Navegando nos Fluxos de Capital – Uma Abordagem Integrada – Blog do FMI

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Por Tobias Adrian, Gita Gopinath, Ceyla Pazarbasioglu

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Em um esforço contínuo para ajudar os países a administrar fluxos de capital internacionais voláteis, o FMI deu um grande passo em direção a uma nova estrutura macroeconômica analítica que pode orientar as respostas políticas apropriadas. O trabalho reflete a evolução do pensamento sobre a política macroeconômica e irá alimentar a próxima revisão da Visão Institucional do FMI sobre a Liberalização e Gestão dos Fluxos de Capital, que atualmente orienta o conselho do Fundo e as avaliações das políticas dos membros.

Nossa análise sugere que não há uma resposta “tamanho único” para a volatilidade do fluxo de capital, nem é um caso de “vale tudo” ou que todas as políticas são igualmente eficazes.

Os fluxos de capital internacional fornecem benefícios significativos para o desenvolvimento econômico, mas também podem gerar ou amplificar choques. Esse dilema há muito impõe desafios aos formuladores de políticas em muitas economias abertas.

Embora as taxas de câmbio flexíveis possam atuar como um amortecedor de choque útil em face da volatilidade do fluxo de capital, esse mecanismo nem sempre oferece isolamento suficiente, em particular quando o acesso aos mercados globais de capital é interrompido ou a profundidade do mercado é limitada.

Abordagens diversas

Muitos formuladores de políticas buscam uma combinação de ferramentas de política para complementar a política de taxas de juros ao lidar com fluxos de capital. Essas ferramentas incluem medidas macroprudenciais, intervenção cambial e medidas de gerenciamento de fluxo de capital.

Essas abordagens diversas também foram usadas durante a crise do COVID-19, com diferenças significativas nas respostas entre os países.

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Apesar do uso difundido das várias ferramentas, até o momento, não houve uma estrutura conceitual clara para orientar o uso integrado dessas ferramentas.

Várias ferramentas para estabilidade

Um novo documento, “Rumo a uma Estrutura de Política Integrada (IPF)”, começa a preencher a lacuna. Ele reúne percepções de novos modelos, bem como trabalhos empíricos e estudos de caso, e apresenta uma estrutura coerente para o uso de várias ferramentas para alcançar a estabilidade macroeconômica e financeira.

Nossa análise sugere que não há uma resposta “tamanho único” para a volatilidade do fluxo de capital, nem é um caso de “vale tudo” ou que todas as políticas são igualmente eficazes. As políticas ideais dependem da natureza dos choques e das características do país. Por exemplo, a resposta política apropriada em um país com mercados financeiros menos desenvolvidos e grandes dívidas em moeda estrangeira pode ser diferente daquela de um país que não tem descasamentos de moeda estrangeira em seus balanços, ou daqueles que podem contar com mais sofisticados (profunda e líquidos).

Geralmente, em países com taxas de câmbio flexíveis, mercados profundos e acesso contínuo ao mercado, o ajuste total da taxa de câmbio aos choques continua apropriado. No entanto, quando um país tem certas vulnerabilidades, como mercados superficiais, dolarização ou expectativas de inflação mal ancoradas, enquanto as taxas de câmbio flexíveis continuam a fornecer benefícios significativos, outras ferramentas também podem desempenhar um papel útil. Em particular, as medidas macroprudenciais, a intervenção cambial e as medidas de gestão do fluxo de capitais podem aumentar a autonomia da política monetária para que a política monetária possa se concentrar adequadamente na contenção da inflação e na promoção do crescimento econômico estável. As mesmas ferramentas – incluindo medidas preventivas de gerenciamento de fluxo de capital sobre entradas de capital, aplicadas antes dos choques acontecerem – também podem ajudar a reduzir os riscos de estabilidade financeira.

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Nossos resultados não racionalizam o uso indiscriminado de ferramentas. Em particular, as ferramentas do IPF não devem ser usadas para manter uma taxa de câmbio super ou subvalorizada. Além disso, embora as ferramentas IPF ajudem a lidar com choques, na maioria das vezes elas não podem compensar totalmente as vulnerabilidades subjacentes. Portanto, eles não são substitutos para mercados profundos, balanços saudáveis ​​e instituições fortes. Os esforços para promover o desenvolvimento de mercados e instituições continuam importantes para complementar políticas macroeconômicas sólidas.

Etapas adicionais necessárias

A nova estrutura representa um avanço significativo no pensamento sobre quando várias ferramentas devem e não devem ser usadas e como essas ferramentas podem funcionar juntas para alcançar melhores resultados. A equipe do FMI está se concentrando em várias áreas para concluir a análise:

Impactos de longo prazo. Os benefícios das ferramentas do IPF precisam ser equilibrados com os possíveis custos, como desenvolvimento mais lento do mercado e maior risco. A dependência prolongada de algumas das ferramentas pode perpetuar as mesmas vulnerabilidades que racionalizam seu uso. Por exemplo, intervenções persistentes podem alimentar uma (falsa) sensação de segurança sobre a evolução futura da taxa de câmbio que leva as empresas ou famílias a contrair mais dívida em moeda estrangeira, aumentando assim as vulnerabilidades do balanço.

Aspectos fiscais. A orientação fiscal e os níveis de dívida pública são importantes para a vulnerabilidade dos países a choques, mesmo que a própria política fiscal tenda a ser menos adequada do que as ferramentas do IPF para a gestão dos fluxos de capital. Os modelos serão estendidos para examinar mais de perto a interação entre as diferentes políticas fiscais e ferramentas do IPF.

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Considerações multilaterais. A combinação ideal de políticas de um país também depende das ações de outros países e instituições globais. O uso de ferramentas do IPF pode ter efeitos colaterais positivos, especialmente se melhorarem a estabilidade macroeconômica e financeira e facilitarem o comércio. Mas também pode haver repercussões negativas. Por exemplo, as medidas de gestão do fluxo de capital podem desviar os fluxos de capital para outros países, onde tais fluxos podem contribuir para a sobrevalorização e superaquecimento da moeda.

Salvaguardas e métricas. Na estrutura do IPF, as ferramentas visam objetivos macroeconômicos e de estabilidade financeira bem definidos. Na prática, entretanto, as ferramentas podem ser mal utilizadas e apoiar taxas de câmbio sub / supervalorizadas, substituir o ajuste macroeconômico garantido ou impedir a descoberta de preços e a concorrência. A diferenciação entre a implementação apropriada e inadequada de ferramentas IPF exigirá o desenvolvimento de métricas adequadas para avaliar seu uso.

O trabalho em cada uma dessas áreas avançará no próximo período e deve resultar em uma melhor orientação das políticas para os países que enfrentam fluxos de capital voláteis.

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