Instalações estabelecidas para responder à pandemia do COVID-19 -Liberty Street Economics

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Primeiro de três posts

A resposta do Federal Reserve à pandemia de coronavírus foi sem precedentes em tamanho e escopo. Em questão de meses, o Fed cortou, entre outras coisas, a taxa de fundos federais para o limite inferior de zero, comprou uma grande quantidade de títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas (MBS) da agência e, junto com o Tesouro dos EUA, introduziu várias facilidades de empréstimo. Algumas dessas facilidades são muito semelhantes às introduzidas durante a crise financeira de 2007-09, enquanto outras são completamente novas. Neste artigo, argumentamos que as novas instalações, embora sem precedentes, são uma extensão natural do kit de ferramentas do Fed, pois operam por meio de mecanismos econômicos semelhantes para evitar resultados ruins que se auto-reforçam. Também explicamos por que essas novas instalações são particularmente úteis como parte da resposta à pandemia, que é um choque econômico muito diferente de uma crise financeira.


Uma Visão Geral das Instalações
A distinção entre facilidades novas e antigas mapeia vagamente para uma descrição comumente usada de facilidades como facilidades de “liquidez” ou “crédito”. As facilidades de liquidez incluem a Facilidade de Crédito do Negociante Primário (PDCF), a Facilidade de Financiamento de Papel Comercial (CPFF) e a Facilidade de Liquidez de Fundos Mútuos do Mercado Monetário (MMLF). Esses recursos apóiam intermediários financeiros, como corretores primários e fundos do mercado monetário, ou mercados monetários, como o mercado de papel comercial. Além disso, eles fornecem suporte de curto prazo, geralmente menos de um ano. As linhas de “crédito” incluem a Linha de Crédito Municipal, o Programa de Empréstimos da Rua Principal, as Linhas de Crédito Corporativo dos Mercados Primário e Secundário (PMCCF e SMCCF), a Linha de Empréstimo de Títulos com Garantia de Ativos a Prazo (TALF) (introduzida durante a crise de 2007-09) e o Mecanismo de Liquidez do Programa de Proteção ao Salário (PPPLF). Eles apóiam empresas, estados e municípios de forma mais direta e os prazos dos empréstimos são mais longos. Todas essas facilidades foram estabelecidas de acordo com a Seção 13 (3) do Federal Reserve Act, com a aprovação do Secretário do Tesouro.

Independentemente do rótulo usado para descrever essas instalações, todas servem a um propósito semelhante, para garantir que as empresas e famílias americanas tenham acesso ao crédito. Além disso, argumentamos que o fazem por meio de um mecanismo econômico semelhante; intervir para garantir que, quando houver vários resultados econômicos possíveis, o sistema financeiro dos EUA esteja posicionado para facilitar o melhor resultado possível para a economia dos EUA.

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Como as instalações do Federal Reserve ajudam o sistema financeiro?
A provisão de liquidez pelo banco central pode quebrar o ciclo vicioso que torna o pânico autorrealizável. Por exemplo, em uma corrida ao banco, se um banco pode tomar emprestado do banco central para pagar seus depositantes, ele não terá que vender seus ativos com prejuízo. Isso significa que o banco terá recursos suficientes para reembolsar os depositantes que não retirarem imediatamente, o que reduz ou elimina o incentivo para fazê-lo. Este é um exemplo de múltiplos equilíbrios – uma situação com múltiplos resultados. Ao agir de acordo com o conselho de Walter Bagehot ao Banco da Inglaterra para emprestar livre e vigorosamente contra boas garantias, o Fed pode prevenir ou mitigar a dinâmica de execução.

Na crise financeira de 2007-09, as linhas de liquidez foram estabelecidas para ajudar a prevenir a dinâmica de corrida nos mercados financeiros, assim como o Fed tem feito através da janela de desconto para bancos desde sua fundação, evitando assim o mau equilíbrio que poderia resultar de vendas ineficientes de fogo de ativos. Muitas dessas instalações foram reintegradas para responder aos graves deslocamentos do mercado e correr os riscos que surgiram em resposta à pandemia do coronavírus.

As facilidades de “crédito” são uma nova função?
À primeira vista, as linhas de “crédito” parecem novas no kit de ferramentas do banco central, visando empresas e localidades diretamente, em vez de fornecer liquidez aos bancos e mercados financeiros. Quando a causa da falta de acesso ao crédito é a incerteza fundamental sobre a economia real, argumentamos que, assim como o Fed intervém para emprestar para resolver os múltiplos equilíbrios que os bancos enfrentam em uma corrida, as facilidades de “crédito” ajudam a resolver um equilíbrio múltiplo problema que enfrenta a economia real. Desta forma, as instalações são uma evolução natural do kit de ferramentas adaptado às circunstâncias atuais.

Uma crescente literatura em economia teoriza sobre a possibilidade de múltiplos equilíbrios na economia real. Por exemplo, se as famílias e empresas têm visões pessimistas sobre o futuro, é provável que relutem em consumir e investir. Isso, por sua vez, deprimirá a atividade econômica. Por outro lado, se as famílias e empresas têm visões otimistas sobre o futuro, eles estarão dispostos a consumir e investir e isso, por sua vez, estimulará a atividade econômica (ver, por exemplo, este Liberty Street Economics postar). Essa literatura também sugere que, em modelos com múltiplos estados estacionários, é provável que um resultado negativo auto-reforçador aconteça apenas em circunstâncias incomuns, por exemplo, após um choque invulgarmente grande (como em Benigno e Fornaro). Essa possibilidade de equilíbrios múltiplos também é explorada empiricamente em Adrian, Boyarchenko e Giannone. Eles estimam as previsões em uma estrutura que permite um feedback negativo entre as condições financeiras cada vez mais restritivas e a desaceleração do crescimento. Os autores aplicam essa estimativa em uma postagem recente de blog e mostram a perspectiva de dois resultados possíveis, um resultado mais benigno e um muito negativo em 2020. A possibilidade de equilíbrios múltiplos é rara em sua estrutura, mas também ficou evidente em 2008.

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Porque agora?
É importante reconhecer que a pandemia de coronavírus é de natureza diferente da crise financeira de 2007-09. Essa crise foi principalmente um choque financeiro que amplificou o que poderia ter sido um choque macroeconômico razoavelmente pequeno. Em contraste, a pandemia é principalmente um grande choque macroeconômico decorrente das medidas tomadas para contê-la. O choque para a economia criado pela pandemia criou uma incerteza incomumente alta sobre os possíveis resultados macroeconômicos, afetando empresas e localidades que dependem do mercado de capitais. Isso pode surgir quando os mercados financeiros atribuem muito peso aos resultados negativos que uma boa política pode evitar. Como resultado, os preços de mercado irão divergir do que seriam em um melhor equilíbrio. Uma vez que os vários resultados econômicos possíveis afetam principalmente a economia real e são motivados pela incerteza sobre as perspectivas para a economia pós-fechamento, e não para as instituições financeiras, o Fed teve que adaptar suas ferramentas para lidar com esse novo problema.

O argumento dos equilíbrios múltiplos não significa que essas instalações sejam um lanche grátis – conduzindo sem custos a economia dos Estados Unidos a melhores resultados. As intervenções podem levantar preocupações, particularmente sobre o risco moral, como discutiremos em um post posterior.

Um Esforço Conjunto
Conforme observado pelo presidente do Fed, Jerome Powell, durante um webinar do Brookings, o Fed está fornecendo “crédito para famílias, empresas, governos estaduais e locais, conforme somos orientados pelo Congresso”. Em teoria, se o Fed soubesse com absoluta certeza a duração das rupturas relacionadas ao COVID-19 e o estado de melhores equilíbrios para a economia, nenhum capital seria necessário para estender essas facilidades. No entanto, na prática, dadas as suas naturezas não convencionais e a dimensão da intervenção necessária, as instalações foram estabelecidas em parceria com o Tesouro dos Estados Unidos. Para fornecer uma barreira grande o suficiente a preços razoáveis, o Fed, em particular, depende do patrimônio que o Tesouro dos EUA fornece para protegê-lo de perdas nas linhas de “crédito”, conforme estipulado na Lei CARES e na Seção 13 (3) da Lei da Reserva Federal. Além disso, a Seção 13 (3) exige que o Secretário do Tesouro aprove qualquer facilidade da Seção 13 (3) estabelecida pelo Fed.

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O Fed desempenha dois papéis importantes nesta parceria. Primeiro, ele alavanca o capital que o Tesouro está investindo para ajudar a economia real. Isso significa que a quantidade de apoio disponível para famílias, empresas, governos estaduais e locais é maior do que seria de outra forma. Em segundo lugar, o Fed fornece conhecimento técnico e operacional para ajudar a estabelecer esses programas o mais rápido possível, de modo que a ajuda esteja disponível rapidamente para aqueles que dela precisam.

Resumindo
O kit de ferramentas de um banco central deve se adaptar às circunstâncias que enfrenta. O Fed estabeleceu uma série de facilidades, em parceria com o Tesouro e sob a direção do Congresso. Essas instalações desempenham um papel semelhante ao desempenhado pelas instalações introduzidas durante a crise financeira de 2007-09, ajudando a prevenir maus resultados que se auto-reforçam. As facilidades de “crédito” são particularmente úteis para responder ao choque macroeconômico criado pela incerteza associada à pandemia do coronavírus. Claro, as instalações são apenas um aspecto da resposta do setor oficial à pandemia. Na postagem de amanhã, consideramos as intervenções do setor oficial de forma mais ampla, incluindo instituições como o Tesouro e o Congresso, perguntando se, durante a pandemia, eles deveriam estender o apoio às empresas insolventes.


Anna KovnerAnna Kovner é líder em políticas de estabilidade financeira no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Antoine MartinAntoine Martin é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Anna Kovner e Antoine Martin, “Expanding the Toolkit: Facilities Established to Respond to the COVID-19 Pandemic”, Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 22 de setembro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/09/expanding-the-toolkit-facilities-established-to-respond-to-the-covid-19-pandemic.html.


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