O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB? -Liberty Street Economics

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O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

As consequências econômicas da pandemia de COVID-19 foram acentuadas. O crescimento real do PIB dos EUA no primeiro trimestre de 2020 (estimativa antecipada) foi de -4,8% a uma taxa anual, o pior desde a crise financeira global em 2008. A maioria dos analistas prevê um crescimento muito mais fraco no segundo trimestre, variando muito de uma taxa anual de -15% a -50% quando a economia faz uma pausa para permitir o distanciamento social. Embora o crescimento deva começar a se recuperar no terceiro trimestre, sem uma segunda onda da pandemia, a velocidade da recuperação é altamente incerta. Neste post, estimamos os riscos em torno da previsão modal de crescimento do PIB em função das condições financeiras. Condições financeiras mais apertadas levaram a um aumento na cauda esquerda da distribuição do crescimento de 2020, antes que os indicadores econômicos semanais mostrassem alguma deterioração. O Federal Reserve e o Departamento do Tesouro dos EUA adotaram ações agressivas para reduzir os estresses financeiros e apoiar os fluxos de crédito – medidas destinadas a conter impactos duradouros de fortes perdas econômicas. Embora o crescimento do PIB dependa principalmente da velocidade com que muitas atividades podem ser retomadas com segurança, as melhores condições financeiras de abril reduziram a probabilidade de que as condições financeiras e o crescimento real se deteriorem conjuntamente nos próximos trimestres.

Condições Financeiras e Indicadores Econômicos

As condições financeiras se intensificaram bastante no final de fevereiro, em meio à crescente incerteza sobre a propagação do vírus COVID-19 e uma queda esperada na atividade econômica devido a medidas de distanciamento social. Os preços das ações caíram, a volatilidade aumentou e os spreads de títulos corporativos aumentaram. Uma medida resumida das condições financeiras que incorpora correlações entre os preços dos ativos, o Indicador Composto de Estresse Sistêmico (CISS) para os Estados Unidos, mostrado no gráfico abaixo, subiu em março ao nível mais alto em mais de uma década. O pico recente ficou abaixo do pico recorde da crise financeira global em outubro de 2008, refletindo que a crise atual começou como um choque negativo para a atividade econômica real que tem repercussões significativas para o sistema financeiro, em vez de uma crise enraizada em um setor financeiro superalavancado isso prejudica a economia real.

O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

À medida que as condições financeiras se deterioravam, o Federal Reserve começou a reduzir a taxa de apólice e, juntamente com o Tesouro dos EUA, anunciou várias facilidades de crédito e liquidez de emergência, conforme indicado pelas linhas de eventos no gráfico abaixo. Essas ações políticas foram tomadas principalmente antes que medidas de atividade econômica – como o Índice Econômico Semanal (WEI) – iniciassem seu acentuado declínio na semana que terminou em 21 de março, três semanas completas após o aumento do CISS em meados de fevereiro.

O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

Crescimento vulnerável

O crescimento do PIB real era relativamente forte antes do COVID-19, com um crescimento de 2,1% no quarto trimestre de 2019. As condições financeiras estavam muito fracas para os padrões históricos. O gráfico abaixo mostra as distribuições de crescimento do PIB condicional previstas para um ano, estimadas usando regressões quantílicas como em Adrian, Boyarchenko e Giannone (2019) e Adrian, et al. (2020). A distribuição para o crescimento do ano seguinte, condicionada pelas informações do final de 2019 (plotadas em laranja), foi rígida pelos padrões históricos, com uma mediana de crescimento de 2,9% (Q4 / Q4) e um quinto percentil inferior (cauda inferior esquerda) de 0,4% .

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O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

Em 6 de março de 2020, o CISS havia aumentado para 0,4, e a previsão de distribuição do crescimento do PIB para o ano até o quarto trimestre de 2020 mudou para a esquerda e aumentou notavelmente (linha verde), apesar de não haver deterioração nos dados econômicos reais. O quinto percentil da distribuição do crescimento caiu de -4,4% para -4,3% e a mediana caiu de 2,9% para 1,4%. Essa mudança destaca o papel crucial que as condições financeiras desempenham na determinação do formato da distribuição: a deterioração das condições financeiras induz desvios da normalidade da distribuição, mesmo antes da queda dos indicadores reais de atividade.

Como o CISS aumentou ainda mais para 0,6 no final do trimestre e o crescimento do PIB do primeiro trimestre de 2020 foi de -4,8%, o crescimento médio do ano até o quarto trimestre de 2020 caiu em território negativo, -1,8%, e o quinto percentil caiu acentuadamente para -8,7% (linha azul). Especialmente notável é que a cauda esquerda é muito gorda e inclui -12% no primeiro percentil, quase a leitura de -13% no pior ano da Grande Depressão.

Mudanças semelhantes na distribuição do crescimento real do PIB no ano seguinte devido a condições financeiras mais apertadas foram estimadas para a área do euro e para a distribuição do crescimento global, conforme descrito no Relatório Global de Estabilidade Financeira (GFSR) do Fundo Monetário Internacional de abril de 2020 (consulte o terceiro gráfico do blog GFSR).

Indicadores de atividade real endógena e condição financeira

As estimativas anteriores não permitem efeitos de feedback entre condições financeiras e atividade real. Porém, condições financeiras mais restritas podem levar a um crescimento mais fraco do PIB, se perturbarem o funcionamento do mercado e aumentarem os custos de crédito e reduzirem sua disponibilidade. Essas interações podem ser modeladas com uma distribuição conjunta de condições econômicas e financeiras, conforme descrito em Adrian, Boyarchenko e Giannone (2019). O método fornece um meio flexível para modelar não linearidades, permitindo assimetrias e multimodalidades.

O gráfico abaixo mostra a distribuição conjunta de previsões para o crescimento real do PIB em 2020 e as condições financeiras para o final de 2020, condicionadas às informações disponíveis em três momentos diferentes, o quarto trimestre de 2019, o primeiro trimestre de 2020 e o segundo trimestre de 2020. distribuições são representadas como gráficos de contorno; isto é, como um mapa topográfico da distribuição condicional tridimensional. Mais curvas circulares correspondem a distribuições mais normais e os desvios de um círculo representam desvios da normalidade. A distribuição plotada em azul – que está condicionada às informações de 2019: quarto trimestre (antes do choque com o COVID-19) – é quase normal, com baixa probabilidade de realizações de crescimento negativo e condições financeiras apertadas.

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O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

À medida que incorporamos a evolução das condições reais e financeiras ao longo do primeiro trimestre de 2020, as perspectivas se deterioram. A distribuição plotada em ouro é baseada nas condições financeiras de 2020: primeiro trimestre e na estimativa inicial do crescimento do PIB no primeiro trimestre e deixa os três trimestres restantes desconhecidos. Os riscos de queda para o crescimento real do PIB em 2020 aumentam acentuadamente à medida que as curvas diminuem e se alongam em relação à distribuição plotada em azul. Essas mudanças na mediana e nos percentis mais baixos do crescimento do PIB são consistentes com a mudança para a esquerda nas funções de densidade de probabilidade sem retorno, como mostrado acima.

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Depois de adicionarmos algumas previsões muito negativas, mas realistas, para o crescimento do PIB no segundo trimestre, a distribuição das previsões com efeitos de feedback mostra um resultado esperado muito grave. Em particular, a distribuição plotada em vermelho se baseia ainda mais em 2020: previsão de crescimento real do PIB no segundo trimestre de -25% (em termos anualizados), uma vez que grandes áreas da economia foram fechadas em abril e os pedidos de seguro-desemprego aumentaram acentuadamente em quatro semanas para 25 milhões. Surgem dois modos distintos, como indicado pelos dois picos distintos da distribuição plotados em vermelho. No modo mais benigno, há um ciclo de feedback positivo entre crescimento e condições financeiras, com a economia se recuperando notavelmente no segundo semestre de 2020 e as condições financeiras diminuindo, embora permanecendo mais apertado em relação aos níveis de 2019. No modo mais adverso, o crescimento real do PIB permanece extraordinariamente fraco durante o resto do ano e as condições financeiras permanecem extremamente apertadas, o que pode resultar de, por exemplo, perdas de produtividade à medida que empresas e trabalhadores se ajustam aos protocolos de distanciamento social.

Para comparação, o próximo gráfico mostra a distribuição conjunta da previsão de crescimento real do PIB e das condições financeiras para o ano de 2008, com base nas condições do terceiro trimestre após a falha do Lehman, que também foi bifurcada. Comparando com a distribuição atual para 2020 condicionada a uma previsão de julgamento do crescimento do PIB real em 2020: Q2, vemos que os resultados previstos das condições financeiras no modo mais adverso são mais apertados (mais altos) em 2008, embora os resultados econômicos sejam substancialmente menos negativos. As diferenças são consistentes com as diferenças nas duas crises: o choque COVID-19 está tendo um efeito direto maior na economia real e a bolha imobiliária e o setor financeiro superalavancado teve um efeito mais direto nas condições financeiras, com graves consequências para o real economia.


O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

Finalmente, as condições financeiras diminuíram substancialmente em abril. Os mercados financeiros estão operando com mais tranqüilidade e os fluxos de crédito são restaurados, pois houve um alívio substancial das pressões de liquidez da provisão de liquidez de emergência do Fed e das medidas de alívio fiscal do governo. Há também algumas evidências de que a taxa de propagação do vírus está diminuindo. O CISS caiu de seu pico recente de 0,6 para uma média de 0,42 em abril e chegou a 0,25 na última semana de abril.

Os benefícios de melhores condições financeiras para a redução dos riscos de queda no crescimento do PIB são mostrados no gráfico abaixo. Incorporando as melhores condições financeiras em abril, mantendo o crescimento muito negativo assumido para 2020: o segundo trimestre (linha azul) ilustra que há muito menos probabilidade de crescimento do PIB em -15% ou menos do que quando as condições financeiras permanecem no nível mais apertado de atraso Marcha. De fato, as mudanças de massa e os riscos negativos estão mais concentrados em cerca de -10%. Além disso, há uma probabilidade muito maior de que as condições financeiras não voltem aos seus picos recentes. Essa mudança ilustra os benefícios de muitas ações políticas recentes sobre condições financeiras. Ainda assim, enquanto os riscos negativos para as condições financeiras e o crescimento do PIB melhoram no próximo ano, as perspectivas de riscos negativos para o PIB permanecem bastante negativas. Ou seja, enquanto as políticas voltadas para a melhoria das condições financeiras foram suficientes para resolver a biodalidade em 2008, como mostrado em Adrian, Boyarchenko e Giannone (2019), atualmente são necessárias ações políticas voltadas para resultados mais amplos, refletindo o fato de que o COVID O choque afeta diretamente a economia real, e não apenas através da concessão de crédito pelo setor financeiro.

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O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?

Conclusão

Esses resultados destacam que, embora existam diferenças significativas nas duas últimas crises – uma originária da economia real e a outra originária do setor financeiro -, existem semelhanças importantes, com implicações para a recuperação econômica. As semelhanças sugerem a importância das respostas políticas imediatas e de curto prazo para reduzir a probabilidade de resultados ruins. Dado o amplo impacto do choque COVID-19 na economia real, no entanto, podem ser necessárias respostas políticas amplas, incluindo saúde pública e fiscal, além daquelas direcionadas à melhoria das condições financeiras.

Patrick Adams é um ex-analista sênior de pesquisa do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Tobias Adrian é conselheiro financeiro e diretor do Departamento de Mercados Monetário e de Capitais do Fundo Monetário Internacional.

Nina Boyarchenko

Nina Boyarchenko é diretora do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Domenico Giannone foi vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York. Seu trabalho neste post foi concluído enquanto ele era um funcionário.

Nellie Liang é Miriam K. Carliner, pesquisadora sênior em estudos econômicos da Brookings Institution.

Eric Qian

Eric Qian é analista sênior de pesquisa no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Como citar este post:

Patrick Adams, Tobias Adrian, Nina Boyarchenko, Domenico Giannone, Nellie Liang e Eric Qian, “O que as condições financeiras nos dizem sobre os riscos para o crescimento do PIB?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 21 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/what-do-financial-conditions-tell-us-about-risks-to-gdp-growth.html.


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