Políticas convencionais e além – Blog do FMI

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Por Martin Mühleisen, Tryggvi Gudmundsson e Hélène Poirson Ward

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O impacto econômico da pandemia COVID-19 nas economias de mercado emergentes excedeu em muito o da crise financeira global. Ao contrário das crises anteriores, a resposta foi decisiva, assim como nas economias avançadas. No entanto, as políticas convencionais estão chegando ao seu limite e as políticas não ortodoxas apresentam riscos.

Uma pandemia ainda se desenrolando

O COVID-19 ainda não atingiu o universo dos mercados emergentes (consulte o gráfico para obter a lista de países), apresentando riscos tanto para as pessoas quanto para as economias. Enquanto países como China, Uruguai e Vietnã conseguiram conter o vírus, outros como Brasil, Índia e África do Sul continuam lutando contra o aumento das infecções.

Os mercados emergentes provavelmente enfrentarão uma batalha difícil.

O impacto econômico foi ainda mais severo, pois as economias de mercado emergentes foram atingidas por vários choques. Para agravar os efeitos das medidas de contenção interna, está o declínio da demanda externa. Particularmente atingidos são os países dependentes do turismo devido ao declínio nas viagens e nos exportadores de petróleo, à medida que os preços das commodities despencavam. Com o comércio global e os preços do petróleo projetados para cair em mais de 10% e 40%, respectivamente, as economias de mercado emergentes provavelmente enfrentarão uma batalha difícil. Isso ocorre mesmo com as saídas de capital se estabilizando e os spreads soberanos recuando em comparação com as condições de mercado fortemente voláteis vistas em março.

Não surpreendentemente, o último mês de junho do FMI World Economic Outlook Atualizar projetos de economias de mercado emergentes para encolher em 3,2 por cento este ano – a maior queda para este grupo já registrada. A título de comparação, na crise financeira global, o crescimento do grupo sofreu um impacto significativo, mas ainda assim chegou ao fundo do poço positivo 2,6 por cento em 2009.

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Uma resposta política decisiva

A crise teria sido pior ainda sem o apoio extraordinário da política. Com certeza, ações políticas decisivas nas economias avançadas levaram a uma reviravolta nas condições de mercado que permitiu às economias emergentes retomar os esforços de financiamento externo em abril e maio, o que contribuiu para níveis recordes de emissão de títulos até agora este ano – no montante de US $ 124 bilhões no final de junho. Mas nem todos os países tiveram melhores fortunas. Os exportadores de combustível, os países fronteiriços e aqueles com dívidas elevadas estão passando por um choque financeiro maior que elevou os custos dos empréstimos ou, pior ainda, negou-lhes maior acesso aos mercados.

O apoio de políticas por parte das economias avançadas proporcionou aos formuladores de políticas de economia de mercado emergente espaço de manobra para suavizar o golpe econômico. Ao contrário dos episódios anteriores, em que as economias de mercado emergentes tenderam a apertar a política para evitar a rápida saída de capitais e o efeito inflacionário das depreciações da taxa de câmbio, a crise atual viu a reação política das economias de mercado emergentes mais em linha com a das economias avançadas (ver a política do FMI rastreador). A maioria das economias de mercado emergentes usou os amortecedores de reserva com mais moderação e permitiu que as taxas de câmbio se ajustassem em maior medida, enquanto muitos países injetaram liquidez conforme necessário para garantir o funcionamento do mercado. Países como Polônia e Indonésia simplificaram ainda mais as políticas macroprudenciais para apoiar o crédito.Políticas convencionais e além - Blog do FMI 2

Como seus pares mais avançados, muitas economias de mercado emergentes, incluindo Tailândia, México e África do Sul, flexibilizaram a política monetária durante este ciclo. Em alguns casos, o espaço limitado para cortar ainda mais as taxas de juros e as condições de mercado em dificuldades induziram o uso de medidas de política monetária não convencionais pela primeira vez. Isso incluiu compras de títulos do governo e de empresas, embora os valores permaneçam modestos até agora em comparação com as maiores economias avançadas. Por outro lado, o uso de medidas de fluxo de capital para deter as saídas de capital tem sido bastante limitado até agora.

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Um quadro semelhante é evidente no front da política fiscal. As economias dos mercados emergentes relaxaram sua postura fiscal na tentativa de enfrentar a crise da saúde, apoiar pessoas e empresas e compensar os choques econômicos. Embora mais modestos do que nas economias avançadas, esses esforços foram significativamente maiores do que durante a crise financeira global.

De políticas convencionais a não ortodoxas

Apesar dessas ações, as perspectivas para as economias de mercado emergentes permanecem obscurecidas por uma incerteza considerável. O principal entre muitos riscos é a possibilidade de uma crise de saúde mais prolongada, que prejudicaria mais vidas e poderia ter consequências econômicas terríveis. Enfrentar uma desaceleração mais severa será um desafio porque a maioria dos mercados emergentes entrou na crise atual com espaço limitado para o apoio tradicional de política fiscal, monetária e externa. E muito espaço de política já foi usado por ações empreendidas nos últimos meses.

A diminuição do espaço político pode forçar alguns países a recorrer a medidas menos ortodoxas. De controles de preços e restrições comerciais a políticas monetárias não convencionais e medidas para facilitar o crédito e a regulamentação financeira. Algumas dessas medidas – que também estão sendo implementadas por algumas economias avançadas e de baixa renda – têm custos significativos, especialmente se usadas intensivamente. As restrições à exportação, por exemplo, podem distorcer seriamente o sistema multilateral de comércio e os controles de preços dificultar o fluxo de mercadorias para aqueles que mais precisam.

A eficácia de outras políticas heterodoxas dependerá da credibilidade das instituições; por exemplo, se um país tem um histórico de política monetária confiável. À medida que navegamos pelos contornos da crise em curso, pouco tempo fica disponível para analisar adequadamente os riscos e benefícios dessas ações.

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Ainda não saiu da floresta

As economias dos mercados emergentes navegaram relativamente bem na primeira fase da crise, mas a próxima fase pode ser muito mais desafiadora. O vírus continua presente, as condições financeiras ainda são frágeis e o espaço político é menor, especialmente para os países que enfrentam altos riscos para a sustentabilidade da dívida. O último grupo de países é bastante grande. Aproximadamente um terço de todas as economias de mercado emergentes entraram na crise com altos níveis de endividamento e são avaliadas como não tendo espaço para empreender políticas fiscais discricionárias adicionais, ou como tendo esse espaço significativamente em risco.Políticas convencionais e além - Blog do FMI 3

À medida que a crise se desenvolve, também existe um alto risco de que os problemas de liquidez se transformem em preocupações com a solvência. Além dos estresses da dívida soberana, os riscos de inadimplência corporativa são alarmantes em várias economias de mercado emergentes. Além disso, a crise atingiu os pobres com muito mais força e esse aumento na desigualdade ampliará o desafio das políticas em muitos países.

A complexidade desses desafios exige uma resposta política multifacetada. Primeiro, as políticas domésticas precisarão ser elaboradas para permitir um crescimento mais durável e inclusivo. Em segundo lugar, será necessário maior apoio de credores bilaterais e multilaterais quando o acesso ao mercado permanecer precário. Até agora, o FMI forneceu a 22 economias de mercado emergentes aproximadamente US $ 72 bilhões (DES 52 bilhões) em assistência financeira. Finalmente, para os países onde as dívidas se revelam insustentáveis, será necessária uma resolução oportuna e duradoura desses problemas, buscando uma ampla divisão de encargos entre os credores, incluindo o setor privado. Os dois últimos ângulos de política serão analisados ​​em dois blogs subsequentes sobre empréstimos do FMI e o papel do FMI na resolução da dívida.

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