Lentidão real dos estoques – economia de rua liberal

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Desacelerações reais do estoque

O investimento em estoque desempenha um papel central nas flutuações do ciclo de negócios. Este post examina se o investimento em estoque amplia ou amortece as flutuações econômicas após um aperto nas condições financeiras. Encontramos evidências apoiando um mecanismo de amplificação. Essa análise sugere que a acumulação de estoques será um empecilho para a atividade econômica este ano, mas proporcionará um impulso em 2020.

Conforme detalhado no Manual do NIPA, o investimento em estoque é a mudança no estoque de estoques mantidos por empresas privadas. Inclui mercadorias prontas para venda, atualmente em produção, bem como materiais e suprimentos. Com exceção do investimento em estoque, todos os componentes do PIB do lado do produto, como gastos com consumo pessoal, registram vendas finais que ocorrem em um determinado período, independentemente de os produtos terem sido produzidos em períodos anteriores. Os movimentos de mercadorias de e para o estoque de estoque garantem que a produção seja alocada no momento em que realmente ocorreu, o que é um princípio orientador chave usado pelo Bureau of Economic Analysis ao construir as contas nacionais.

Uma teoria líder do investimento em estoque é o chamado estoque-tampão, segundo o qual as empresas mantêm estoques para isolar a produção de movimentos acentuados nas vendas. Essa teoria implica que o estoque de estoques aumentaria em resposta a um declínio inesperado nas vendas, de modo a deixar a produção praticamente inalterada (para choques de tamanho limitado).

Uma teoria alternativa, conhecida como a hipótese de “proporção constante entre estoque e vendas”, sugere que as empresas tentam manter os estoques em um nível especificado em relação às vendas. Como resultado, quando as vendas diminuem, os estoques são ajustados para baixo para manter uma relação constante com as vendas. Como resultado, os estoques ampliam, em vez de atenuar as flutuações econômicas, porque a produção diminui não apenas em resposta às vendas mais baixas, mas também ao desestocagem dos estoques. Como uma prévia da análise de regressão, descobrimos que as vendas finais e o investimento em estoque mostram uma ligeira correlação negativa na amostra pós-Segunda Guerra Mundial, que se torna mais forte durante a Grande Moderação. Essa evidência seria consistente com a hipótese do estoque de buffer.

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Conforme mostrado no gráfico abaixo, a relação estoque / vendas diminuiu significativamente desde a década de 1950, um padrão comumente atribuído a melhorias na tecnologia de gerenciamento de estoque – como sistemas just-in-time, que permitem às empresas manter o desempenho com um estoque menor de estoques. Antes de meados da década de 1980, a relação estoque / vendas aumentou acentuadamente durante as recessões; além disso, as recessões costumavam ser associadas a grandes ajustes de estoque (as chamadas “recessões liquidacionistas”). Durante a Grande Moderação, esse comportamento parecia ser menos evidente, com a importante exceção da Grande Recessão.

Desacelerações reais do estoque

O gráfico abaixo ilustra o comportamento cíclico dos estoques com mais detalhes, mostrando as
contribuição trimestral média do investimento em estoques para o crescimento real do PIB. As recessões de NBER (áreas sombreadas) são períodos de decumulação de estoque, mas o investimento em estoque recua e é consistentemente positivo após uma recessão. Também é interessante notar que os períodos de decumulação de estoque também podem ocorrer fora das recessões, por exemplo, durante a desaceleração econômica de 2015.

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Para estudar se os estoques privados atuam como amplificadores ou amortecedores de choques, focamos em como eles respondem a um aperto nas condições financeiras, especificamente a resposta do investimento em estoques a choques no spread entre o rendimento dos títulos corporativos da Moody’s Baa e os Tesouros de 10 anos (ou Propagação de BAA). A pesquisa acadêmica mostrou que os choques financeiros são um importante impulsionador do ciclo de negócios, e as mudanças no spread da BAA são uma boa proxy para esses choques. Isso pode ocorrer porque os investidores prevêem corretamente uma desaceleração da atividade econômica e, consequentemente, exigem compensação por manter títulos e riscos de risco mais ampliados. Como alternativa, os choques no mercado financeiro aumentam os spreads, o que diminui a atividade econômica ao aumentar o custo dos fundos das empresas. De qualquer forma, estimamos um modelo simples para a evolução do PIB real (trimestral), a contribuição do crescimento do investimento em estoque e das vendas finais. Como regressores, incluímos o atraso das duas contribuições, além da mudança no spread do BAA no ano anterior e no ano anterior a isso. As estimativas de parâmetros correspondentes são mostradas na tabela abaixo.

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Antes de discutir estimativas de parâmetros para alterações passadas nos spreads de BAA, observe que, enquanto as vendas finais passadas mais altas aumentam as vendas atuais, o PIB e a acumulação de estoque (segunda linha, nas colunas), um maior investimento em estoque passado está associado a um declínio no investimento em estoque atual (coluna 2, linha 1). Isso sugere que as empresas armazenam estoques após um aumento no investimento em estoque, de acordo com a noção de que os estoques atuam como amplificadores do ciclo de negócios.

No que diz respeito à relação com as condições de crédito, um aumento de 100 pontos base no spread BAA está associado a um declínio na contribuição do estoque para o crescimento do PIB de cerca de 65 pontos base. Esse é um efeito muito grande e quase o dobro do declínio nas vendas finais. De fato, esses resultados sugerem que grande parte da previsibilidade do BAA se espalha para a atividade econômica futura resulta de ajustes de estoque. Conforme observado anteriormente, de acordo com a teoria do buffer, um choque sobre a atividade econômica futura deve ser atingido em parte por meio de inventários. No entanto, o sinal do investimento em estoque é negativo em vez de positivo, ao contrário da teoria do buffer.

Curiosamente, o coeficiente da variação do spread do BAA no ano anterior ao ano anterior (coluna 2, linha 4) é de fato positivo e quase da mesma magnitude que o coeficiente da variação defasada do spread do BAA (coluna 2, linha 3). Isso significa que, embora a acumulação de estoques caia acentuadamente quando as condições financeiras diminuem no ano anterior, ela tende a se recuperar no ano seguinte. Sob a teoria do buffer, deve-se esperar que os estoques subam primeiro e depois declinem. Assim, os resultados sugerem que o investimento em estoque amplia os choques financeiros.

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Levando esses resultados aos dados recentes, os spreads de crédito aumentaram cerca de 45 pontos base em 2018. Nosso modelo de regressão simples implica que isso reduzirá a contribuição dos estoques para o crescimento do PIB (Q4 / Q4) em cerca de 20 pontos base em 2019 e apoiará o crescimento aproximadamente da mesma magnitude em 2020.

Richard K. CrumpRichard K. Crump é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

David O. LuccaDavid O. Lucca é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Casey McQuillanCasey McQuillan é analista sênior de pesquisa no Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Richard K. Crump, David O. Lucca e Casey McQuillan, “Desaceleração do estoque real”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 18 de novembro de 2019, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/11/real-inventory-slowdowns.html.


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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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