Os custos da dívida corporativa pendente após o surto de COVID-19 -Liberty Street Economics

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Antes do surto de COVID-19, havia uma preocupação crescente com o endividamento do setor corporativo. Altos níveis de endividamento podem dar origem a um problema de “dívida pendente”, especialmente durante recessões, em que as empresas renunciam a boas oportunidades de investimento devido à incapacidade de obter financiamento adicional. Nesta postagem, mostramos que as empresas com altos níveis de endividamento no início da Grande Recessão tiveram um desempenho inferior nos anos seguintes, em comparação com empresas semelhantes – mas menos endividadas. Essas descobertas, juntamente com os dados iniciais sobre as contrações da receita após o surto do COVID-19, sugerem que a dívida pendente durante a recessão do COVID pode levar a uma redução de até 10 por cento no crescimento para as empresas nas indústrias mais afetadas pelas repercussões econômicas do batalha contra o surto.


Dívida pendente definida

Os economistas argumentam que as empresas podem enfrentar um problema de dívida pendente e não conseguir financiar novos projetos que valham a pena quando o valor de face da dívida de uma empresa excede o seu pagamento. Isso pode ocorrer porque os devedores em potencial não podem avaliar com precisão as oportunidades de investimento de uma empresa, enquanto os acionistas são avessos a financiar projetos cujos benefícios são acumulados apenas para os detentores de dívidas existentes. Esse problema tende a ser amplificado em recessões porque os projetos existentes se tornam menos lucrativos e os fluxos de caixa das empresas diminuem.

Dívida pendente e a grande recessão

Analisamos o impacto da dívida pendente no crescimento da empresa durante a Grande Recessão em um novo artigo. Focamos no passivo total em relação ao fluxo de caixa como uma medida de dívida pendente porque os passivos são um amplo indicador de “endividamento”. Além disso, consideramos uma medida baseada no fluxo de caixa, em vez de uma medida puramente baseada no balanço patrimonial, porque o fluxo de caixa (e receita) pode ser mais volátil do que a estrutura do balanço patrimonial de uma empresa e pode depender de condições macroeconômicas não relacionadas ao modelo de negócios da empresa .

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Consistente com o insight discutido acima, descobrimos que as empresas que entraram na Grande Recessão com altos níveis de endividamento em relação ao fluxo de caixa tiveram um desempenho pior nos anos subsequentes. Isso é evidente nos gráficos abaixo que comparam o desempenho das empresas medido pelo índice (a) crescimento de ativos, (b) crescimento de funcionários e (c) despesas de capital, nos anos após a Grande Recessão. Dividimos as empresas com base na proporção de seus passivos em relação ao EBITDA (uma proxy de fluxo de caixa) em 2007. Em cada gráfico, fica claro que as empresas com altos passivos em relação ao fluxo de caixa (ou mesmo passivos altos e fluxo de caixa negativo) experimentam um crescimento mais lento durante recessão. De acordo com nossas estimativas médias agregadas, as empresas com dívidas pendentes experimentam um crescimento de ativos 2% menor durante tempos normais e até 3% menor durante a Grande Recessão do que empresas comparáveis ​​sem dívidas pendentes.


Os custos da dívida corporativa pendente após o surto COVID-19

Além disso, mostramos que os efeitos da dívida pendente durante a Grande Recessão são significativamente mais pronunciados para empresas com necessidades mais significativas de financiamento externo. Avaliamos a necessidade de financiamento externo das empresas por meio de várias medidas diferentes, incluindo (i) o prazo de vencimento de sua dívida no início da crise, (ii) se elas refinanciaram sua dívida no ano anterior à crise, (iii) o valor não utilizado em suas linhas de crédito; e (iv) reduções no tamanho das linhas de crédito disponíveis para eles.

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Excesso de dívida e COVID-19

O surto de COVID-19 tem o potencial de ter um efeito ainda maior na economia por meio do canal da dívida pendente do que o que identificamos na Grande Recessão. O endividamento do setor corporativo estava em níveis recordes na época do surto no início de 2020. Com base nos dados disponíveis para os primeiros dois trimestres de 2020, vemos que as empresas que entraram na crise COVID-19 com altos níveis de saliência experimentaram mais lentidão ou até mesmo um crescimento negativo durante o primeiro semestre de 2020. Além disso, a paralisação econômica que se seguiu à disseminação do COVID-19 teve um efeito significativamente negativo nos fluxos de caixa das empresas. É provável que isso tenha aumentado mecanicamente a dívida pendente das empresas nos setores afetados durante a crise. Por exemplo, empresas que operam em turismo, restaurante, hotelaria e setores relacionados entraram na crise com uma dívida saliente média que era duas vezes maior que a saliência média de empresas em outros setores. Além disso, as contrações de receita foram mais severas nessas indústrias (após a paralisação econômica), o que significa que a dívida pendente provavelmente aumentou muito mais. Com base na análise em nosso artigo, estimamos que a combinação de elevada dívida anterior pendente e contrações de receita em 2020 poderia levar as empresas nesses setores mais afetados a crescer 10 por cento mais lentamente em uma crise do tipo Grande Recessão do que fariam em tempos normais .

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Há pelo menos um fator adicional que provavelmente aumentará os custos da dívida pendente na crise atual: a estrutura de propriedade da dívida. O perdão da dívida é geralmente um mecanismo importante para resolver problemas de dívida pendente, mas pode ser dificultado quando a propriedade da dívida é difusa. O perdão por qualquer uma das partes representa um problema de carona se qualquer outro titular da dívida não seguir o exemplo. Esse problema é agravado quando a propriedade do empréstimo é dominada por muitos investidores que possuem pequenas ações em empréstimos, como no mercado de empréstimos alavancados. Por exemplo, no final de 2019, havia em média 203 obrigações de empréstimos com garantia (CLOs) em empréstimos com classificação Ba e sua participação média em empréstimos era de apenas 0,24%.

É claro que, em casos em que o perdão voluntário da dívida não seja viável, o processo de falência do Capítulo 11 pode ser uma opção viável. Os tribunais de falências podem ajudar a encorajar a renegociação de dívidas e os empréstimos devedores em posse (DIP) podem ajudar uma empresa a contornar alguns dos desafios das reorganizações extrajudiciais. Esta pode ser uma opção para grandes empresas, desde que os tribunais de falências não sejam sobrecarregados e o financiamento DIP ainda esteja disponível. No que diz respeito às pequenas empresas, não obstante as oportunidades de reestruturação proporcionadas pelo Small Business Reorganization Act, o seu acesso mais limitado ao financiamento DIP pode tornar a reorganização mais difícil. A liquidação ou simplesmente a redução das perspectivas de crescimento de longo prazo de pequenas empresas com dívidas pendentes representa um risco considerável para a economia, porque esse segmento do setor corporativo é responsável coletivamente por uma grande parte do emprego e do crescimento econômico.

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Kristian S. Blickle
Kristian S. Blickle é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

João A. C. SantosJoão AC Santos é vice-presidente sénior do Grupo de Investigação e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Kristian S. Blickle e João AC Santos, “The Costs of Corporate Debt Overhang After the COVID-19 Outbreak,” Federal Reserve Bank de New York Liberty Street Economics, 1 de dezembro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/12/the-costs-of-corporate-debt-overhang-following-the-covid-19-outbreak.html.


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