O retorno dos anos setenta – o padrão ouro

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Cerca de duas horas atrás, o Federal Reserve Board (FRB) se comprometeu a comprar quantidades ilimitadas de títulos do tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipoteca.

Mais do que isso, o Federal Reserve está emprestando diretamente (quase) às empresas:

Estabelecimento de duas facilidades para apoiar o crédito a grandes empregadores – a Facilidade de Crédito Corporativo do Mercado Principal (PMCCF) para novas emissões de títulos e empréstimos e a Facilidade de Crédito Corporativo do Mercado Secundário (SMCCF) para fornecer liquidez para as obrigações corporativas em circulação. ”

O PMCCF permitirá às empresas o acesso ao crédito, para que possam manter melhor as operações e a capacidade de negócios durante o período de deslocamentos relacionados à pandemia. Esta instalação está aberta a empresas com grau de investimento e fornecerá financiamento ponte de quatro anos. Os mutuários podem optar por diferir os pagamentos de juros e principal durante os primeiros seis meses do empréstimo, prorrogáveis ​​a critério do Federal Reserve, a fim de ter em mãos dinheiro adicional que pode ser usado para pagar funcionários e fornecedores. O Federal Reserve financiará um veículo para fins especiais (SPV) para fazer empréstimos do PMCCF a empresas. O Tesouro, usando o FSE, fará um investimento de capital no SPV.

O SMCCF comprará no mercado secundário títulos corporativos emitidos por empresas norte-americanas com grau de investimento e fundos negociados em bolsa listados nos EUA cujo objetivo de investimento seja fornecer ampla exposição ao mercado para títulos corporativos com grau de investimento nos EUA. O Tesouro, usando o FSE, fará um investimento de capital no SPV estabelecido pelo Federal Reserve para esta instalação.

Estabelecimento de uma terceira instalação, o Term Asset Loan Facility Facility (TALF), para apoiar o fluxo de crédito a consumidores e empresas. O TALF permitirá a emissão de títulos lastreados em ativos (ABS) lastreados em empréstimos estudantis, empréstimos para automóveis, empréstimos para cartões de crédito, empréstimos garantidos pela Small Business Administration (SBA) e alguns outros ativos.

Além das etapas acima, o Federal Reserve espera anunciar em breve o estabelecimento de um programa de empréstimos para empresas de rua principal para apoiar empréstimos a empresas de pequeno e médio porte elegíveis, complementando os esforços do SBA.

Isso é sem precedentes. O Banco Central está emprestando diretamente para a Main Street.

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Isso me levou ao peça que John Authers havia escrito alguns dias atrás sobre o derretimento da “Era do Gelo”, um conceito proposto por Albert Edwards, da SocGen.

Há duas maneiras de interpretar o chamado “Fim da Era do Gelo”, em que a Idade do Gelo se refere a baixo crescimento, deflação ou inflação muito baixa e baixos rendimentos nominais de títulos.

O fim da era do gelo e a chegada de dinheiro de helicóptero (veja o anúncio do Federal Reserve acima; ele está quase lá), que foi acelerado pelo Covid-19, não precisa necessariamente ser um mercado de ações. Poderia simplesmente significar o fim do mercado altista em títulos.

Nesse caso, poderíamos ter um retorno dos anos setenta. Aqueles foram os anos de estagflação. Retornos de títulos ruins e piores retornos sobre ações, em termos reais (isto é, ajustados pela inflação).

(1) Pl. veja a tabela abaixo (apenas EUA):

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Retornos reais em instrumentos em dólar

Fonte: é do livro de texto “Macroeconomia” de Dornbusch, Fischer e Startz.

(2) Nos retornos reais do patrimônio líquido do S&P 500:

(3) Os retornos nominais para o S&P 500 são os seguintes e interessantes:

O retorno dos anos setenta - o padrão ouro 1
Fonte: https://seekingalpha.com/article/2789035-s-and-p-500-index-returns-by-decade-since-1940 (acessado em 23 de março de 2020)

Nos anos setenta, os retornos nominais foram positivos principalmente devido aos dividendos e os retornos reais foram negativos, uma vez que a taxa de inflação foi em média 7,2% ao ano.

Agora, as empresas americanas não costumam pagar dividendos, como mostra claramente a tabela acima. Portanto, os retornos nominais de ações na década de 2020-2029 / 2030 podem ser baixos ou negativos e os retornos reais ainda mais baixos (mais negativos).

Portanto, o final da “Era do Gelo” de Albert Edwards poderia ouvir o fim do mercado de alta de títulos, em vez de pressagiar a continuação do mercado de alta inspirado em QE em ações que não tinham sustentação fundamental como David Rosenberg havia apontado.

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Então, por que John Authers está “ansioso” (minha impressão, é claro) em apontar Albert Edwards como otimista em relação às ações ou por que Albert Edwards deve estar disposto a deixar que essa impressão prevaleça não está claro para mim. Talvez, aponte para hedging pessoal ansioso. Pode ser solitário demais para ser um urso no mundo inspirado em QE, no qual muito poucos estão dispostos a chamar o imperador por sua nudez.

Vale lembrar que dois erros não podem dar certo.