Mercados Municipais de Dívida e Economia da Rua Pandêmica da Pandemia COVID-19

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Em março, com o surto da pandemia de COVID-19 nos Estados Unidos, o mercado de títulos municipais foi severamente estressado: os resgates de fundos mútuos provocaram vendas sem precedentes de títulos municipais, os rendimentos aumentaram acentuadamente e a emissão secou. Neste post, descrevemos a evolução das condições do mercado de títulos municipais desde o início da crise do COVID-19. Mostramos que as condições nos mercados municipais melhoraram significativamente, em parte como resultado do anúncio e implementação de várias instalações do Federal Reserve. Os rendimentos diminuíram substancialmente, os fundos mútuos receberam entradas significativas e a emissão se recuperou. Essas melhorias nas condições do mercado municipal ajudam a garantir que os governos estaduais e locais tenham melhor acesso ao financiamento para investimentos críticos de capital.

Muitas instalações da Reserva Federal incluem títulos municipais

Em 23 de março, em parte como resposta às pressões nos mercados municipais, o Federal Reserve estendeu a elegibilidade de ativos para o Fundo de Liquidez do Fundo Mútuo do Mercado Monetário (MMLF) e para o Fundo de Financiamento de Papel Comercial (CPFF) para incluir certos recursos municipais de curto prazo. valores mobiliários. Então, em 9 de abril, o Federal Reserve anunciou o estabelecimento do Mecanismo de Liquidez Municipal (MLF), que compra notas de curto prazo diretamente das autoridades municipais. O MLF foi projetado não apenas para atender às necessidades de liquidez das autoridades municipais, mas também com o objetivo explícito de apoiar o funcionamento do mercado. No início de junho, Illinois se tornou o primeiro mutuário da MLF quando vendeu US $ 1,2 bilhão em notas de curto prazo para a instalação a uma taxa mais de 1 ponto percentual abaixo da taxa em que era anteriormente capaz de acessar mercados privados em maio. Além disso, o Coronavirus Relief Fund, estabelecido por meio da Lei CARES, forneceu US $ 150 bilhões em apoio fiscal federal para os governos estaduais e locais.

As condições secundárias do mercado se estabilizaram

O gráfico abaixo mostra os rendimentos dos títulos municipais de 30 anos por classificação de crédito. Enquanto as instalações do Federal Reserve se concentram em títulos municipais de menor duração, o rendimento de 30 anos é uma referência comum. Em todas as classificações de crédito, os rendimentos aumentaram em meados de março: entre 2 e 23 de março, o rendimento dos títulos AAA saltou 1,8 pontos percentuais.

Para os títulos AAA e AA, os rendimentos retornaram aos níveis pré-pandêmicos e agora estão próximos de todos os tempos. Os rendimentos de títulos com classificação mais baixa (BBB e, em menor grau, A) ainda são um pouco mais altos que os níveis pré-pandêmicos, embora tenham diminuído constantemente. Como resultado, o spread entre títulos municipais com classificação mais baixa (A e BBB) e com classificação mais alta (AAA e AA) ainda é maior do que era nos dois primeiros meses do ano, sugerindo que os investidores se tornaram mais discriminadores.

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O caminho dos rendimentos mostra os efeitos combinados de duas ações de política: mudanças no nível das taxas de juros e o impacto das instalações do Federal Reserve e outras intervenções do governo. Para controlar mudanças no nível das taxas de juros, mostramos as proporções dos rendimentos dos títulos Muni AAA de 10 e 30 anos sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro com o mesmo prazo (veja o gráfico abaixo). Até março de 2020, esses índices ficavam abaixo de 100%, o que é típico, pois a maioria dos títulos municipais é isenta de impostos. As taxas de rendimento atingiram um pico em março, atingindo picos de 365% e 252% em 23 de março, refletindo a avalanche de vendas por fundos mútuos desencadeada pela venda de ativos de risco em resposta à crescente preocupação com o COVID-19.

Mercados de dívida municipal e a pandemia de COVID-19

As taxas de rendimento agora voltaram para perto de suas normas históricas. Mudanças nos rendimentos do mercado secundário são importantes porque os preços no mercado primário estão intimamente relacionados a eles. As instalações que apóiam a liquidez nos mercados monetários (MMLF e CPFF) e a disponibilidade de um mecanismo de apoio (MLF) contribuíram para as melhorias no funcionamento do mercado, assim como a melhoria geral no sentimento de risco. No entanto, é difícil analisar os efeitos que cada instalação teve sobre a melhoria do funcionamento do mercado, principalmente porque mudanças nos termos das instalações também foram feitas depois que foram anunciadas.

É importante notar, no entanto, que os índices de rendimento permanecem acima de 100%, refletindo o nível historicamente baixo de rendimentos do Tesouro e a deterioração da condição financeira dos mutuários municipais desde o início do ano.

As saídas de fundos mútuos de títulos municipais foram revertidas

As participações em fundos mútuos de títulos municipais representam quase um terço dos títulos municipais em circulação; os fundos de investimento são os maiores compradores de jornais municipais de longa data, que constituem mais da metade do mercado. É importante ressaltar que, entre os proprietários de títulos municipais, os investidores em fundos mútuos são os mais sensíveis a mudanças nas condições do mercado. O gráfico abaixo mostra entradas (barras positivas) e saídas (barras negativas) para fundos mútuos de títulos municipais desde janeiro de 2019. Nos primeiros dois meses de 2020, os fundos mútuos que investem em títulos municipais receberam entradas totalizando US $ 22 bilhões. Isso continuou uma tendência de entradas recordes experimentadas ao longo de 2019, quando as entradas totais saltaram para US $ 90 bilhões, mais do que as entradas combinadas dos quatro anos anteriores. As entradas reverteram repentinamente em março, com fundos mútuos de títulos municipais sofrendo saídas de US $ 43 bilhões.

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Mercados de dívida municipal e a pandemia de COVID-19

Quando os fundos experimentam saídas, os gerentes de fundos devem vender títulos para ter liquidez suficiente para atender aos resgates. Como resultado, quase não havia demanda por novas emissões no auge da interrupção do mercado. As saídas desaceleraram acentuadamente em abril, e os fundos mútuos de títulos municipais receberam entradas líquidas a cada semana desde a primeira semana de maio. O comportamento dos fundos mútuos de títulos municipais é semelhante ao dos fundos municipais do mercado monetário, que registraram pesados ​​resgates em março que diminuíram após a expansão do MMLF para incluir certos títulos municipais de curto prazo.

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A emissão de títulos municipais aumentou

O gráfico abaixo mostra a emissão semanal de títulos municipais em 2020 (linha sólida) e o intervalo de emissão semanal para as mesmas semanas entre 2014 e 2019 (área sombreada). Normalmente, as emissões municipais aumentam até março antes do vencimento dos impostos em abril. Em 2020, a emissão começou perto do topo de sua faixa histórica, mas caiu vertiginosamente até o final de março, permanecendo baixa durante grande parte de abril.

Mercados de dívida municipal e a pandemia de COVID-19

A emissão recuperou novamente em maio e junho, com a melhoria das condições do mercado financeiro; de fato, na quarta semana de maio, a emissão cumulativa para o ano até o momento excedeu (e ainda excede) sua média de 2014-19. No entanto, como mostra a tabela abaixo, embora a emissão de títulos AAA e AA tenha se recuperado em maio, a emissão de títulos classificados A e abaixo (uma pequena fração da emissão geral) ainda estava abaixo da média de 2014-19.

Mercados de dívida municipal e a pandemia de COVID-19

A captação na emissão não significa necessariamente que os gastos das autoridades estaduais e locais estejam no nível socialmente eficiente. Diferentemente das corporações, os governos municipais normalmente operam sob requisitos orçamentários equilibrados, que restringem ou até proíbem o financiamento de déficits ao longo dos exercícios. O financiamento da dívida é quase exclusivamente reservado para investimentos em infraestrutura de capital. Assim, as melhorias nos mercados de dívida do muni não são necessariamente suficientes para induzir a disposição de gastar no nível local.

Historicamente, os governos estaduais e locais respondem às recessões reduzindo reservas de dias chuvosos, cortando despesas e aumentando temporariamente as receitas, incluindo impostos, em vez de tomar empréstimos. Embora coletivamente essas etapas sejam contracionistas do ponto de vista macroeconômico, elas refletem individualmente políticas fiscais sólidas e são uma das principais razões para a altíssima qualidade de crédito do setor municipal.

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Reconhecendo essas restrições fiscais, o governo federal geralmente responde com apoio fiscal significativo aos governos estaduais e locais, como o Congresso já havia feito durante a atual crise. A maioria dos governos estaduais e locais está atualmente desenvolvendo seus orçamentos para 2021 com a expectativa de apoio fiscal federal adicional que limitaria a extensão da redução orçamentária e dos empréstimos deficitários.

Resumindo

Os mercados primário e secundário de títulos municipais sofreram um estresse considerável durante os estágios iniciais da pandemia do COVID-19 nos Estados Unidos. As condições de mercado para títulos municipais melhoraram significativamente desde então: os rendimentos para a maioria dos emissores recuaram abaixo dos níveis pré-pandêmicos, as saídas dos fundos mútuos de títulos municipais se transformaram em entradas e a emissão aumentou. No entanto, as condições permanecem tensas em relação ao início do ano, especialmente devido à incerteza sobre o caminho da pandemia do COVID-19, seu impacto na recuperação econômica e o grau de apoio fiscal do governo federal após as perdas significativas de receita experimentadas por governos estaduais e locais. As tensões remanescentes do mercado estão concentradas nos segmentos mais arriscados do mercado de dívida municipal.

Marco Cipriani

Marco Cipriani é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Andrew Haughwout

Andrew Haughwout é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Ben Hyman

Ben Hyman é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Anna Kovner

Anna Kovner é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Gabriele La Spada

Gabriele La Spada é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Matthew Lieber

Matthew Lieber é vice-presidente do Grupo de Mercados do Banco.

Shawn Nee

Shawn Nee é analista sênior do Markets Group do Banco.

Como citar este post:

Marco Cipriani, Andrew Haughwout, Ben Hyman, Anna Kovner, Gabriele La Spada, Matthew Lieber e Shawn Nee, “Mercados Municipais de Dívida e a Pandemia COVID-19”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 29 de junho de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/06/municipal-debt-markets-and-the-covid-19-pandemic.html.


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