Informações de uma PRANK -Liberty Street Economics

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Entendendo novos modelos keynesianos de agentes heterogêneos: insights de uma PRANK

Nos últimos anos, tem havido muito interesse no efeito da desigualdade de renda (heterogeneidade) na economia, tanto de acadêmicos quanto de formuladores de políticas. Pesquisadores desenvolveram modelos de agentes heterogêneos novos keynesianos (HANK) que incorporam heterogeneidade e risco idiossincrático não segurável nos modelos dos novos keynesianos que se tornaram uma pedra angular da análise da política monetária. Esta pesquisa argumentou que a heterogeneidade e o risco idiossincrático alteram muitos recursos dos novos modelos keynesianos – o
transmissão da política monetária convencional, quebra-cabeças de orientação, multiplicadores fiscais, eficácia de transferências direcionadas e estabilizadores automáticos, entre outros. No entanto, a fonte da diferença entre os modelos HANK e o agente representativo New Keynesian (RANK) permanece incerta. Isso ocorre porque os modelos HANK normalmente não são analiticamente tratáveis, deixando claro o que exatamente está gerando os resultados. Para esclarecer as consequências macroeconômicas da heterogeneidade, desenvolvemos um modelo HANK estilizado que contém os principais recursos presentes nos modelos HANK mais complicados.

Usamos esse modelo para separar duas maneiras importantes pelas quais a heterogeneidade afeta os resultados agregados. Um diz respeito a economias de precaução e risco idiossincrático cíclico. Se as famílias não puderem se segurar perfeitamente contra choques idiossincráticos, economizarão mais e consumirão menos por uma determinada taxa de juros. Se o risco que eles enfrentam variar ao longo do ciclo de negócios – por exemplo, se o risco for maior durante as recessões – a demanda das famílias por economias de precaução também variará ao longo do ciclo, o que pode amplificar ou amortecer os choques. O segundo efeito refere-se à heterogeneidade na ciclicidade da renda das famílias e suas propensões marginais ao consumo (MPC). Se as famílias cuja renda cai mais em recessões também têm maior propensão a consumir com as mudanças na renda, isso também pode ser uma força que amplifica os choques – como enfatizado por Bilbiie (2008).

Desembaraçamos essas duas forças estudando um modelo no qual o segundo efeito é totalmente ausente: as famílias têm o mesmo CPM e a mesma sensibilidade da renda individual para agregar renda. Isso significa que qualquer diferença em nosso modelo, em relação a um modelo de RANK, pode ser atribuída a economias de precaução e risco idiossincrático. Outra vantagem das premissas de modelagem que dão a todos os lares o mesmo PCP (que são descritos em mais detalhes em nosso
documento de trabalho) é que as suposições produzem um modelo que pode ser agregado linearmente –um agente pseudo-representativo New Keynesian (PRANK) com apenas quatro equações – apesar da presença de heterogeneidade de renda e riqueza.

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É importante notar, no entanto, que nosso modelo foi desenvolvido para estudar a heterogeneidade ex post, e não ex ante. As famílias em nosso modelo são ex ante idênticas, mas acabam com ativos e dívidas heterogêneas devido a seu histórico idiossincrático de choques de renda. Nosso modelo não foi projetado para estudar outras fontes de heterogeneidade ex ante – por raça, idade, vizinhança e assim por diante – embora esses tipos de heterogeneidade sejam obviamente importantes, tanto por si próprios quanto na medida em que afetam a desigualdade agregada.

Em vez disso, o que acaba por ser um determinante crucial do efeito do risco de renda idiossincrático nos resultados agregados é a ciclicidade do risco – se o risco idiossincrático aumenta ou diminui quando o produto agregado aumenta. É mais fácil imaginar um cenário em que o risco é anticíclico, ou seja, o risco aumenta em uma recessão, talvez porque as famílias enfrentem um risco maior de ficar desempregadas. De fato, as estimativas empíricas geralmente sugerem que ou o
variação ou o assimetria esquerda
choques de renda idiossincráticos é maior em recessões. No entanto, muitos modelos quantitativos de agentes heterogêneos apresentam risco procíclico. Se as famílias enfrentam choques idiossincráticos em sua renda do trabalho, enquanto os lucros e transferências não apresentam risco idiossincrático – uma suposição comum nesta literatura – que naturalmente tende a tornar os riscos procíclicos. Nosso modelo não se posiciona sobre a ciclicidade do risco e descrevemos o efeito do risco procíclico e anticíclico.

A heterogeneidade e o risco podem alterar o efeito macroeconômico das orientações futuras – anúncios do banco central sobre taxas futuras de fundos federais. Livro didático Os novos modelos keynesianos podem exagerar bastante a resposta da economia à orientação para a frente, um fenômeno apelidado de “quebra-cabeça da orientação para a frente” por Marco Del Negro, Marc Giannoni e Christina Patterson (e descritos neste Liberty Street Economics postar). Em particular, os modelos padrão implicam que um corte futuro de taxas de juros anunciado com credibilidade aumentará a produção em mais do que um corte contemporâneo de taxas de juros do mesmo tamanho.

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Concluímos que nossa economia HANK pode reverter essa previsão, mas apenas se o risco de renda for fortemente procíclico. Com o risco procíclico, quando a autoridade monetária se compromete a reduzir as taxas no futuro, criando um boom futuro no produto, isso aumenta o risco idiossincrático enfrentado pelas famílias no futuro. Antecipando esse aumento de risco, as famílias hoje aumentam suas economias de precaução, o que modera seu desejo de gastar mais hoje. Se, em vez disso, o risco é anticíclico, o quebra-cabeça de orientação futura é piorado em relação a um modelo de RANK: um corte futuro na taxa de juros é ainda mais estimulante, porque reduz o risco no futuro, reduzindo as economias de precaução desejadas e estimulando ainda mais a produção hoje.

Agente representativo padrão Os novos modelos keynesianos também implicam que o estímulo fiscal deve ter grandes multiplicadores de produção – ou seja, aumentar o PIB em mais do que o aumento dos gastos – quando as taxas de juros estiverem no limite inferior efetivo. Isso se deve em parte ao canal esperado de inflação: quando as taxas de juros nominais são fixadas no limite inferior efetivo, maiores gastos futuros aumentam a inflação esperada, diminuem as taxas reais de juros e estimulam os gastos atuais. Assim, os multiplicadores geralmente são maiores que 1 e são maiores quanto mais tempo a armadilha de liquidez durar.

Em nossa economia HANK, o canal de economia por precaução pode potencialmente superar o efeito da inflação esperada se o risco for procíclico. Embora os gastos futuros aumentem a inflação e reduzam as taxas reais, também aumentam o risco, o que incentiva as famílias a economizar e amortece o aumento dos gastos atuais. Porém, se o risco é anticíclico, as economias de precaução e a inflação esperada funcionam na mesma direção, aumentando o multiplicador do produto.

Nossos resultados sugerem que a heterogeneidade e os mercados incompletos podem mudar radicalmente os resultados nos modelos da Nova Keynesiana – embora de uma maneira que dependa da ciclicidade do risco de renda – mesmo quando não há heterogeneidade na propensão marginal a consumir. Isso não significa que a heterogeneidade da MPC seja irrelevante. Quando introduzimos a heterogeneidade da CPP em nosso modelo, isso não altera nossas conclusões sobre a importância da ciclicidade do risco: o risco procíclico continua sendo necessário para enfraquecer o quebra-cabeça de orientação futura ou reduzir o tamanho do multiplicador de gastos do governo. No entanto, como outros pesquisadores enfatizaram, a heterogeneidade da CPM pode mudar a
sensibilidade contemporânea do produto às taxas de juros, eficácia de expansões fiscais financiadas por déficit e assim por diante.

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Além disso, embora a heterogeneidade das MPC e as economias de precaução tenham efeitos diferentes na economia agregada, elas estão longe de serem independentes – em um modelo quantitativo mais rico, os dois fenômenos serão gerados pelas mesmas características estruturais do ambiente (por exemplo, restrições à capacidade de as famílias para emprestar podem aumentar o MPC para famílias pobres e aumentar as economias de precaução desejadas). Porém, estudando as economias de precaução e a ciclicidade do risco isoladamente, nossa análise esclarece que esses recursos são suficientes para alterar os resultados agregados por si mesmos.

Uma vantagem de nossa estrutura de modelagem tratável é que ela pode ser facilmente estendida para incorporar novos recursos (como choques persistentes, em vez de transitórios, à renda idiossincrática) ou para fazer novas perguntas. Dentro

Em trabalho contínuo com Edouard Challe, do Centro de Pesquisa em Economia e Estatística e na Ecole Polytechnique, usamos uma variante desse modelo para estudar como a heterogeneidade e o risco idiossincrático devem afetar a conduta ideal da política monetária. Esperamos que nossa estrutura também seja útil para outros pesquisadores.

Acharya_sushant

Sushant Achary é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Dogra

Keshav Dogra é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Sushant Acharya e Keshav Dogra, “Entendendo os novos modelos keynesianos de agentes heterogêneos: insights de uma PRANK”, Federal Reserve Bank da New York Liberty Street Economics, 24 de fevereiro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/02/understanding -agente-heterogêneo-novos-modelos-keynesianos-insights-de-uma-brincadeira.html.


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