O custo de investimento da guerra comercial EUA-China – Liberty Street Economics

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O custo de investimento da guerra comercial EUA-China

A partir do início de 2018, o governo dos EUA impôs tarifas a mais de US $ 300 bilhões em importações dos EUA da China, aumentando a tarifa média de 2,7% para 17,5%. Grande parte da escalada nas tarifas ocorreu no segundo e no terceiro trimestres de 2019. Em resposta, o governo chinês retaliou, aumentando a tarifa média aplicada às exportações dos EUA de 5,7% para 20,4%. Nosso novo estudo constata que a guerra comercial reduziu o crescimento do investimento dos EUA em 0,3 pontos percentuais até o final de 2019 e espera reduzir outros 1,6 pontos percentuais do crescimento do investimento até o final de 2020. Neste post, revisamos nosso estudo de o efeito da guerra comercial no investimento dos EUA.


O custo de investimento da guerra comercial EUA-China

Avaliação da exposição firme dos EUA à China

É provável que esse aumento substancial nas tarifas bilaterais tenha afetado a lucratividade esperada das empresas dos EUA por meio de vários canais. Primeiro, nossa pesquisa anterior demonstrou que as empresas dos EUA suportam praticamente todo o custo dos direitos de importação mais altos dos EUA, o que provavelmente reduziu a lucratividade esperada de suas operações. Segundo, as empresas americanas que exportam para a China, diretamente ou através de suas subsidiárias, se tornaram menos lucrativas porque as tarifas chinesas as tornaram menos competitivas. Terceiro, a guerra comercial parece ter causado uma desaceleração da economia chinesa, que, em conjunto com a possibilidade de a China impor novas barreiras não-tarifárias às empresas norte-americanas, provavelmente diminuiu os retornos feitos pelas empresas aos investimentos no mercado chinês.

Os impactos adversos da guerra comercial não afetaram apenas as empresas que comercializam com a China; As multinacionais dos EUA provavelmente também foram afetadas por meio de suas subsidiárias. As discussões sobre a guerra comercial geralmente se concentram apenas nas exportações e importações dos EUA da China, perdendo a exposição muito maior das empresas americanas que emanam de suas subsidiárias na China. Por exemplo, enquanto os Estados Unidos exportaram apenas US $ 130 bilhões em mercadorias para a China em 2017, as vendas das multinacionais dos EUA na China totalizaram US $ 376 bilhões naquele ano. Embora o grande déficit bilateral em 2017 tenha sido causado pelo fato de as exportações dos EUA para a China serem apenas um quarto do tamanho das exportações chinesas para os Estados Unidos, as vendas totais (exportações mais vendas multinacionais) das empresas americanas na China foram de US $ 505 bilhões – apenas 11 por cento menor que o total de vendas de empresas chinesas no mercado dos EUA (US $ 570 bilhões). De fato, 46% das 3.000 empresas listadas nos EUA em nossa amostra (que abrange praticamente toda a capitalização de mercado dos EUA) foram expostas à China por meio de importação, exportação ou venda por meio de subsidiárias, e a empresa média obteve 2,3% de suas receitas da China.

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Além de afetar as empresas americanas diretamente expostas à China, a guerra comercial pode afetar as empresas americanas que não comercializam com a China. Algumas dessas empresas podem se beneficiar de atritos com a guerra comercial, já que os anúncios de tarifas nos EUA podem ter aumentado os lucros esperados de empresas domésticas que competem com as importações chinesas. Outras empresas podem ter sido afetadas adversamente através de vários canais. Por exemplo, o aumento da incerteza da política comercial e a demanda reduzida de empresas dependentes do mercado chinês podem ter afetado a lucratividade das empresas que não estavam diretamente expostas à China. Além disso, seus fornecedores nos EUA podem ter aumentado os preços, seja porque importam da China ou porque podem aumentar as marcações devido a uma diminuição na concorrência de importação.

Tensões comerciais e lucratividade firme

É provável que essas reduções na lucratividade esperada da empresa tenham afetado adversamente o investimento, reduzindo os retornos esperados e forçando as empresas a incorrer nos custos de ajuste associados à baixa de seus investimentos em vínculos globais e cadeias de suprimentos. Estimamos a importância desse canal estimando primeiro os impactos dos anúncios de guerra comercial EUA-China na lucratividade esperada da empresa e, em seguida, estimando o impacto dos movimentos da rentabilidade no investimento.

Para entender o vínculo entre anúncios de tarifas e lucratividade, precisamos medir os lucros esperados e identificar se uma empresa está exposta à China. Como é uma prática padrão, usamos mudanças nos preços das ações como um proxy para mudanças nos lucros esperados. Consideramos o que acontece com os preços das ações na época das datas do anúncio da “guerra comercial”, que definimos como dias nos quais houve picos nas pesquisas do Google pela frase “guerra comercial”. Definimos o grupo de empresas expostas à China como aquelas que importam, exportam ou têm vendas na China. Levamos em conta que essa exposição pode surgir porque uma empresa negocia diretamente com a China ou indiretamente por meio de suas subsidiárias ou cadeias de suprimentos.

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Como se pode ver na tabela abaixo, esses anúncios EUA-China foram, em média, associados a quedas substanciais no mercado de ações. Se apenas olharmos para os retornos nos dias dos anúncios, descobrimos que houve uma queda de 8,9% nos preços das ações para as empresas de nossa amostra. Em vez disso, se observarmos os retornos em uma janela de sete dias úteis – começando no dia anterior ao anúncio e estendendo-se para cinco dias depois -, descobrimos que o mercado ainda estava em queda de 2,9%. Assim, embora houvesse algum retorno após os anúncios EUA-China, eles serviram para reduzir os lucros esperados das empresas listadas, na rede.


O custo de investimento da guerra comercial EUA-China

Usando uma nova metodologia, consideramos dois canais pelos quais a guerra comercial EUA-China pode ter causado esses movimentos. Primeiro, anúncios de guerra comercial podem ter afetado os lucros esperados, afetando fatores “comuns” que afetam os retornos do mercado de ações em geral: maior incerteza política, mudanças nas condições econômicas esperadas, etc. Segundo, é provável que os anúncios de guerra comercial tenham tido efeitos “diferenciais” sobre as empresas que foram expostas à China de alguma forma em relação às empresas que não realizaram transações substanciais com a China.

Impacto nos preços das ações e no crescimento do investimento

Estimamos que, em conjunto, esses dois canais reduziram os preços das ações em 6%, resultando em uma perda de US $ 1,7 trilhão em capitalização de mercado para as empresas de nossa amostra. Dessa queda de 6%, atribuímos 3,4 pontos percentuais ao impacto dos anúncios de guerra comercial sobre fatores comuns e 2,6 pontos percentuais ao impacto diferencial desses anúncios nas empresas dos EUA com exposição direta à China.

Podemos ver esses efeitos diferenciais no gráfico abaixo, que representa “retornos anormais cumulativos” após anúncios de tarifas para empresas listadas nos EUA com e sem exposição à China. Vemos que a distribuição de retornos anormais para empresas expostas é deslocada para a esquerda, o que significa que as empresas expostas tiveram, em média, retornos mais baixos do que as empresas não expostas após um anúncio de tarifa. Em outras palavras, esses anúncios diminuíram os lucros relativos esperados para as empresas expostas. Curiosamente, nosso estudo não encontrou nenhuma evidência de efeitos benéficos para empresas protegidas, aquelas cuja principal fonte de receita de vendas coincidiu com um setor que recebeu proteção tarifária.

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O custo de investimento da guerra comercial EUA-China

Vinculamos diretamente esses efeitos ao valor contábil de mercado da empresa, o que, por sua vez, afeta os gastos com investimentos da empresa. A relação positiva entre valores de mercado para contabilização e investimento está bem estabelecida na literatura. O que há de novo em nosso estudo é que vinculamos nossos efeitos estimados da guerra comercial sobre retornos anormais ao valor contábil do mercado para o valor da empresa, para que possamos calcular os efeitos agregados de investimento da guerra comercial.

Em suma, descobrimos que a guerra comercial EUA-China reduziu a capitalização de mercado das empresas listadas nos EUA em US $ 1,7 trilhão e reduzirá sua taxa de crescimento do investimento em 1,9 pontos percentuais até o final de 2020.

Mary Amiti

Mary Amiti é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Sang Hoon Kong é Ph.D. em economia. aluno da Universidade de Columbia.

David E. Weinstein é o professor Carl S. Shoup da economia japonesa na Universidade de Columbia.

Como citar este post:

Mary Amiti, Sang Hoon Kong e David E. Weinstein, “O custo de investimento da Guerra Comercial EUA-China”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 28 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/the-investment-cost-of-the-us-china-trade-war.html.


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