Os subsídios para bancos grandes demais para falir aumentaram durante a pandemia do COVID-19? -Liberty Street Economics

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Uma vez que um banco cresce além de um determinado tamanho ou se torna muito complexo e interconectado, os investidores muitas vezes percebem que ele é “grande demais para falir” (TBTF), o que significa que se o banco se tornasse em dificuldades, o governo provavelmente o salvaria. Em uma postagem recente, mostrei que os subsídios de financiamento implícitos para bancos sistemicamente importantes (SIBs) diminuíram, em média, depois que um conjunto de reformas para eliminar as percepções do TBTF foi implementado. Neste artigo, discuto se esses subsídios aumentaram novamente durante a pandemia de COVID-19 e, em caso afirmativo, se o aumento foi atribuído a grandes empresas em todo setores da economia.


Efeitos esperados da pandemia de COVID-19 nos subsídios TBTF

Ao contrário da crise financeira global (GFC), a pandemia COVID-19 não afetou diretamente os bancos. Em vez disso, as empresas não financeiras que tiveram que reduzir ou encerrar suas atividades comerciais devido a restrições de saúde foram as mais estressadas. No entanto, os bancos que emprestaram para empresas duramente atingidas também podem sofrer se muitos tomadores de empréstimos não pagarem seus empréstimos. Na verdade, havia a preocupação de que uma onda de falências corporativas sobrecarregasse os tribunais. Essas preocupações, se amplamente compartilhadas, podem aumentar as expectativas de resgates a grandes bancos e subsídios implícitos.

Amplo apoio fiscal e monetário e medidas de supervisão que proporcionaram alívio regulatório evitaram os piores resultados econômicos. Consequentemente, falências generalizadas não se materializaram. No entanto, existe uma preocupação contínua com relação a grandes perdas de crédito para os bancos no futuro próximo.

Retornos relativos das maiores empresas financeiras mudados durante a pandemia

Se os CISs forem considerados prováveis ​​de serem resgatados, eles podem emitir dívida e ações com um desconto em relação ao preço justo de mercado, recebendo assim um subsídio de financiamento implícito que, por sua vez, cria uma desvantagem competitiva para as empresas não CIS. Como em meu post anterior, eu estimo o subsídio implícito primeiro construindo um fator de risco TBTF e, em seguida, estimando as exposições a esse fator para SIBs e outras grandes empresas financeiras, conforme detalhado em meu estudo relacionado.

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O fator de risco TBTF é baseado na ideia de que as maiores empresas financeiras têm maior probabilidade de resgate e, portanto, os investidores as percebem como sendo menos arriscadas e com retornos patrimoniais esperados mais baixos, em comparação com outras grandes empresas financeiras. Empiricamente, o fator TBTF é construído assumindo uma posição patrimonial vendida nas maiores 8% das empresas financeiras globalmente e uma posição patrimonial comprada nos próximos 8% maiores empresas financeiras globalmente. Espera-se que os retornos para este fator sejam positivos e representem em parte o prêmio de risco sistêmico – a compensação adicional que os investidores exigem para manter menos empresas sistemicamente importantes.

O gráfico abaixo mostra as estimativas do prêmio de risco sistêmico usando dados de retorno de ações de uma carteira global de empresas financeiras da Ásia (exceto Japão), Canadá, Europa, Japão e Estados Unidos. Para focar na recente pandemia, a amostra começa em 2012, uma vez que as reformas do TBTF começaram a ser implementadas. Em uma base anualizada, o prêmio de risco sistêmico aumenta de 2,58 por cento no período pré-COVID-19 (janeiro de 2012 a fevereiro de 2020) para 13,23 por cento no período COVID-19 (março de 2020 a agosto de 2020). Em outras palavras, durante a pandemia, os investidores exigiram mais compensação para manter as ações de grandes empresas financeiras, em comparação com as maiores empresas financeiras. Uma explicação pode ser que os investidores estão colocando um prêmio na segurança durante a pandemia, e o risco de inadimplência percebido até mesmo de grandes empresas disparou em relação ao das empresas maiores.

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Subsídios implícitos para SIBs antes e depois da pandemia

Para estimar o subsídio implícito aos SIBs, consideramos as exposições dos SIBs e de outras grandes empresas financeiras não SIB ao fator de risco TBTF. Como os SIBs se beneficiam quando são percebidos como TBTF, eles devem ter uma exposição ao risco de TBTF menor do que os não-SIBs. Essa exposição diferencial é uma medida do subsídio aos CISs. Nossa metodologia considera o Risco sistemático de grandes bancos, ou quanto seus retornos coincidem com o retorno do mercado. Isso é importante porque se espera que grandes bancos tenham um grande risco sistemático, que deve ser separado ao estimar seu risco sistêmico.

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No gráfico abaixo, mostramos a evolução do subsídio TBTF implícito para a carteira global, expressa como um custo de capital de capital mais baixo para os SIBs em relação a três outros grupos: grandes bancos não SIB, grandes instituições financeiras não bancárias e grandes empresas não financeiras. Para todas as três comparações, os subsídios implícitos geralmente diminuíram desde seu pico durante o GFC, exceto por um segundo pico menor por volta de 2011, quando ocorreu a crise da dívida europeia, e outros aumentos menores que não podem ser atribuídos a eventos específicos. Com o início do período COVID-19, os subsídios aumentam. No entanto, como os níveis de subsídio eram baixos antes da pandemia, os subsídios TBTF permaneceram em níveis moderados pelos padrões históricos, mesmo depois desse aumento.

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Para obter uma melhor compreensão da evolução do subsídio na era da pandemia, focamos nos dois anos recentes, 2019 e 2020 (ver gráfico abaixo). Exceto quando se usam grandes instituições financeiras não bancárias como grupo de controle, os subsídios aumentam no início do período COVID-19 e atingem o pico no verão. Uma análise de regressão mostra um aumento estatisticamente significativo nos subsídios entre 50 e 80 pontos base (dependendo do grupo de controle) entre março e agosto de 2020, de uma média pré-COVID-19 de cerca de 100 pontos base entre janeiro de 2012 e fevereiro de 2020 .

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As vantagens de financiamento aumentaram para todas as grandes empresas?

As maiores vantagens de financiamento são específicas para grandes bancos ou elas se destinam a grandes empresas em geral? A pandemia foi particularmente adversa para as pequenas e médias empresas e para a vantagem relativa das grandes empresas em muitos setores. Nesse caso, nossos resultados podem refletir essa mudança econômica estrutural de base ampla, em vez de um subsídio TBTF.

Examinamos essa questão construindo um fator de tamanho não financeiro, análogo ao fator TBTF, mas usando grandes empresas não financeiras em vez de grandes empresas financeiras. Este fator é construído no nível da indústria, dadas as diferenças em como o COVID-19 afetou diferentes indústrias. Em seguida, avaliamos a vantagem de financiamento das maiores 10% das empresas não financeiras em cada setor, em relação aos próximos 10% das empresas não financeiras. Um aumento nesta vantagem de financiamento durante a pandemia, especialmente nas indústrias mais afetadas, sugeriria uma mudança em toda a economia para as grandes empresas.

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Nossos resultados mostram que nos setores de petróleo e gás, varejo e transporte – todos desproporcionalmente afetados pela pandemia – as maiores empresas aumentam sua vantagem de financiamento durante a pandemia, mas a significância estatística da mudança é fraca ou ausente. Nos setores restantes – incluindo o setor de entretenimento e hospitalidade, que foi duramente atingido – a vantagem de financiamento das maiores empresas diminuiu durante a pandemia. Conseqüentemente, a evidência de um aumento em toda a economia nas vantagens de financiamento para grandes empresas é mista.

Pensamentos finais

Embora nossas descobertas sugiram que os subsídios implícitos aos CISs aumentaram durante a pandemia, nossos cálculos foram realizados em um período de apoio governamental sem precedentes. Esse apoio pode ter amortecido as estimativas de risco bancário (e subsídios necessários) ou, alternativamente, expectativas reforçadas de resgates, apesar das reformas. Além disso, nossas estimativas de subsídios baseiam-se apenas nos preços das ações. Trabalhos futuros devem avaliar se o uso de preços alternativos de ativos produz uma perspectiva diferente.


Sarkar_asaniAsani Sarkar é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Como citar esta postagem:

Asani Sarkar, “Did Subsidies to Too-Big-To-Fail Banks Aumentou durante a Pandemia de COVID-19?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 11 de fevereiro de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/02/did-subsidies-to-too-big-to-fail-banks-increase-during-the-covid-19-pandemic.html


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Isenção de responsabilidade

As opiniões expressas nesta postagem são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade do autor.

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