew, em fevereiro de 2000, pouco antes do pico do mercado. Isso tirou o gorila de 800 libras que, de outra forma, teria levado a maior parte das recompensas por
contrariedade teimosa. Portanto, não espere que os Goldmans e Morgan Stanleys se tornem pessimistas: isso nunca pode acontecer. Para eles, é uma aposta horrivelmente não comercial. Talvez seja para qualquer um.

Rentável e redutor de riscos para os clientes, sim, mas comercialmente impraticável para consultores. Sua melhor política é clara e simples: seja sempre extremamente otimista. É bom para os negócios e intelectualmente pouco exigente. É atraente para a maioria dos investidores que preferem o otimismo à avaliação realista, como testemunhado tão vividamente com a COVID. E quando tudo terminar, você, como um touro persistente, terá uma companhia avassaladora. É por isso que você sempre teve conselhos otimistas em uma bolha e sempre terá.

No entanto, para qualquer gerente disposto a assumir esse risco de carreira – ou mais provavelmente para o investidor individual – exigir que você acerte o momento certo é um exagero. Se o obstáculo para pagar uma bolha for muito alto, de modo que você deve pagar o topo com precisão, você nunca tentará. E isso o condena a cair do penhasco a cada ciclo, junto com a grande maioria dos investidores e gestores. [Link]

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