O que há no rating de crédito A (AA)? -Liberty Street Economics

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Atualização: texto esclarecedor sobre o gráfico de alavancagem líquida, bem como um gráfico adicional do & nbspad, foram adicionados ao final deste post. (10 de janeiro às 10:40)

O que há no rating de crédito A (AA)?

A crescente alavancagem de negócios corporativos não financeiros, especialmente para empresas de alto rendimento, mais arriscadas, recebeu recentemente um maior escrutínio público e de supervisão. Por exemplo, o Relatório de Estabilidade Financeira de maio de 2019 do Federal Reserve observa que “o crescimento da dívida comercial ultrapassou o PIB nos últimos 10 anos, com o crescimento mais rápido da dívida nos últimos anos concentrado nas empresas mais arriscadas”. No espectro de crédito, as empresas com “grau de investimento” também aumentaram seus empréstimos, enquanto o número de empresas com classificação mais alta diminuiu. De fato, atualmente existem apenas duas empresas norte-americanas classificadas como AAA: Johnson & Johnson e Microsoft. Neste post, examinamos as tendências recentes na emissão de títulos corporativos com grau de investimento e argumentamos que a combinação de emissão aumentada de BAA e emissão praticamente inexistente de AAA reduz a utilidade do spread BAA-AAA como um indicador de risco de crédito e apresenta um impacto financeiro. preocupação de estabilidade.

Classificações de crédito 101

As classificações de crédito ajudam os investidores a diferenciar entre títulos com maior risco de crédito – aqueles com classificação de crédito menor – e menor risco de crédito – com classificação de crédito mais alta. Como os investidores são compensados ​​por manterem o risco de crédito, os títulos com classificação mais alta obtêm um rendimento menor. O topo do espectro de classificação de crédito, os chamados títulos com grau de investimento, é escalonado por AAA – a classificação de crédito mais segura – em uma extremidade e BAA (na escala de classificação da Moody’s) ou BBB (na escala de classificação da S&P, equivalente) em o outro. Ao longo deste post, nos referimos tanto aos títulos com classificação BAA da Moody’s quanto aos com classificação BBB da S&P como tendo classificação BAA.

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A diferença entre o rendimento em títulos com classificação AAA e o rendimento em títulos com classificação BAA com vencimentos semelhantes emitidos por empresas com características semelhantes captura a disposição dos investidores em manter a exposição ao risco de crédito corporativo. No entanto, um spread BAA-AAA mais amplo indica uma menor disposição dos investidores em assumir risco de crédito. Antes das recessões, os investidores realocam suas carteiras em títulos mais seguros, à medida que ficam mais preocupados em manter o risco de crédito. Como resultado, o spread BAA – AAA aumenta no período que antecede as recessões (ver gráfico abaixo), tornando o spread um indicador útil da saúde da economia.


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O cenário em mudança do nível de investimento

Para entender se o spread BAA – AAA é tão informativo hoje sobre o estado da economia como era quando mais empresas eram classificadas como AAA, precisamos examinar como a emissão de títulos corporativos evoluiu ao longo do tempo. O gráfico abaixo mostra o valor total da oferta, ao longo do tempo, de títulos emitidos com classificações de crédito da AAA; grau de investimento, excluindo AAA e BAA; BAA; e de alto rendimento. O gráfico mostra que, embora a emissão de alto rendimento diminua desde 2012, a emissão em grau de investimento tem aumentado, com a emissão de BAA correspondendo ou excedendo a emissão de alto rendimento em todos os trimestres desde o quarto trimestre de 2016.

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O próximo gráfico mostra que os aumentos na emissão de BAA ocorreram entre os grupos do setor. Assim, enquanto toda a emissão corporativa de AAA está concentrada em apenas duas empresas, a emissão de BAA é mais difundida, criando uma possível incompatibilidade nas características do emissor entre os títulos AAA e os títulos BAA.


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Além disso, o próximo gráfico mostra que, embora o prazo médio dos títulos BAA tenha aumentado ao longo do tempo, o prazo dos títulos AAA permaneceu relativamente estável. Assim, não apenas os emissores de títulos AAA não são mais comparáveis ​​aos emissores de títulos BAA, mas o vencimento médio dos títulos BAA é muito maior que o vencimento médio dos títulos AAA, com a disparidade no vencimento crescendo ao longo do tempo. Ou seja, o rendimento AAA representa as percepções de mercado do risco de crédito de curto prazo de duas empresas, enquanto o rendimento BAA captura percepções de mercado de risco de crédito de médio prazo de empresas industriais e financeiras de forma mais ampla, potencialmente tornando os dois rendimentos incomparáveis.

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Implicações para a estabilidade financeira

A emissão aumentada de BAA representa uma preocupação além de tornar o rendimento do BAA incomparável ao rendimento do AAA? Uma maneira de responder a essa pergunta é examinar a alavancagem líquida – a relação entre a dívida total de uma empresa, menos caixa e investimentos de curto prazo e o EBITDA da empresa – por categoria de classificação de crédito. O gráfico abaixo mostra que, enquanto no final dos anos 90 até o início dos anos 2000 a alavancagem líquida média das firmas BAA era menor do que a das firmas de alto rendimento, nos últimos anos a alavancagem líquida das firmas da BAA foi semelhante à das firmas de alto rendimento . Além disso, a alavancagem líquida de empresas com classificação mais alta em investimento ultrapassou a alavancagem líquida de empresas de alto rendimento desde 2003. Assim, em uma base de alavancagem líquida, as empresas com classificação em investimento são atualmente tão arriscadas quanto, se não mais arriscadas, empresas com classificação.


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Além disso, a literatura acadêmica recente documentou que as companhias de seguros desinvestem em títulos que foram rebaixados para alto rendimento. Portanto, os títulos que já estão em queda de preço devido à deterioração das perspectivas de crédito podem enfrentar um estresse adicional devido à pressão de venda associada. No atual cenário de dívida corporativa, com uma quantidade maior pendente de dívida corporativa com classificação BAA e maior alavancagem líquida de dívida com grau de investimento em geral, a possibilidade de um grande volume de rebaixamentos de títulos corporativos representa uma preocupação de estabilidade financeira.

Conclusão

Com US $ 9,2 trilhões em circulação no final de 2018, o tamanho do mercado de títulos corporativos nos EUA rivaliza com o do mercado de títulos lastreados em hipotecas. Neste post, argumentamos que, embora grande parte das emissões pós-crise tenha ocorrido no segmento de mercado com grau de investimento, o grande volume de emissões com rating de crédito BAA pode representar uma preocupação de estabilidade financeira. Além disso, o vencimento e o descasamento de características da empresa entre os títulos com classificações AAA e BAA reduzem a utilidade do spread BAA-AAA como um indicador da aversão dos investidores ao risco de crédito.

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Nota dos autores: O gráfico de alavancagem líquida incluído no post (acima) representa a alavancagem líquida média de todas as empresas de nossa amostra, refletindo nosso foco na emissão geral de títulos do setor corporativo. Se, em vez disso, restringirmos apenas as empresas industriais, a imagem é um pouco diferente, conforme mostrado no gráfico abaixo, com empresas industriais de classificação mais alta tendo menor alavancagem líquida do que empresas industriais de classificação inferior.


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Nina BoyarchenkoNina Boyarchenko é diretora do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Ou ShacharOu Shachar é um economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Nina Boyarchenko e Or Shachar, “O que há no rating de crédito A (AA)?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 8 de janeiro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/01/whats-in-aaa-credit-rating.html.


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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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