Mercado de tesouraria, atividade de negociação quando emitida -Liberty Street Economics

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Quando o Tesouro dos Estados Unidos vende um novo título, o título é anunciado ao público, leiloado alguns dias depois e emitido algum tempo depois. A negociação quando emitido (WI) refere-se à negociação do novo título após o anúncio, mas antes da emissão. Essa negociação promove a descoberta de preços, o que pode reduzir a incerteza no leilão, reduzindo potencialmente os custos de empréstimos do governo. Apesar da importância da negociação de WI e do advento das estatísticas de volume de negociação do Tesouro da Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), pouco se sabe publicamente sobre o nível de atividade de WI. Nesta postagem, abordamos essa lacuna analisando as transações WI registradas no banco de dados do Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) da FINRA.


Nomenclatura Quando Emitida

O intervalo de tempo durante o qual os títulos são negociados quando emitidos cobre dois períodos distintos. No primeiro período, do anúncio ao dia do leilão, os títulos são WI e assim convocados. No segundo período, do dia seguinte ao leilão até o dia anterior à emissão, os títulos são WI e on-the-run, mas normalmente são apenas chamados on-the-run, refletindo a convenção do mercado para que os títulos se tornem on-the- executado a partir do dia seguinte aos leilões. Nossa análise considera os títulos como WI em ambos os intervalos, mas reconhece a distinção entre os dois avaliando os volumes separadamente para cada caso.

FINRA Treasury Aggregate Statistics

Em março de 2020, a FINRA começou a reportar, semanalmente, dados agregados sobre o volume de negociação de títulos do Tesouro reportados ao TRACE. Essas estatísticas excluem negociações executadas antes e incluindo o dia do leilão – antes da negociação de títulos durante a corrida – mas incluem negociações no dia seguinte ao leilão. Ou seja, as estatísticas FINRA excluem as negociações de títulos que não estão em execução no WI, mas incluem as negociações de títulos que estão em execução no WI.

Volume de negociação quando emitido

Com base nos dados de transações do Tesouro TRACE, o volume de negociação do WI foi em média de US $ 80 bilhões por dia entre 1º de julho de 2019 e 30 de junho de 2020, representando 12% dos US $ 651 bilhões negociados diariamente em todos os títulos do Tesouro. Quando desagregamos o volume de negociação de WI por tipo de título na tabela abaixo, descobrimos que títulos de cupom nominal representam a grande maioria (65 por cento) das negociações de WI, com média de $ 52 bilhões por dia em todos os dias de negociação no período da amostra e $ 69 bilhões por dia durante o subconjunto de dias em que os títulos com cupom eram elegíveis para negociação quando emitidos. As contas também representam uma parte considerável (34%) das negociações da WI, com média de $ 28 bilhões por dia. Os Títulos do Tesouro Protegidos pela Inflação (TIPS) e as notas de taxa flutuante (FRNs) respondem pela pequena parcela restante das negociações de WI (1 por cento).

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A tabela também distingue entre a negociação WI que ocorre até e incluindo o dia do leilão (representando cerca de um terço da negociação WI) e a negociação WI que ocorre após o dia do leilão (representando cerca de dois terços da negociação WI). Os títulos de cupom e TIPS em particular, têm muito mais negociação WI após os leilões. Em contraste, as contas e, em certa medida, os FRNs, exibem maior negociação com WI antes dos leilões.

Volume de negociação por local

Quando desagregamos a negociação de WI por local na próxima tabela, descobrimos que os segmentos de revendedor para cliente e interdealer-corretor (BID) representam cerca de 48 por cento e 47 por cento da atividade de WI, respectivamente, com o revendedor para segmento de revendedor responsável por 5 por cento. Essa divisão é semelhante à da atividade comercial geral, relatada neste artigo. Além disso, como naquele trabalho anterior, descobrimos que a maior parte das atividades do BID ocorre por meio de plataformas eletrônicas / automatizadas, com o restante por meio de corretores de voz / híbridos. Além disso, descobrimos que a atividade eletrônica / automatizada do BID ocorre inteiramente em títulos com cupom on-the-run, consistente com a evidência neste outro post, de modo que a única negociação de WI nessas plataformas ocorre após o dia do leilão.


Atividade de negociação quando emitida no mercado de tesouraria

Volume de negociação ao longo do tempo

Um gráfico da atividade diária de WI durante o período de amostra revela alta variação, conforme mostrado abaixo, com volume variando de cerca de $ 3 bilhões em 20 de novembro de 2019 a $ 534 bilhões em 28 de fevereiro de 2020. O pico de 28 de fevereiro ocorreu em meio a preocupações sobre a pandemia e recorde de altos volumes de negociação no mercado em geral, conforme mostrado neste post. O gráfico também ilustra um padrão cíclico da atividade do WI, refletindo em parte a periodicidade dos leilões de títulos com cupom do Tesouro.

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Atividade de negociação quando emitida no mercado de tesouraria

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O próximo gráfico se concentra nos títulos com cupom e mostra que os picos de atividade no final de cada mês são atribuíveis aos leilões mensais das notas de 2, 5 e 7 anos. O pico de 28 de fevereiro de 2020, portanto, ocorreu não apenas em meio a um volume total de negociações recorde, mas quando as notas de 2, 5 e 7 anos estavam todas WI e on-the-run. Em contraste, os picos de atividade pouco antes do meio de cada trimestre estão associados aos leilões de reembolso trimestrais de novos títulos de 3, 10 e 30 anos. Novas notas de 3 anos também são emitidas durante os outros meses do ano. Valores adicionais de títulos em circulação de 10 e 30 anos também são vendidos nesses outros meses, mas tais reaberturas estão associadas a menor atividade de WI (os participantes do mercado podem negociar os títulos em circulação, que estão em execução, para o dia seguinte liquidação em tais casos).


Atividade de negociação quando emitida no mercado de tesouraria

Volume de negociação ao longo do ciclo de emissão

Por último, consideramos como o volume de negociação evolui ao longo do ciclo de WI. O próximo gráfico representa o volume médio de negociação do WI no dia do anúncio, do leilão, do dia de emissão e seleciona os dias adjacentes para as notas de 2, 5 e 10 anos (apenas novas emissões, sem reaberturas). Independentemente do título, a atividade é relativamente baixa antes do leilão, aumenta notavelmente no dia do leilão e, em seguida, aumenta acentuadamente novamente no dia seguinte ao leilão, quando os títulos entram em execução. Os níveis de atividade após o dia do leilão são amplamente consistentes com os níveis médios de atividade durante a execução, relatados nesta postagem. Da atividade no dia do leilão, um pouco menos da metade ocorre antes do horário de fechamento do leilão.

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Atividade de negociação quando emitida no mercado de tesouraria

O último gráfico representa o volume médio de negociação do WI no dia do anúncio, no dia do leilão, no dia da emissão e seleciona os dias adjacentes para as notas de 13 e 26 semanas. O padrão aqui é um pouco diferente, com a atividade saltando no dia do leilão para um nível compatível, senão maior, do que aquele observado nos dias subsequentes (quando as contas estão em execução). Usando dados mais antigos do mercado interdealer, este artigo no Diário de dinheiro, crédito e banco (divulgado anteriormente como um relatório da equipe do Fed de Nova York) também descobriu que a atividade no dia do leilão é semelhante à atividade durante o período em que as contas estão em execução.


Atividade de negociação quando emitida no mercado de tesouraria

Resumindo

Nossa análise identifica uma série de diferenças na atividade de negociação de WI entre títulos e ao longo do tempo. A atividade do WI está concentrada em cupons e contas, com muito menos negociação de TIPS e FRNs no WI. Além disso, a atividade WI exibe ciclicidade que é impulsionada por padrões de leilão mensais e trimestrais. Ao longo do ciclo WI, a maior parte das negociações de títulos com cupom ocorre após a data do leilão, enquanto a negociação de títulos atinge os níveis em execução na data do leilão. Embora esta postagem se concentre na atividade de negociação de WI, será interessante explorar a relação entre negociação e descoberta de preço em trabalhos futuros.


Michael J. FlemingMichael J. Fleming é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Ou ShacharOu Shachar é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Peter Van TasselPeter Van Tassel é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Michael Fleming, Or Shachar e Peter Van Tassel, “Treasury Market When-Issued Trading Activity”, Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 30 de novembro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/11/treasury-market-when-issued-trading-activity.html.


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As opiniões expressas nesta postagem são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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