Qual foi o desempenho da economia da China durante o choque COVID-19? -Liberty Street Economics

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A economia da China foi a primeira a ser atingida pelo surto de COVID-19, a primeira a ser bloqueada e a primeira a iniciar uma recuperação econômica. Examinamos o impacto da crise COVID-19 no crescimento do PIB da China usando um conjunto de indicadores de crescimento alternativos. Nossa análise mostra que os números oficiais de crescimento do PIB da China nos três primeiros trimestres deste ano estiveram amplamente em linha com indicadores alternativos e que atualmente o crescimento está experimentando uma forte recuperação e impulsionando a economia global. No entanto, essa recuperação enfrenta potenciais ventos contrários nas formas de altos níveis de dívida, declínio no retorno da acumulação de capital e diminuição da população em idade ativa na China.

Nossa análise do desempenho econômico da China concentra-se em indicadores alternativos de crescimento, ou proxies, devido a controvérsias de longa data sobre a precisão das estatísticas oficiais de crescimento do PIB da China; de fato, indicadores alternativos são amplamente usados ​​por seguidores próximos da economia chinesa e utilizam uma série de variáveis ​​diferentes. Por exemplo, uma métrica popular é a média das taxas de crescimento de empréstimos bancários, produção de eletricidade e frete ferroviário, que é referido como o “índice Li Keqiang” após declarações feitas em 2007 pelo atual premier, Li Keqiang, então um oficial provincial, segundo o qual utilizou esses indicadores para monitorizar a actividade económica na sua província.

Nossos indicadores alternativos são baseados em metodologias publicadas recentemente em uma edição especial do Fed de Nova York com foco na China Revisão da Política Econômica (EPR). Os dois primeiros proxies usam índices ponderados de certas variáveis ​​econômicas, com os pesos derivados de regressões de luzes noturnas de satélite em dados de nível provincial. Está bem estabelecido que as luzes noturnas dos satélites estão fortemente correlacionadas com as medidas de atividade econômica, tanto em termos de níveis como de taxas de crescimento. Referimo-nos a uma abordagem como “NTL-Narrow” e é baseada no “índice Li Keqiang” porque usa séries subjacentes semelhantes, mas também inclui o crescimento oficial do PIB, pois achamos que tem poder explicativo. A regressão das luzes noturnas sugere atribuir um peso consideravelmente maior aos empréstimos relativos à eletricidade e ao frete ferroviário do que o índice Li Keqiang original. O segundo indicador alternativo é denominado “NTL-Broad”, que incorpora uma gama mais ampla de dados, como transporte aéreo de passageiros e vendas no varejo, entre outras fontes. Finalmente, o terceiro indicador usa uma metodologia chamada de regressão de mínimos quadrados parciais esparsos (SPLS), que emprega uma ampla gama de cerca de sessenta e duas séries mensais e é “treinada” para explicar a variação nas importações da China, vendas no varejo e um índice de difusão da produção industrial.

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Comparando resultados oficiais e alternativos
Os dois painéis do gráfico abaixo comparam a média de nossos indicadores alternativos ao PIB oficial da China e às importações da China, conforme relatado pelos países exportadores, seguindo o método de Fernald, Hsu e Spiegel até meados de 2019. O motivo da comparação o indicador alternativo para as importações da China é duplo: primeiro, espera-se que as importações estejam bem correlacionadas com o ciclo de negócios da China, portanto, devem fornecer uma janela para o verdadeiro desempenho econômico da China. E, em segundo lugar, usando as importações da China relatadas por seus parceiros comerciais, podemos contornar as imprecisões no próprio sistema estatístico da China. Todos os dados foram convertidos em unidades semelhantes em que a média e o desvio padrão de cada série são zero e um, respectivamente.


Qual foi o desempenho da economia da China durante o choque COVID-19?

O PIB, as importações e o indicador “Alternativa Média” mostram padrões cíclicos semelhantes até cerca de 2013, quando os números oficiais do PIB tornam-se muito mais uniformes por volta de meados de 2018, após o que as séries voltam a acompanhar mais de perto. A alternativa média mostra mais variação cíclica no crescimento do que o relatado no PIB oficial ao longo dos últimos cinco anos. Em contraste, o indicador alternativo tem um desempenho melhor do que os dados oficiais do PIB com as importações da China no mesmo período. Os detalhes desses indicadores e suas correlações com a atividade chinesa e global estão além do escopo deste artigo, portanto, o leitor interessado deve consultar nosso artigo EPR para a discussão técnica.

Desempenho de bloqueio COVID-19
O que os indicadores alternativos dizem sobre o crescimento do PIB da China imediatamente antes, durante e depois do bloqueio da COVID-19? Nos concentramos em mudanças relativas nas taxas de crescimento em termos de unidades do PIB oficial, uma vez que não podemos identificar a “verdadeira” taxa de crescimento em nenhuma de nossas metodologias, mas podemos fazer comparações dos valores de nossos indicadores alternativos ao longo de períodos de tempo. Para referência, a taxa de crescimento oficial do PIB da China caiu de cerca de 6 por cento no quarto trimestre de 2019 para -6,8 por cento no primeiro trimestre de 2020 e, em seguida, recuperou para 3,2 por cento e 4,9 por cento no segundo e terceiro trimestres, respectivamente, de 2020 .

Os gráficos abaixo mostram a mudança no crescimento, em relação ao final de 2013, conforme implícito pela média dos nossos três indicadores alternativos em relação à mudança na taxa de crescimento oficial (painel esquerdo) e as três alternativas separadamente (painel direito). Em primeiro lugar, não há evidências de que o declínio na taxa oficial de crescimento do PIB no primeiro trimestre tenha sido subestimado – na verdade, a média das alternativas diminuiu cerca de dois terços mais. Portanto, argumentamos que as estatísticas oficiais retrataram corretamente a magnitude do impacto do COVID-19 no crescimento do PIB na China. Não há evidências desses indicadores de que as autoridades “açucararam” os dados de crescimento.

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Qual foi o desempenho da economia da China durante o choque COVID-19?

Em segundo lugar, há uma variação considerável entre as próprias alternativas. O indicador NTL-Amplo mostra uma queda maior no crescimento do PIB do que as estatísticas oficiais, enquanto os outros indicadores tendem a estar mais próximos e mostram quedas menores. Essas diferenças refletem em grande parte o grau em que as alternativas capturam declínios nos setores orientados para serviços versus os de produção de bens. Ambas as alternativas NTL-Broad e SPLS incluem melhor – embora imperfeitamente – setores orientados a serviços em comparação com o NTL-Narrow. Esta é uma distinção muito importante porque uma característica-chave, e essencialmente sem precedentes, da crise do COVID-19 foi um colapso nas atividades orientadas para os serviços, tanto na China como em todo o mundo. Por esse motivo, acreditamos que os indicadores NTL-Broad e SPLS estão dando a melhor leitura sobre a economia chinesa no momento. No entanto, o NTL-Broad pode estar colocando muito peso no colapso no tráfego de passageiros aéreos e na atividade imobiliária no primeiro trimestre, enquanto o SPLS pode estar refletindo melhor o fato de que alguns setores importantes de produção de bens (como a indústria pesada, equipamentos médicos e eletrônicos) se manteve relativamente bem.

As alternativas sugerem que as recuperações de crescimento no segundo e terceiro trimestres foram fortes, mas talvez não tão grandes, em média, como retratado nas estatísticas oficiais. A variação acumulada do crescimento durante os três primeiros trimestres de 2020 acabou sendo muito semelhante tanto nos dados alternativos quanto nos oficiais. Ao que tudo indica, a manufatura, o investimento em infraestrutura e a construção de propriedades tiveram uma recuperação bastante forte na China, em resposta ao estímulo fiscal e de crédito dirigido pelo governo. Em contraste, o consumo na China experimentou uma recuperação mais lenta e mostrou um crescimento positivo ano a ano apenas no terceiro trimestre deste ano.

O crescimento da China estimulará a economia mundial?
A China foi “o primeiro a entrar, o primeiro a sair” do “bloqueio” econômico sob a pandemia e parece estar posicionada para mostrar um crescimento trimestral bastante forte para o restante de 2020. A recuperação econômica da China deve ser impulsionada por estímulos econômicos domésticos, como evidente em um grande aumento seu impulso de crédito agregado (a variação no novo crédito como porcentagem do PIB), conforme ilustrado no gráfico a seguir. Com a China possuindo a segunda maior economia do mundo (nas taxas de câmbio do mercado), uma forte recuperação na China deve ajudar a atenuar as quedas na atividade econômica em outros lugares. De fato, durante sua recuperação da crise financeira global, o PIB da China cresceu mais de 9% por nove trimestres consecutivos.

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Qual foi o desempenho da economia da China durante o choque COVID-19?

Mas há razões pelas quais a força do rebote pode não durar. Conforme discutido em nosso artigo EPR, as fases de aceleração dos ciclos de negócios da China duraram apenas cerca de quatro trimestres em cada um dos últimos três ciclos, menos da metade da duração dos ciclos durante o início da década de 2000. Os períodos mais curtos de estímulo refletem os esforços sucessivos e sucessivos do governo para conter o elevado crescimento da dívida do governo local, das empresas e, cada vez mais, dos setores das famílias. Dada a tendência recente dos ciclos de políticas, no primeiro ou no segundo trimestre do próximo ano, a China pode muito bem estar apertando a política macroeconômica novamente devido a preocupações com a estabilidade financeira. Além disso, conforme discutido por nosso colega Matthew Higgins em seu artigo na edição especial do EPR, o crescimento na China já enfrentava ventos contrários estruturais mesmo antes da crise do COVID-19, devido à demografia e aos retornos decrescentes da acumulação de capital. Higgins apresenta três cenários de crescimento na próxima década, nos quais o crescimento da renda per capita poderia desacelerar para entre 2,7% e 4,9%, ambos os quais seriam bem abaixo da taxa oficial de crescimento per capita de cerca de 6% em 2019.

Hunter L. Clark
Hunter L. Clark é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Jeffrey B. DawsonJeffrey B. Dawson é um executivo do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Maxim Pinkovskiy Maxim Pinkovskiy é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Hunter L. Clark, Jeffrey B. Dawson e Maxim Pinkovskiy, “How Has China’s Economy Performed under the COVID-19 Shock?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 23 de outubro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-has-chinas-economy-performed-under-the-covid-19-shock.html.


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