Quão líquido é o novo título do tesouro de 20 anos? -Liberty Street Economics

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Em 20 de maio, o Departamento do Tesouro dos EUA vendeu um título de 20 anos pela primeira vez desde 1986. Ao anunciar a reintrodução, o Tesouro disse que o emitia de maneira regular e previsível e em tamanho de referência, criando assim um adicional ponto de liquidez ao longo da curva de juros do Tesouro. Mas quão líquido é o novo título? Neste post, examinamos primeiro o comportamento do título, avaliando sua atividade comercial e liquidez usando uma pequena amostra de dados desde a introdução do título.

Por que o vínculo foi reintroduzido?

O Tesouro lançou uma gama de novos produtos de dívida ao longo dos anos, como títulos protegidos pela inflação do Tesouro e notas de taxa flutuante, e explorou a adoção de outros, como um título de longo prazo de 50 anos. Ao introduzir o título de 20 anos, o Tesouro citou a forte demanda esperada, que “aumentaria a capacidade de financiamento do Tesouro a longo prazo”, enquanto cumpria seu objetivo “de financiar o governo pelo menor custo possível para os contribuintes ao longo do tempo”. Os participantes do mercado sugeriram que o título poderia ser atraente para investidores controlados por responsabilidades, como pensões corporativas e companhias de seguros.

Estrutura semelhante à de outras notas e títulos

Como outros títulos de cupom do Tesouro, os títulos de 20 anos são emitidos a um preço próximo ao valor nominal com uma taxa de juros declarada, pagam juros a cada seis meses e são resgatados pelo valor nominal no vencimento. Assim como os títulos de 10 e 30 anos, é oferecida uma nova emissão de 20 anos a cada trimestre, por volta do reembolso trimestral do Tesouro, com valores adicionais oferecidos por meio de reabertura programada um e dois meses depois. As datas de cupom e vencimento estão alinhadas com as dos títulos de 10 e 30 anos, mas o título é leiloado e emitido no final do mês, para distribuir a oferta de leilão de maneira mais uniforme.

Primeira edição atende a forte demanda

O primeiro título de 20 anos reintroduzido foi anunciado para leilão em 14 de maio com data de leilão de 20 de maio, data de emissão de 1º de junho e data de vencimento de 15 de maio de 2040. A emissão enfrentou forte demanda em leilão, com alto rendimento (correspondente a o preço de oferta aceito mais baixo) de 1,22%, próximo à taxa no mercado emitido logo antes do fechamento do leilão. O rendimento de 1,22% levou a uma taxa de cupom de 11/8 por cento (as taxas de cupons são definidas em incrementos de 1/8 por cento no incremento mais alto, menor ou igual ao alto rendimento). Mais de US $ 50 bilhões em lances foram enviados para os US $ 20 bilhões oferecidos, resultando em uma proporção de oferta / cobertura de mais de 2,5.

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Os dados da categoria de licitante e da classe de investidor, descritos neste artigo, sugerem compradores semelhantes em leilão aos títulos de 10 e 30 anos. Os negociantes primários, que devem apoiar os leilões do Tesouro, fizeram uma oferta de aproximadamente US $ 28 bilhões da emissão e foram premiados com pouco menos de US $ 5 bilhões, ou 25% do valor oferecido. Os fundos de investimento compraram 58% da emissão, investidores estrangeiros e internacionais 13%, outros negociantes e corretores 4% e todos os outros investidores 1% (incluindo instituições depositárias, fundos de pensão e aposentadoria, seguradoras e indivíduos).

Como avaliamos o funcionamento do novo título

Analisamos o desempenho inicial do título de 20 anos usando uma pequena amostra de dados da plataforma de negociação eletrônica BrokerTec. Conforme descrito neste post, aproximadamente metade da negociação de títulos do Tesouro ocorre por meio de corretores interdealers (BID), nos quais negociantes e outros profissionais negociam com outros, e aproximadamente metade entre negociantes e clientes. No mercado do BID, as plataformas eletrônicas representam cerca de 87% do comércio do BID, e estima-se que o BrokerTec represente 80% do comércio eletrônico do BID. Conforme descrito aqui, todas as negociações de títulos do Tesouro por meio de BIDs eletrônicos estão nos títulos com cupons mais recentes (ou em circulação), portanto nossos dados para os títulos de 20 anos começam em 21 de maio (no dia seguinte ao primeiro leilão) .

O comportamento dos preços acompanha os títulos de 10 e 30 anos

Não surpreendentemente, o rendimento de 20 anos foi negociado entre o da nota de 10 anos e o bônus de 30 anos, com rendimentos de fechamento em 29 de maio de 0,66% (10 anos), 1,18% (20 anos) e 1,41% (30 anos). Além disso, o rendimento de 20 anos foi negociado em sincronia com os títulos de 10 e 30 anos em nossa pequena amostra, conforme mostrado no gráfico abaixo. As correlações das variações de rendimento de 30 minutos durante o horário comercial de Nova York (7h30 às 17h) entre o título de 20 anos e as notas de 10 anos e bônus de 30 anos foram de 94% e 97%, respectivamente .

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Quão líquido é o novo título do tesouro de 20 anos?

Atividade de negociação é modesta

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A atividade de negociação do novo título é muito menor do que a de outros títulos do Tesouro emitidos recentemente, com média de US $ 2,4 bilhões por dia na plataforma BrokerTec durante a curta vida da emissão. A frequência de negociação – cerca de 2.000 negociações por dia – é similarmente menor do que a de outros títulos. A atividade mais baixa pode refletir a novidade da segurança e espera-se que a atividade aumente no futuro, conforme discutido abaixo. O tamanho médio de negociação de US $ 1,2 milhão é semelhante ao do título de 30 anos e logo acima do tamanho mínimo de negociação da BrokerTec, de US $ 1 milhão. De maneira mais geral, o tamanho do comércio tende a diminuir com o prazo e, portanto, com a sensibilidade do preço às mudanças nas taxas, do título.

Quão líquido é o novo título do tesouro de 20 anos?

Liquidez de mercado semelhante à do bônus de 30 anos

A liquidez do título de 20 anos parece semelhante à do prazo de 30 anos. Os spreads médios de compra e venda são um pouco mais amplos, com 1,232 ponto, contra 1,0 32 no período de 30 anos, com alguns formadores de mercado expressando surpresa com a rigidez dos spreads de 20 anos, dada a novidade da segurança. A profundidade da carteira de pedidos é sensivelmente menor, com média de apenas US $ 11 milhões nos cinco melhores níveis de preço (média entre os lados da oferta e da oferta), contra US $ 19 milhões nos 30 anos. O impacto no preço, por outro lado, é um pouco menor em 4,8 32º por US $ 100 milhões, contra 5,5 32º nos 30 anos. De maneira mais geral, a liquidez tende a piorar com o prazo e, portanto, com a sensibilidade dos preços às mudanças nas taxas, do título.


Quão líquido é o novo título do tesouro de 20 anos?

Liquidez Continua a Melhorar em Maio

O novo título de 20 anos foi introduzido logo após o nível historicamente alto de iliquidez em março de 2020, que acompanhou preocupações crescentes com a pandemia do COVID-19 e seus efeitos na economia. A liquidez do mercado melhorou no final de março e abril, conforme discutido neste post, e continuou melhorando em maio. O próximo gráfico mostra, assim, os spreads de compra e venda de segurança de 10 e 30 anos, continuando a diminuir em maio para níveis comparáveis ​​aos de fevereiro. Outras medidas de liquidez (não mostradas) apontam para uma maior profundidade da carteira de pedidos e um menor impacto no preço das negociações em maio para os títulos de 10 e 30 anos.

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Ressalvas

Nossa conclusão de que o título de 20 anos é menos ativo do que outros títulos do tesouro recentemente emitidos e com liquidez semelhante ao título de 30 anos, baseia-se em dados do segmento de corretoras interdealeradoras eletrônicas do mercado. Embora esse segmento seja geralmente representativo do mercado mais amplo, pode haver diferenças entre os segmentos que não observamos. Além disso, existem razões para pensar que o título pode ser mais líquido e negociado ativamente no futuro. Vários grandes formadores de mercado observaram que estão esperando para ver como as condições de negociação e liquidez evoluem antes de começar a negociar o título. Além disso, o título de 20 anos será reaberto duas vezes após sua emissão inicial, aumentando o tamanho da emissão e as emissões maiores são mais líquidas. Por fim, com o passar do tempo, a oferta no setor de 20 anos geralmente aumentará, melhorando as oportunidades de negociação com valor relativo, promovendo liquidez.

Ansioso

As necessidades de empréstimos do governo aumentaram acentuadamente como resultado do surto do COVID-19, com o Departamento do Tesouro afirmando, por exemplo, que esperava emprestar quase US $ 3 trilhões, em termos líquidos, apenas no trimestre de abril a junho. A reintrodução dos títulos de 20 anos é, portanto, apenas uma mudança de gestão da dívida entre muitas neste ano. O Tesouro também está aumentando o tamanho dos leilões nos títulos de cupons, à medida que muda seu financiamento de letras para prazos mais longos nos próximos trimestres. Além disso, a possibilidade de emitir uma nota de taxa flutuante indexada à Taxa de Financiamento overnight garantida continua. As implicações para a liquidez do mercado à medida que a emissão do Tesouro evolui serão uma área de interesse permanente.

Michael J. Fleming
Michael J. Fleming é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Francisco RuelaFrancisco Ruela é analista sênior de pesquisa no Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Michael Fleming e Francisco Ruela, “Qual é a liquidez do novo título do tesouro de 20 anos?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 1 de julho de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/07/how-liquid-is-the-new-20-year-treasury-bond.html.


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