O mecanismo de liquidez de fundos mútuos do mercado monetário – Liberty Street Economics

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Este post faz parte de uma série contínua de facilidades de crédito e liquidez estabelecidas pelo Federal Reserve para apoiar famílias e empresas durante o surto de COVID-19.

Nas três primeiras semanas de março, à medida que a incerteza em torno da pandemia do COVID-19 aumentou, os fundos do mercado monetário (MMF) principais e municipais (muni) enfrentaram grandes pressões de resgate. Da mesma forma que os episódios anteriores de deslocamento da indústria, como a crise financeira de 2008 e a crise bancária europeia de 2011, as saídas de FMM primários e muni foram refletidas por grandes entradas de FMM governamentais, que historicamente têm sido vistas pelos investidores como um porto seguro em tempos de crise. crise. Neste post, descrevemos um mecanismo de liquidez estabelecido pelo Federal Reserve em resposta a essas saídas.

A intervenção do Fed e seus objetivos

De 2 a 23 de março, os ativos sob administração (AUM) dos FMM principais e muni caíram US $ 120 bilhões (15% da indústria) e US $ 9 bilhões (7% da indústria). Para impedir que as saídas dos MMFs principais e muni se transformem em uma corrida em todo o setor, como aconteceu em setembro de 2008, quando um dos primeiros MMF “quebrou a cabeça”, o Federal Reserve anunciou o estabelecimento do Fundo de Liquidez do Fundo Mútuo do Mercado Monetário (MMLF), em 18 de março. De acordo com esse mecanismo, o Federal Reserve Bank de Boston concede empréstimos a mutuários elegíveis (instituições depositárias dos EUA, holdings de bancos e agências e agências de bancos estrangeiros), tomando como garantia os títulos elegíveis adquiridos dos FMM principais e muni. O Departamento do Tesouro dos EUA fornece US $ 10 bilhões em proteção de crédito ao Federal Reserve do Fundo de Estabilização de Câmbio do Tesouro.

O conjunto de garantias elegíveis foi gradualmente expandido ao longo do tempo; agora inclui títulos do Tesouro dos EUA, dívida de empresas patrocinadas pelo governo (GSE), papel comercial sem garantia e lastreado em ativos (CP) de primeira linha, certificados de depósito negociáveis ​​(CD) de primeira linha, dívida municipal de curto prazo e demanda de taxa variável notas (VRDNs). Todos os valores mobiliários aceitos de acordo com a facilidade devem ter um prazo residual inferior a doze meses ou, no caso de VRDNs, devem ser depositados dentro de 12 meses. A instalação foi inaugurada oficialmente em 23 de março e o uso foi robusto, com empréstimos pendentes de mais de US $ 50 bilhões em 14 de abril.

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O mecanismo, que tem muitas semelhanças com o Mecanismo de Liquidez de Fundos Mútuos do Mercado Financeiro de Papel Moeda (AMLF), criado durante a crise financeira de 2008, pode ser benéfico de duas maneiras. Primeiro, ao facilitar a venda de valores mobiliários, ajuda os FMM a atenderem a resgates em um ambiente em que a liquidez do mercado secundário é prejudicada. Segundo, ao tranquilizar os investidores do FMM de que os fundos poderão atender a resgates no futuro, isso reduz seu incentivo para retirada antecipada, reduzindo assim as saídas gerais. À medida que as saídas diminuem, os FMM principais e muni podem continuar a financiar empresas, estados e outras localidades americanas.

Os efeitos diretos

A instalação tem sido muito bem-sucedida, em um curto período de tempo, diminuindo as saídas dos investidores dos FMM principais e muni e melhorando as condições nos mercados monetários. Como mostram os gráficos abaixo, desde o início da instalação até o final de março, os FMM principais sofreram apenas um declínio de US $ 20 bilhões no AUM, mais da metade dos quais ocorreu nos dois primeiros dias após o início (antes dos CDs e VRDNs se tornarem garantia elegível em 25 de março); em 2 de abril, os FMM principais começaram a sofrer entradas moderadas.

Da mesma forma, as saídas dos FMM muni pararam em 25 de março, quando os VRDNs (uma parte importante de suas carteiras) se tornaram garantia elegível; O muni-MMF AUM tem aumentado desde então e está de volta ao seu nível no início do ano.

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Ao ajudar os FMM primários e muni a cumprirem os resgates sem ter que vender em mercados desordenados, o MMLF também apoiou o valor patrimonial líquido (NAV) dos FMM primários e muni. Como o gráfico abaixo mostra, na segunda quinzena de março, para o 10º percentil inferior de FMM prime e muni, o NAV por ação caiu abaixo de US $ 1 em mais de 10 pontos base (uma grande queda para a indústria de FMM) apenas para se recuperar após a instalação foi instalada. Além disso, o NAV do fundo mediano também caiu abaixo de US $ 1, voltou a US $ 1 no início de abril e está acima desse nível desde então. Da mesma forma, convertendo menos garantias líquidas (como CP e CDs) em dinheiro, a instalação também permitiu que os FMMs principais e muni reconstruíssem seus amortecedores de ativos líquidos, que haviam sido parcialmente esgotados durante o período de alto resgate.

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Finalmente, embora o efeito da instalação não possa ser facilmente desvinculado de outras intervenções do Federal Reserve, as condições nos mercados monetários também melhoraram logo após a introdução do MMLF. Por exemplo, como mostra o próximo gráfico, as taxas do CP de 30 dias com garantia de ativos AA, que atingiu 2,37% em 23 de março, foram negociadas a 0,54% em 17 de abril.

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Os efeitos indiretos

Os FMM offshore em USD são fundos domiciliados no exterior que, à semelhança dos FMM domésticos, investem em instrumentos do mercado monetário denominados em dólares com curto prazo de vencimento e alta qualidade de crédito; também da mesma forma que os fundos domésticos, eles podem ser amplamente classificados em fundos governamentais e prime, dependendo de possuírem principalmente dívida pública ou privada. Eles atendem principalmente a investidores institucionais.

Como mostram os gráficos abaixo, de 4 a 23 de março, os FMM offshore no valor de US $ perderam US $ 90 bilhões de seus AUM (23% do tamanho da indústria), enquanto os FMM offshore do governo testemunharam entradas de cerca de US $ 54 bilhões, semelhantes às suas contrapartes domésticas. Ao facilitar as amplas condições do mercado monetário, o MMLF também teve um efeito positivo nos FMM offshore nobres em dólares. Depois que o MMLF entrou em vigor, as saídas dos MMFs offshore diminuíram significativamente e, desde 1º de abril, seu AUM aumentou constantemente ao longo de 17 de abril.

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Outro efeito indireto da instalação foi conter os ingressos nos FMM do governo. Como mencionado acima, os fundos do governo receberam grandes ingressos durante as últimas duas semanas de março. Tais entradas levaram ao aumento do uso do mecanismo de acordo de recompra reversa overnight (ONRRP), uma vez que os FMM governamentais buscaram oportunidades de investimento para as grandes entradas que estavam recebendo. Além disso, se eles tivessem continuado, essas entradas poderiam ter pressionado o NAV dos fundos, especialmente em um ambiente com taxas de juros muito baixas. Como mostram os gráficos abaixo, após o estabelecimento do MMLF, à medida que os investidores se tornaram mais confiantes sobre as perspectivas do setor principal do FMM, as entradas nos fundos do governo recuaram.

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Conclusões

O MMLF ajudou a reduzir as saídas de FMM principais e municipais. A instalação não apenas ajudou a evitar uma ampla corrida no setor de FMM, mas também aliviou as tensões nos mercados monetários que surgiram desde a segunda semana de março. Devido ao seu efeito positivo nos mercados secundários, a instalação também teve um impacto benéfico nos FMM offshore, aos quais não visa diretamente. Ao ajudar os MMFs principais e municipais a atender às demandas de resgates e reduzir as saídas da indústria, a instalação não apenas melhora o funcionamento geral do mercado, mas também apoia a provisão de crédito para a economia real.

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Marco Cipriani é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Gabriele La Spada é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Reed Orchinik é analista de pesquisa sênior no Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Aaron Plesset é analista sênior de pesquisa no Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Marco Cipriani, Gabriele La Spada, Reed Orchinik e Aaron Plesset, “O mecanismo de liquidez de fundos mútuos do mercado monetário”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 8 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/the-money-market-mutual-fund-liquidity-facility.html.


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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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