Moedas dominantes e os limites da flexibilidade da taxa de câmbio – FMI Blog

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Por Gustavo Adler, Gita Gopinath e Carolina Osorio Buitron

Diante de um choque sem precedentes do colapso da demanda global e dos preços das commodities, saídas de capital, grandes interrupções na cadeia de suprimentos e uma queda generalizada no comércio global, muitos mercados emergentes e moedas das economias em desenvolvimento (EMDEs) enfraqueceram acentuadamente. Esses movimentos de moeda apoiarão a recuperação dessas economias?

Com base em um novo conjunto de dados, a pesquisa apresentada em uma nova nota de discussão da equipe do FMI indica que os ganhos de curto prazo das moedas mais fracas podem ser limitados. Isso é especialmente verdadeiro para os EMDEs, onde as empresas precificam suas vendas internacionais e se financiam em algumas moedas estrangeiras, principalmente o dólar americano – o chamado preço da moeda dominante e o financiamento da moeda dominante.

A prevalência de moedas dominantes como o dólar americano nas decisões de preços das empresas altera a forma como os fluxos comerciais respondem às taxas de câmbio.

Preços em moeda dominante

A suposição central subjacente à visão tradicional sobre taxas de câmbio é que as empresas estabelecem seus preços em suas moedas domésticas. Como resultado, bens e serviços produzidos internamente ficam mais baratos para os parceiros comerciais quando a moeda doméstica enfraquece, levando a mais demanda deles e, portanto, mais exportações. Da mesma forma, quando a moeda de um país se deprecia, as importações se tornam mais caras em termos de moeda local, induzindo os consumidores a importar menos a favor de bens produzidos internamente. Assim, se os preços forem fixados na moeda do exportador, uma moeda mais fraca poderá ajudar a economia doméstica a se recuperar de um choque negativo.

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No entanto, há evidências crescentes de que a maior parte do comércio global é faturada em algumas moedas, principalmente o dólar americano – um recurso denominado Preço da Moeda Dominante ou Paradigma da Moeda Dominante. De fato, a parcela do faturamento comercial em dólares dos EUA entre países excede em muito sua participação no comércio com os EUA. Isso é especialmente verdadeiro nos EMDEs e, dado seu crescente papel na economia global, cada vez mais relevante para o sistema monetário internacional.

O início do euro reduziu inicialmente o domínio do dólar, mas este último permaneceu praticamente inabalável desde então. Outras moedas de reserva desempenham um papel limitado. O preço da moeda dominante é comum tanto no comércio de bens quanto no de serviços, embora seja menos prevalente no último, especialmente em alguns setores, como o turismo.Moedas dominantes e os limites da flexibilidade da taxa de câmbio - FMI Blog 2

A prevalência de moedas dominantes como o dólar americano nas decisões de preços das empresas altera a forma como os fluxos comerciais respondem às taxas de câmbio, principalmente no curto prazo. Quando os preços de exportação são fixados em dólares ou euros, a depreciação de um país não torna os bens e serviços mais baratos para os compradores estrangeiros, pelo menos no curto prazo, criando pouco incentivo para aumentar a demanda. Assim, nos EMDEs, onde o preço da moeda dominante é mais comum, a reação das quantidades de exportação à taxa de câmbio é mais suave e o aumento de curto prazo de uma depreciação para a economia doméstica.

Outra implicação importante do uso do dólar nos preços comerciais é que o fortalecimento global do dólar implica efeitos contracionistas de curto prazo no comércio. Isso ocorre porque o enfraquecimento das moedas de outros países em relação ao dólar norte-americano leva a preços mais altos de suas importações em moeda nacional, inclusive de outros países que não os EUA, e, portanto, uma menor demanda por eles.Moedas dominantes e os limites da flexibilidade da taxa de câmbio - FMI Blog 3

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Financiamento em moeda dominante

A prevalência do dólar americano também é uma característica do financiamento corporativo dos EMDEs. Esse recurso – Financiamento em moeda dominante – significa que as flutuações da taxa de câmbio também podem ter efeitos através do impacto nos balanços das empresas, um fenômeno amplamente estudado na literatura. Uma depreciação que aumenta o valor do passivo de uma empresa em relação às suas receitas enfraquece seu balanço e dificulta o acesso a novos financiamentos, à medida que a capacidade de reembolso das empresas se deteriora. No entanto, esse efeito depende da moeda na qual as receitas são auferidas, ou seja, se as receitas são em moeda estrangeira ou em moeda local.

As empresas exportadoras que usam o dólar americano ou o euro tanto para preços quanto para financiamento são “naturalmente protegidas”, pois os passivos e as receitas se movem em conjunto quando as taxas de câmbio flutuam. Isso significa que o financiamento em moeda estrangeira é menos preocupante quando concentrado nas empresas exportadoras. As receitas e os passivos das empresas importadoras, no entanto, normalmente não são compatíveis, e as flutuações da taxa de câmbio provocam efeitos no balanço patrimonial que restringem os volumes de financiamento e importação. O financiamento em moeda dominante tende a amplificar o efeito da depreciação de um país em suas importações.

O uso predominante do dólar dos EUA no financiamento corporativo também significa que um fortalecimento generalizado do dólar dos EUA pode ter efeitos contracionistas globalmente através dos balanços das empresas importadoras.Moedas dominantes e os limites da flexibilidade da taxa de câmbio - FMI Blog 4

Moedas dominantes e o grande bloqueio

Nossa análise sobre moedas dominantes sugere que é improvável que o enfraquecimento das moedas da EMDE proporcione um impulso material às suas economias no curto prazo, uma vez que a resposta da maioria das exportações será silenciada, além das interrupções físicas no comércio de interrupções na oferta e na demanda. Enquanto isso, os principais setores que normalmente responderiam mais às taxas de câmbio – como o turismo – provavelmente serão prejudicados pelas medidas de contenção relacionadas ao COVID e pelas mudanças no comportamento do consumidor.

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Além disso, o fortalecimento global do dólar americano – que reflete principalmente uma fuga para ativos de refúgio – provavelmente amplificará a queda de curto prazo no comércio e na atividade econômica global, como preços domésticos mais altos de bens e serviços comercializados e balanço negativo efeitos sobre as empresas importadoras, levam a uma menor demanda de importação entre países que não os Estados Unidos.

As taxas de câmbio ainda têm um papel a desempenhar para conter as pressões de saída de capital e apoiar a recuperação no médio prazo, mas sustentar a economia doméstica no curto prazo requer um uso decisivo de outras alavancas de política, como estímulos fiscais e monetários, inclusive por meio de métodos não convencionais Ferramentas.

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