Liquidez do mercado de tesouraria e Federal Reserve durante a economia de rua COVID-19 Pandemic -Liberty Street Economics

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Muitas das ações adotadas pelo Federal Reserve durante a pandemia do COVID-19 visam a uma deterioração do funcionamento do mercado. O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) anunciou compras de títulos do Tesouro e de títulos lastreados em hipotecas de agências (MBS), em particular, “para apoiar o bom funcionamento dos mercados” nesses títulos. No mês passado, mostramos neste post como uma métrica de funcionamento do mercado de tesouraria, a falta de liquidez do mercado, saltou para níveis incomumente altos em março, em meio a uma incerteza maciça sobre os efeitos econômicos da pandemia. Neste post, estendemos nossa análise até abril e zeramos no início de 2020, em particular, para entender melhor como as ações do Fed evoluíram em relação aos desenvolvimentos diários do mercado.

Rendimentos caem no início de 2020

Os rendimentos do tesouro caíram em um ritmo modesto em janeiro e na maior parte de fevereiro, com o rendimento em dez anos declinando quase 60 pontos base (de 1,92% para 1,34%) entre 31 de dezembro de 2019 e 26 de fevereiro (veja o gráfico abaixo). O índice de ações do S&P 500 estava geralmente aumentando nesse período, e a volatilidade do mercado financeiro era modesta. A Organização Mundial da Saúde havia sido informada do surto do COVID-19 em 31 de dezembro, mas o primeiro caso relatado nos Estados Unidos não ocorreu até 21 de janeiro e havia apenas quinze casos confirmados nos Estados Unidos em 23 de fevereiro. Preocupação com os efeitos da pandemia aumentou mais notavelmente no final de fevereiro, com a volatilidade aumentando, os rendimentos diminuindo mais acentuadamente e o S&P 500 caindo 3% ou mais em 24, 25 e 27 de fevereiro.


Liquidez do Mercado de Tesouraria e Federal Reserve durante a Pandemia de COVID-19

Preocupações econômicas crescentes fazem com que os rendimentos caiam

Preocupações crescentes com os efeitos da pandemia levaram os rendimentos do Tesouro a diminuir acentuadamente entre 26 de fevereiro e 9 de março, com o rendimento de dez anos caindo quase 80 pontos-base, de 1,34% para um recorde de 0,55%. A volatilidade também aumentou bastante e o S&P 500 caiu 7,6% em 9 de março, acionando um disjuntor que interrompeu temporariamente as negociações. A liquidez do tesouro, que havia mostrado poucos sinais de estresse até o final de fevereiro, começou a se deteriorar, principalmente na sexta-feira, 6 de março e segunda-feira, 9 de março, conforme ilustrado pelo aumento dos spreads de compra e venda (veja o gráfico a seguir).


Liquidez do Mercado de Tesouraria e Federal Reserve durante a Pandemia de COVID-19

As ações do Federal Reserve em resposta à pandemia começaram neste período, com o FOMC cortando a taxa-alvo dos fundos federais em 50 pontos base em 3 de março, à luz dos riscos para a atividade econômica. O Fed também aumentou o tamanho de suas operações compromissadas, a partir de 9 de março e depois prolongou os termos da operação, para apoiar o bom funcionamento dos mercados de financiamento.

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Gera recuperação na espiral da margem reportada

Após uma queda acentuada, os rendimentos foram revertidos abruptamente, com o rendimento em dez anos subindo rapidamente 65 pontos-base (de 0,55% para 1,20%) entre 9 e 18 de março. , no líquido, em meio a uma volatilidade de capital extraordinariamente alta. Além disso, a liquidez do Tesouro se deteriorou, com os spreads de compra e venda (mostrados acima) e o impacto nos preços (mostrados abaixo) atingindo seus níveis mais altos desde a crise financeira de 2007-09, principalmente em 13 de março. Houve também deslocamentos de preços em dinheiro e futuros mercados, sugerindo um colapso das relações de arbitragem, conforme discutido neste artigo.


Liquidez do Mercado de Tesouraria e Federal Reserve durante a Pandemia de COVID-19

Analistas de mercado apontam para o desenrolar das negociações de valor relativo como um fator que contribui para o aumento dos rendimentos e a alta volatilidade dos títulos do Tesouro a longo prazo. Os investidores alavancados que compraram títulos do Tesouro no mercado à vista e protegeram o risco de taxa de juros com contratos de futuros começaram a desfazer essas posições à medida que os preços futuros subiam, fazendo com que a volatilidade e as margens aumentassem e resultando em uma espiral clássica das margens. Outro fator foi a venda recorde de títulos e títulos do tesouro por investidores estrangeiros, incluindo bancos centrais estrangeiros. Os revendedores acomodaram parte das vendas no mercado à vista, mas não conseguiram fazer mais por causa de estoques inchados, restrições no balanço patrimonial e limites de risco interno em meio à alta volatilidade (veja este discurso). Algumas empresas de trading recuaram do mercado em meio à volatilidade, reduzindo ainda mais a liquidez.

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Em resposta à piora da perspectiva econômica, o FOMC reduziu a taxa alvo dos fundos federais para mais 100 pontos base em 15 de março, em um raro anúncio de domingo. O FOMC anunciou ao mesmo tempo que aumentaria sua participação em títulos do Tesouro em pelo menos US $ 500 bilhões e sua participação na agência MBS em pelo menos US $ 200 bilhões para apoiar o funcionamento do mercado e, portanto, o fluxo de crédito para famílias e empresas. Conforme observado, a falta de liquidez estava geralmente no seu pior momento no dia útil anterior a este anúncio (13 de março) e, portanto, melhorou a partir deste momento. Em 17 de março, o Federal Reserve anunciou que reiniciaria a Linha de Crédito para Concessionárias Primárias “para apoiar o bom funcionamento do mercado”, fornecendo financiamento para as principais concessionárias, que são formadoras de mercado para o Tesouro e outros títulos, conforme explicado neste post.

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Liquidez melhora em meio a compras massivas do Fed

Após atingir o pico local em 18 de março, os rendimentos caíram acentuadamente novamente, com o rendimento em dez anos caindo mais de 50 pontos-base (de 1,20% para 0,67%) até 27 de março. A volatilidade diminuiu acentuadamente nesse período (especialmente após 23 de março) , os spreads de compra e venda diminuíram, o impacto no preço diminuiu e a profundidade da carteira de pedidos, que havia chegado ao fundo nos dias 12 ou 13 de março (dependendo da segurança), começou a se recuperar (veja o próximo gráfico). Os mercados de ações permaneceram voláteis, com o S&P 500 subindo 6%, líquido, durante esse período.


Liquidez do Mercado de Tesouraria e Federal Reserve durante a Pandemia de COVID-19

Nesse período, o FOMC anunciou, em 23 de março, que continuaria comprando títulos do Tesouro e agência MBS “nos montantes necessários” para apoiar o funcionamento do mercado e a transmissão efetiva da política monetária. No período de duas semanas a partir de 19 de março, as compras do Tesouro do Federal Reserve atingiram uma média de US $ 72 bilhões por dia (veja o gráfico a seguir). O mercado permaneceu altamente volátil e ilíquido nas horas seguintes ao anúncio da manhã, mas a volatilidade e a falta de liquidez caíram de seus níveis incomumente altos em 24 de março e depois, de acordo com a maioria das medidas para a maioria dos títulos.


Liquidez do Mercado de Tesouraria e Federal Reserve durante a Pandemia de COVID-19

O mercado acalma-se à medida que as compras pelo Fed continuam

Os rendimentos foram relativamente estáveis ​​no período de 27 de março a 30 de abril, com o rendimento de dez anos praticamente inalterado, no líquido, e o desvio padrão das variações diárias do rendimento de dez anos caindo para 5 pontos base, em comparação com 16 pontos base no período. 26 de fevereiro a 27 de março. As medidas de liquidez continuaram melhorando também. No final de abril, o impacto dos preços e a profundidade da carteira de pedidos ainda não haviam retornado aos níveis observados em janeiro e início de fevereiro, mas eram comparáveis ​​aos níveis observados em meio à volatilidade do final do verão e do início do outono de 2019. A volatilidade do mercado de ações também diminuiu acentuadamente nesse período. período e o S&P 500 subiram quase 15%.

O Federal Reserve iniciou novas ações para melhorar o funcionamento do mercado de tesouraria no final de março e início de abril. Em 31 de março, o Fed anunciou o lançamento de uma nova instalação (o FIMA Repo Facility) para permitir que os bancos centrais estrangeiros aumentassem dólares americanos contra suas participações em títulos do Tesouro dos EUA no Fed, reduzindo seu incentivo para vender títulos do Tesouro dos EUA em aberto mercado. No dia seguinte, o Fed anunciou uma mudança temporária em sua regra do índice de alavancagem suplementar “para aliviar as tensões no mercado de tesouraria resultantes do coronavírus”, mitigando os efeitos das restrições regulatórias que podem restringir a capacidade das organizações bancárias de atuar como intermediárias financeiras.

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Considerações On-the-Run vs. Off-the-Run

Observe que as evidências aqui apresentadas provavelmente subestimam a extensão da falta de liquidez do mercado de tesouraria no início de 2020. A análise anterior diz respeito à parte mais líquida do mercado – o mercado de corretores de intermediários eletrônicos (BID) para títulos e obrigações em execução. As reportagens da imprensa sugerem que a liquidez piorou especialmente em títulos mais antigos e fora do prazo, negociados por BIDs “de voz” e no mercado de revendedores para clientes. As compras do Federal Reserve foram concentradas nesses títulos fora do prazo, conforme descrito nestas Perguntas frequentes.

Ansioso

A liquidez do mercado de tesouraria melhorou constantemente após meados de março, com as compras de títulos do Federal Reserve reduzidas de acordo. Mas a economia ainda está enfrentando os efeitos da pandemia, com informações conseqüentes continuando a chegar rapidamente. Portanto, não é de surpreender que o mercado permaneça um pouco menos líquido do que no início de 2020, embora em um nível de liquidez semelhante ao observado durante períodos voláteis (embora não-crise) em 2019. Como o comportamento do mercado evolui continuará sendo um foco contínuo frente.

Michael Fleming

Michael Fleming é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Como citar este post:

Michael Fleming, “Liquidez do mercado de tesouraria e Federal Reserve durante a pandemia de COVID-19”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 29 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/treasury-market-liquidity-and-the-federal-reserve-during-the-covid-19-pandemic.html.


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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade do autor.

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