O Fed está planejando outro período ultralongo de taxas ultrabaixas

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O Fed está planejando outro período ultralongo de taxas ultrabaixas 2

Jerome Powell respondeu a perguntas de repórteres na quarta-feira e deixou claro que o Fed está muito, muito longe de abandonar sua atual postura política dovish. O Fed planeja manter as taxas de juros perto de zero, enquanto monetiza a dívida dos EUA, financia empresas zumbis e injeta novos dólares no mercado por meio de compras de balanço. Mas mesmo isso pode não ser suficiente, e o Fed agora está sugerindo que ainda mais apoio fiscal pode ser necessário.

Vejamos alguns dos detalhes.

Taxa de juros

Quando questionado sobre as taxas de juros, Powell respondeu:

Com relação às taxas de juros, indicamos agora que esperamos ser adequado manter a meta atual de zero a 0,25% para as taxas de fundos federais até que as condições do mercado de trabalho atinjam níveis consistentes com as avaliações do comitê de emprego máximo e inflação subiu para 2% e está a caminho de exceder moderadamente 2% por algum tempo.

Isso basicamente significa taxas ultrabaixas de agora até pelo menos 2023. Não há nenhuma surpresa nisso. Após a crise financeira de 2008 e a Grande Recessão, o Fed manteve a meta da taxa de fundos federais em 0,25 por cento por 83 meses, antes de permitir lentamente que as taxas aumentassem em 2015.

Nos últimos cinco anos desse período, o Fed geralmente sustentou que a economia estava “forte”, “fortalecendo-se” ou geralmente indo bem. O fato de o Fed ter se recusado a permitir que as taxas subissem neste período sugeria a verdadeira fraqueza da economia naquele período.

Estamos agora apenas seis meses no período atual de taxas-alvo de 0,25%, e agora é mais implausível do que nunca afirmar que a economia está indo bem. Ainda há mais de 12 milhões de americanos recebendo cheques de desemprego e, na semana passada, quase 800.000 trabalhadores entraram com o processo Novo reivindicações de desemprego. No final de agosto, estimava-se que 30 a 40 milhões de americanos corriam o risco de despejo nos próximos meses.

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Não é de surpreender, então, que o Fed espera que demore um pouco até que o “pleno emprego” seja novamente alcançado, e como Powell observa: “Esperamos manter uma postura acomodatícia da política monetária até que esses resultados, incluindo o emprego máximo, sejam alcançados”.

O Balanço e Outras Ferramentas

Mas, além de forçar para baixo as taxas de juros por 6 ou mais anos – como aconteceu durante o último ciclo – o que mais o Fed pode fazer?

Powell parece acreditar que há muito:

Em primeiro lugar, temos muitas ferramentas, temos as ferramentas de empréstimo, temos o balanço, temos orientações futuras. Ainda há muito mais que podemos fazer. Acreditamos que nossa postura de política de taxas é adequada para apoiar a economia. Achamos que é poderoso … Mas, novamente, temos as outras margens [that] ainda podemos usar. Portanto, não, com certeza não estamos sem munição.

Certamente, não faltam ferramentas de empréstimo disponíveis, e o Fed continua no negócio de escolher vencedores e perdedores usando o dinheiro recém-cunhado. Em muitos casos, esses programas de empréstimos são simplesmente instrumentos de resgate, embora sejam oficialmente considerados “empréstimos. “Eles são essencialmente ferramentas usadas para resgatar empresas zumbis e outras instituições que não conseguem fluxo de caixa em um mercado normal devido à má gestão, mas que foram consideradas grandes demais para falir.

E então, é claro, Powell certamente mencionará o balanço patrimonial.

Esta é certamente uma das áreas onde algumas das mudanças mais dramáticas podem ser vistas, e o balanço patrimonial do Fed aumentou novamente para mais de US $ 7 trilhões nos últimos dias, chegando a 7,01 trilhões em 9 de setembro.

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Como podemos ver no segundo gráfico, o total de ativos do Fed estava abaixo de um trilhão até o final de 2008, quando o Fed começou a comprar ativos que ninguém mais queria para manter à tona instituições grandes demais para falir. Também comprou ativos como dívidas do tesouro americano para manter as taxas de juros baixas. Fez essas compras para seu balanço principalmente criando novo dinheiro do nada e gastando-o.

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Na década seguinte a 2008, o Fed prometeu reverter o curso e vender seus ativos, retirando da economia esses trilhões de novos dólares.

É óbvio que neste ponto isso nunca vai acontecer, e o Fed está agora no negócio de monetizar a dívida do governo dos EUA enquanto cria uma demanda de mercado artificial para ativos de baixo desempenho ou inadimplentes mantidos pelas instituições financeiras do país.

Rumo à política fiscal

É onde estamos agora, e é difícil imaginar o Fed divergindo desse curso sob qualquer coisa que se pareça com as condições atuais. Dada a atual fragilidade do mercado – fragilidade criada pelo compromisso de longo prazo do Fed com a financeirização e apoio às instituições financeiras que fizeram apostas ruins – o Fed não pode abandonar sua política atual de “dinheiro fácil para sempre”. Fazer isso exporia o grande número de tomadores de empréstimos superalavancados que dependem absolutamente de taxas de juros ultrabaixas para fazer o próximo pagamento da dívida e, assim, evitar o calote. Além disso, o Fed não pode permitir que as taxas de juros aumentem porque isso levaria a cortes maciços no orçamento federal, já que o Congresso é forçado a encontrar maneiras de pagar o serviço da dívida de sua dívida de US $ 26 trilhões que cresce rapidamente.

Mas mesmo com tudo isso no lugar, há temores em DC de que não será o suficiente. Assim, o Fed agora está sendo questionado sobre quanto “apoio fiscal” será necessário do Congresso. Por “apoio fiscal”, queremos dizer mais cheques de desemprego, mais resgates diretos e “empréstimos perdoáveis” do Congresso. Queremos dizer mais gastos do governo dos EUA em geral, talvez em infraestrutura, projetos militares, guerras e outros programas.

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Quando Powell foi questionado sobre isso ontem, ele respondeu:

Minha impressão é que provavelmente será necessário mais apoio fiscal. Claro, os detalhes disso são para o Congresso, não para o Fed. Mas eu diria apenas que há cerca de 11 milhões de pessoas ainda sem trabalho devido à pandemia e boa parte dessas pessoas trabalhava em indústrias que provavelmente enfrentariam dificuldades. Essas pessoas podem precisar de apoio adicional enquanto tentam encontrar o caminho através do que será um momento difícil para elas.

Economistas, especialmente economistas apaixonados pelo Fed, há muito tempo desprezam a política fiscal como inferior e lenta demais. Portanto, o fato de agora estarmos perguntando como o Congresso pode apoiar o Fed com a política fiscal sugere que o Fed realmente está ficando sem opções.

Mas a política fiscal é realmente tudo o que se distingue da política monetária neste ponto?

Afinal, não é como se o Congresso – caso desejasse gastar mais um trilhão de dólares – pudesse gerar mais um trilhão em receitas fiscais. Quase todos os novos gastos de estímulo promovidos pelo Congresso nos últimos meses foram pagos com gastos deficitários. Isso requer a venda de muitos títulos do governo. E isso também deve significar o aumento das taxas de juros para a dívida dos EUA, à medida que novas dívidas inundam o mercado. Mas por que isso não está acontecendo? É porque o Fed está comprando muitas dívidas novas para manter as taxas de juros baixas.

Assim, a linha entre a política monetária e fiscal torna-se confusa. Se os novos gastos fiscais são principalmente gastos deficitários – e grande parte dessa nova dívida é comprada pelo Fed – a política fiscal se torna apenas mais uma extensão da política monetária.

Pode ser para onde estamos indo, mas talvez seja um daqueles tópicos tabus que não devemos mencionar no Capitólio.

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