O Commercial Paper Funding Facility – Liberty Street Economics

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Este post faz parte de uma série contínua de facilidades de crédito e liquidez estabelecidas pelo Federal Reserve para apoiar famílias e empresas durante o surto de COVID-19.

Em meados de março, o Federal Reserve anunciou uma série de facilidades de crédito e liquidez destinadas a apoiar o fornecimento de crédito a famílias e empresas dos EUA. Entre as iniciativas está o Fundo de Financiamento de Papel Comercial
(CPFF), que visa apoiar o funcionamento do mercado e fornecer um pano de fundo de liquidez para o mercado de papel comercial. O mercado doméstico de papéis comerciais fornece um espaço para financiamento de curto prazo para empresas que empregam mais de 6 milhões de americanos. Os títulos no mercado de papel comercial representam uma classe de ativos-chave para os fundos mútuos do mercado monetário. Este post documenta os deslocamentos no mercado de papel comercial que motivaram a criação dessa instalação e acompanha a melhoria subsequente nas condições do mercado.

O que é papel comercial?

O papel comercial é uma das formas mais antigas de financiamento, que remonta aos tempos coloniais, quando as letras de câmbio permitiam a transferência segura e conveniente de fundos entre o momento da compra e o pagamento das mercadorias. Hoje, o mercado de papel comercial fornece financiamento de curto prazo para uma variedade de empresas financeiras e não financeiras. Embora o papel comercial seja um instrumento de curto prazo, normalmente é emitido como parte de um programa em andamento. É frequentemente usado para financiar as necessidades de caixa das empresas de alta qualidade que mudam ao longo do ano (as empresas de baixa qualidade normalmente não conseguem financiar através desse mercado). Os investidores no mercado de papel comercial incluem fundos de capital próprio e outros compradores que buscam ativos com vencimentos curtos.

As empresas não financeiras usam papel comercial semelhante a uma linha de crédito rotativa para financiar a folha de pagamento, contas a pagar e compras de estoque, entre outras atividades. Bancos e outros intermediários financeiros usam papel comercial para financiar empréstimos e outros ativos. Com cerca de US $ 734 bilhões em papel comercial em circulação no final de 2019, o papel comercial representa uma fonte substancial de financiamento de curto prazo para emissores não financeiros e financeiros nacionais.

Antecedentes do CPFF

Em março, os mercados financeiros começaram a sofrer interrupções relacionadas ao surto de COVID-19, e o mercado de papéis comerciais não foi exceção. Curiosamente, os investidores no mercado não estavam dispostos a conceder crédito aos emissores, exceto em vencimentos muito curtos, inferiores a cinco dias. Como mostra o gráfico abaixo, essa disponibilidade reduzida de crédito coincidiu com aumentos do spread de rendimento, mesmo para os emissores com melhor classificação – aqueles com classificações de crédito de curto prazo de A1 (Moody’s) ou P1 (S&P) – em todo o espectro de vencimentos. Esse deslocamento do mercado impactou negativamente as empresas que precisavam refinanciar seus papéis comerciais vencidos no momento em que precisavam urgentemente de liquidez para financiar interrupções operacionais.

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O que é o CPFF?

À luz desses eventos, em 17 de março, o Federal Reserve anunciou o CPFF. O CPFF é um mecanismo de liquidez temporário autorizado de acordo com a Seção 13 (3) da Lei da Reserva Federal. É financiado com empréstimos do Federal Reserve Bank de Nova York e inclui um investimento de US $ 10 bilhões do Fundo de Estabilização de Câmbio do Tesouro dos EUA. A instalação foi anunciada em 17 de março e iniciou suas operações em 14 de abril. A CPFF utiliza uma estrutura semelhante à instalação introduzida após o colapso do Lehman Brothers no outono de 2008. A instalação anterior melhorou com sucesso as tensões no mercado de papel comercial durante a crise financeira (consulte este post para mais informações). O CPFF apóia a liquidez de papéis comerciais no curto prazo, fornecendo aos emissores com classificação alta uma saída alternativa para sua emissão atual de papéis comerciais e no longo prazo, pois emissores e investidores podem ter mais confiança em participar do mercado, sabendo que os emissores poderão rolar sobre papel comercial pendente. Ao definir a taxa pela qual a compra de papel comercial será feita com um prêmio aos preços de mercado “normais”, o CPFF permanece como emprestador de último recurso para o mercado de papel comercial A1 / P1, com expectativa de que a absorção se dissipe à medida que as condições do mercado normalizem .

A encarnação atual do mecanismo foi projetada para trabalhar em conjunto com o Mecanismo de Liquidez dos Fundos Mútuos do Mercado Monetário (FMLM). Ao permitir que os emissores recomprem papéis comerciais pendentes e reemitam usando o CPFF, o CPFF reduz a pressão exercida sobre os fundos do mercado monetário investidos em papéis comerciais. Ao mesmo tempo, ao fornecer suporte de liquidez aos fundos do mercado monetário, o MMLF mitiga a dinâmica das vendas a fogo, apoiando a liquidez de papéis comerciais. Para mais detalhes sobre o MMLF, consulte este post em nossa série de instalações.

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Qual foi o impacto da instalação?

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O gráfico acima mostra que, para as emissões de vencimento mais curto, os spreads para OIS de uma semana (swap indexado overnight) em papel de uma semana A1 / P1 começaram a declinar imediatamente após o anúncio da facilidade em 17 de março, com o spread nas operações comerciais não financeiras papel diminuindo de 112 pontos base (bps) em 17 de março para 5 bps em 16 de abril, e o spread no papel comercial financeiro diminuindo de 38 bps em 17 de março para 0 bps em 16 de abril. A resposta dos spreads nos papéis comerciais de maior maturidade foi mais lento, com os spreads para OIS de três meses em papel comercial não financeiro A1 / P1 de três meses, começando a declinar em 25 de março de 220 bps para 111 bps em 16 de abril. Da mesma forma, os spreads para OIS de três meses em três meses o papel comercial financeiro A1 / P1 do mês começou a cair em 26 de março, de 242 bps para 103 bps em 16 de abril.

Embora a instalação aceite apenas papel comercial de emissores classificados como A1 / P1 na data do anúncio da instalação, ao estabilizar o mercado A1 / P1, a instalação teve um impacto positivo no funcionamento do mercado e na liquidez também para emissores de classificação mais baixa, conforme mostrado em o próximo gráfico. Assim como no mercado A1 / P1, os spreads de vencimento mais curto reagiram imediatamente, com o spread em papel comercial não financeiro diminuindo de 311 bps em 17 de março para 87 bps em 16 de abril e o spread em papel comercial financeiro diminuindo de 123 bps em 17 de março para 5 bps em 16 de abril. A reação de spreads de vencimento mais longos foi mais lenta, com um declínio modesto de 50 bps no spread em papéis não financeiros de três meses no período de 17 de março a 16 de abril.

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Inspecionando os emissores não financeiros A1 / P1 em mais detalhes, podemos examinar se os preços de mercado para emissores em setores com maior probabilidade de serem diretamente afetados pela epidemia de COVID – como companhias aéreas, lojas de departamento, restaurantes e hotéis – evoluíram da mesma maneira quanto aos emissores com menor probabilidade de serem diretamente afetados. O gráfico a seguir mostra que, embora os spreads dos jornais de uma semana tenham diminuído para os dois conjuntos de emissores desde o anúncio da facilidade, o declínio nos spreads dos emissores mais diretamente afetados tem sido mais modesto. Dessa forma, a instalação alcança seus objetivos duplos de apoiar a liquidez geral do mercado de papéis comerciais, permitindo aos participantes do mercado precificar diferentemente emissores com diferentes perfis de risco.

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Apoio à estabilidade econômica

Diferentemente do uso do CPFF durante a crise financeira de 2007-09, o uso atual do CPFF tem sido relativamente limitado. No entanto, o retorno aos preços normais de mercado documentados acima significa que a instalação está funcionando – fornecendo um recuo, mas em termos que incentivam os emissores a buscar financiamento no mercado público. Embora as interrupções iniciais no mercado de papéis comerciais pareçam ter diminuído, a instalação está pronta para ajudar a enfrentar quaisquer perturbações adicionais que possam surgir até que as perturbações relacionadas à COVID na economia sejam resolvidas.

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Nina Boyarchenko é diretora do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Richard Crump é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Anna Kovner é vice-presidente e líder de políticas para estabilidade financeira no Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Também no Liberty Street Economics Série Instalações

Ajudando os governos estaduais e locais a permanecerem líquidos, 10 de abril.

Mecanismo de Liquidez dos Fundos Mútuos do Mercado Monetário, 8 de maio.

Conteúdo relacionado em newyorkfed.org:

Vídeo: O Instrumento de Financiamento de Papel Comercial, Explicado

Como citar este post:

Nina Boyarchenko, Richard Crump e Anna Kovner, “A Commercial Paper Funding Facility”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 15 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/the-commercial-paper-funding-facility.html.



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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade do autor.

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