Por que a experiência negativa da taxa de juros na Suécia é um fracasso

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Por que a experiência negativa da taxa de juros na Suécia é um fracasso 1

De acordo com Financial TimesArtigo de 20 de fevereiro, “Por que a Suécia abandonou sua experiência com taxas negativas”, os economistas estão ponderando se o experimento do banco central da Suécia com taxas de juros negativas foi um sucesso.

O Riksbank da Suécia, o banco central mais antigo do mundo, introduziu taxas de juros negativas no início de 2015. A razão dada pelos formuladores de políticas do banco central para a introdução de juros negativos foi combater a deflação. Observe que, no período de novembro de 2012 a dezembro de 2014, a taxa média de crescimento anual do índice de preços ao consumidor ficou em –0,1%.

De acordo com Financial Times Para os analistas, ainda é cedo para julgar se as taxas negativas funcionaram ou causaram danos permanentes ao setor econômico e financeiro.

Da perspectiva de combater a deflação de preços, conforme indicado pela taxa de crescimento anual do índice de preços ao consumidor (IPC), pode-se sugerir que a política foi um sucesso, uma vez que a taxa de crescimento anual do IPC após 2015 se fortaleceu visivelmente (ver gráfico).

Do ponto de vista da atividade econômica, os resultados parecem estar confusos. O índice de gerentes de compras de manufatura (PMI) ficou em 51,5 em janeiro, contra 47,7 no mês anterior (veja gráfico). A taxa de desemprego, no entanto, saltou para 7,1% em janeiro, de 6,6% no mês anterior e 6,1% em janeiro de 2019 (ver gráfico).

Mesmo que os dados continuem mostrando que o risco de deflação de preços diminuiu enquanto o ritmo da atividade econômica em termos de vários indicadores macroeconômicos se fortaleceu, isso por si só não deve ser usado como confirmação de que o experimento de taxa de juros negativa do banco central da Suécia foi um sucesso. É bem possível que o experimento de taxa de juros negativa tenha causado danos, como a alocação incorreta de recursos que não podem ser detectados pela inspeção dos dados.

Para compreender a possibilidade de tais danos, o que é necessário é estabelecer a essência do interesse.

As pessoas atribuem uma avaliação mais alta para apresentar produtos versus bens futuros

Como regra, as pessoas atribuem uma avaliação mais alta para apresentar bens versus bens futuros. Isso significa que os bens presentes são avaliados em um prêmio em relação aos bens futuros. Aqui está o porquê.

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É improvável que um indivíduo que tenha recursos suficientes para se manter vivo empreste ou invista seus meios insignificantes. Para esse indivíduo, o custo de emprestar ou investir provavelmente será muito alto – pode até custar-lhe a vida se ele considerar emprestar parte de seus recursos. Portanto, sob essa condição, é improvável que ele empreste ou invista, mesmo que ofereça uma taxa de juros muito alta. Também podemos dizer que sua preferência de tempo, ou seja, sua preferência pelo presente e pelo futuro, será extremamente alta.

Porém, uma vez que sua riqueza começa a se expandir, o custo de empréstimos ou investimentos começa a diminuir. Alocar parte de sua riqueza para empréstimos ou investimentos agora prejudicará em menor grau a vida e o bem-estar de nosso indivíduo. Consequentemente, é bem provável que sua preferência no tempo pelo presente versus o futuro não seja tão alta quanto antes.

A partir disso, podemos deduzir, sendo todas as outras coisas iguais, que qualquer coisa que leve a uma expansão da riqueza real dos indivíduos gera um declínio na taxa de juros, ou seja, a redução do prêmio dos bens presentes em relação aos bens futuros – o redução da taxa de preferência temporal.

Por outro lado, fatores que minam a expansão da riqueza real levam a uma taxa de juros mais alta (ou seja, ao aumento da preferência temporal).

De acordo com Carl Menger:

Na medida em que a manutenção de nossas vidas depende da satisfação de nossas necessidades, garantir a satisfação de necessidades anteriores deve necessariamente preceder a atenção para as necessidades posteriores. E mesmo onde não nossas vidas, mas apenas nosso bem-estar contínuo (acima de tudo nossa saúde) depende do comando de uma quantidade de bens, a obtenção de bem-estar em um período mais próximo é, em regra, um pré-requisito para o bem-estar. estar em um período posterior …. Toda a experiência ensina que um prazer presente ou um no futuro próximo geralmente parece mais importante para os homens do que um de igual intensidade em um momento mais remoto no futuro.

Da mesma forma, de acordo com Mises,

A satisfação de um desejo em um futuro próximo é, sendo outras coisas iguais, preferidas à de um futuro mais distante. Os bens presentes são mais valiosos que os bens futuros.

Observe novamente que o aumento da riqueza real tende a diminuir as preferências de tempo dos indivíduos, enquanto a diminuição da riqueza real tende a aumentar as preferências de tempo.

A ligação, no entanto, entre mudanças na riqueza real e mudanças nas preferências de tempo não é automática. Todo indivíduo decide como alocar sua riqueza de acordo com suas prioridades.

Mudanças nas preferências de tempo refletidas na oferta e na demanda por dinheiro

É provável que a redução das preferências de tempo (ou seja, a redução do prêmio dos bens presentes em relação aos bens futuros) se manifeste em uma maior ânsia de investir riqueza real.

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Com a expansão da riqueza real, é provável que as pessoas aumentem sua demanda por vários ativos – financeiros e não financeiros – e reduzam sua demanda por dinheiro. Isso aumentará os preços dos ativos e diminuirá seu rendimento, sendo todas as outras coisas iguais.

Observe que, embora seja provável que o aumento no pool de riqueza real esteja associado a uma redução da taxa de juros, é provável que o oposto ocorra com uma queda no pool de riqueza real.

É provável que as pessoas estejam menos ansiosas para aumentar sua demanda por vários ativos, aumentando assim sua demanda por dinheiro em relação à situação anterior. Com todas as outras coisas iguais, isso se manifestará na diminuição da demanda por ativos, diminuindo seus preços e aumentando seus rendimentos.

O que acontecerá com as taxas de juros se a oferta monetária aumentar?

Um aumento na oferta de dinheiro, todas as outras coisas iguais, significa que aqueles indivíduos cujo estoque monetário aumentou agora são muito mais ricos. Portanto, isso provavelmente desencadeará uma maior disposição desses indivíduos de comprar vários ativos. Isso leva à diminuição da demanda por dinheiro por esses indivíduos, que, por sua vez, oferece preços mais altos aos ativos e diminui seus rendimentos.

Ao mesmo tempo, o aumento da oferta de moeda também desencadeia uma troca de nada por algo, o que equivale ao desvio da riqueza real de geradores de riqueza para não geradores de riqueza. O consequente enfraquecimento no processo real de formação de riqueza desencadeia uma tendência de aumento das taxas de juros. Levando em consideração os danos infligidos ao processo de geração de riqueza, o aumento da taxa de crescimento da oferta de moeda, todas as outras coisas iguais, desencadeia apenas uma queda temporária nas taxas de juros. (O declínio na taxa de juros não pode ser sustentável por causa dos danos ao processo de geração real de riqueza.)

Por outro lado, um declínio na taxa de crescimento da oferta de moeda, todas as outras coisas iguais, desencadeia um aumento temporário nas taxas de juros. Dado que uma queda na oferta monetária desvia agora menos riqueza real de geradores de riqueza para não geradores de riqueza, isso fortalece o processo real de geração de riqueza, provavelmente desencadeando uma queda geral nas taxas de juros a longo prazo.

Podemos, portanto, ver que a chave para a determinação das taxas de juros são as preferências de tempo dos indivíduos, que se manifestam na interação da oferta e demanda por dinheiro. Observe que o banco central não tem nada a ver com a determinação da taxa de juros subjacente nesta estrutura.

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As políticas do banco central distorcem apenas as taxas de juros, tornando muito mais difícil para as empresas verificar o que realmente está acontecendo.

Taxas de juros negativas criam empobrecimento econômico

Quando o banco central força as taxas de juros em território negativo, força os produtores de riqueza a trocar mais por menos. Isso leva ao empobrecimento econômico de geradores de riqueza e prejudica o processo real de geração de riqueza.

Além disso, forçar as taxas de juros para um território negativo em oposição às preferências de tempo dos consumidores leva à má alocação de economias reais e à ameaça de ciclos de expansão e contração.

Observe que, para chegar a essa conclusão, não precisamos de suporte estatístico. Essa conclusão é derivada do axioma de que as preferências de tempo dos indivíduos são positivas. Isso significa que, em um mercado livre e sem impedimentos, as taxas de juros não podem ser negativas. Portanto, não é necessário esperar pela informação estatística para determinar se o esquema de taxas de juros negativas do banco central sueco foi um sucesso, pois não pode ser.

Novamente, sabemos que as preferências temporais dos indivíduos são positivas e esse conhecimento é suficiente para estabelecer que, sempre que observamos taxas de juros negativas, elas implicam distorções nos mercados.

Dado que o banco central da Suécia mantém as taxas de juros negativas por cinco anos, isso provavelmente causou graves danos ao processo de formação real da riqueza. Nessa perspectiva, o experimento do banco central da Suécia pode ser considerado um fracasso.

Um aumento para 0% de -0,25% na taxa de apólice lançou a fundação para um busto

A reversão da política de taxas de juros negativas desde novembro do ano passado provavelmente minará várias atividades que surgiram nas costas das taxas de juros negativas passadas. (O banco central sueco elevou a taxa de juros da política para 0% em dezembro de 2019 de -0,25% no mês anterior. Isso ocorre após as taxas de juros estarem em território negativo por cinco anos.) Consequentemente, um rebentamento nessas atividades provavelmente resultará .

Um declínio visível na taxa de crescimento anual da oferta monetária da Suécia (especificamente a AMS) aumenta a probabilidade de um fracasso à frente (veja o gráfico). (Observe que a taxa de crescimento anual do AMS caiu para 2,1% em dezembro, de 3,9% em novembro e 7,8% em dezembro de 2018). O estreitamento do spread entre o rendimento dos títulos do governo de dez anos e a taxa de letras do Tesouro de três meses também parece apoiar esta conclusão (ver gráfico).

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