Implicações da ruptura do COVID-19 para alavancagem corporativa -Liberty Street Economics

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Nota do editor: Quando este post foi publicado pela primeira vez, a tabela mostrava números incorretos para o setor de Serviços Profissionais / Negócios; a tabela foi corrigida. (10 de agosto, 10:20)

A pandemia COVID-19 causou interrupções econômicas significativas entre as empresas dos Estados Unidos. Nesta postagem, estudamos o impacto preliminar dessas interrupções no fluxo de caixa e na alavancagem das empresas públicas dos Estados Unidos usando registros públicos até abril de 2020. Descobrimos que a pandemia teve um impacto negativo no fluxo de caixa, ao mesmo tempo que reduziu as despesas com juros das empresas. No entanto, o choque do fluxo de caixa ultrapassou em muito os benefícios de menores pagamentos de juros, especialmente em setores desproporcionalmente alavancados. Olhando para o futuro, descobrimos que uma parte considerável das corporações dos EUA tem despesas com juros maiores do que o fluxo de caixa, levantando preocupações sobre a capacidade dessas empresas de suportar choques de liquidez adicionais.


Impacto do fluxo de caixa de COVID-19

Para estudar o impacto sobre a receita da empresa do distanciamento físico e das paralisações necessárias à pandemia de COVID-19, examinamos o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) como um proxy para os fluxos de caixa. Embora o EBITDA não seja uma medida perfeita de fluxo de caixa, uma vez que não leva em conta o caixa necessário para capital de giro ou despesas de capital, usar o EBITDA permite uma melhor comparação entre empresas em diferentes setores com necessidades de despesas de capital diferentes. Calculamos a variação percentual ano a ano no EBITDA para o universo de empresas públicas dos EUA de 2019: 1º trimestre a 2020: 1º trimestre usando os arquivos da SEC coletados no banco de dados CRSP-COMPUSTAT. Para capturar o impacto do surto de COVID-19, incluímos apenas empresas com registros na SEC em abril de 2020. Descobrimos que o fluxo de caixa agregado para empresas de capital aberto caiu cerca de 22 por cento de 2019: T1 a 2020: T1.

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Para entender a variação da indústria nas mudanças do fluxo de caixa, calculamos a média ponderada e a mediana da mudança percentual no EBITDA para doze indústrias, mostrada nos dois painéis abaixo. O impacto no fluxo de caixa variou amplamente, com Mineração / Petróleo e Entretenimento / Hospitalidade / Alimentos experimentando os declínios mais drásticos. Em Mineração / Petróleo, o EBITDA do setor caiu impressionantes 176% (painel superior), e a empresa mediana desse setor experimentou um declínio de cerca de 34% (painel inferior). Para Entretenimento / Hospitalidade / Alimentos, o EBITDA do setor caiu cerca de 41%.


Implicações da interrupção do COVID-19 para alavancagem corporativa

Nos setores menos afetados, como Utilities, o EBITDA mediano caiu apenas alguns por cento ou aumentou. Observe que havia uma heterogeneidade significativa dentro das indústrias. Por exemplo, no varejo, os varejistas de acessórios automotivos experimentaram um grande declínio nos fluxos de caixa devido ao menor uso de automóveis por consumidores sujeitos a pedidos que ficam em casa, enquanto os supermercados registraram aumentos em suas receitas.

Qual o grau de alavancagem das empresas nas indústrias mais afetadas?

Durante uma recessão, as empresas altamente alavancadas correm maior risco de se tornarem insolventes do que seus pares menos alavancados, uma vez que devem continuar a pagar os juros de suas dívidas, mesmo quando seus negócios podem ter desacelerado. Usamos o índice de cobertura de juros (ICR) como nossa principal medida de alavancagem corporativa. O ICR é calculado dividindo o EBITDA de uma empresa por sua despesa de juros no mesmo período. Se o fluxo de caixa de uma empresa for menor do que sua despesa de juros, ela pode ficar inadimplente em sua dívida se não puder pedir dinheiro adicional para cobrir essas despesas de juros. Definimos uma empresa como estando em risco de se tornar inadimplente e sua dívida em risco de inadimplência (dívida em risco) sempre que seu ICR for inferior a 1. Uma vez que o ICR não leva em conta as necessidades de fluxo de caixa relacionadas a despesas de capital ou trabalho capital, mesmo empresas com um ICR permanentemente acima, mas perto de 1, podem correr o risco de se tornarem inadimplentes.

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A distribuição do ICR para empresas públicas em 2019: quarto trimestre e 2020: primeiro trimestre é apresentada no gráfico abaixo. Em todas as empresas, o impacto da queda de receita relacionada ao COVID-19 nos dados do primeiro trimestre é relativamente brando, uma vez que as empresas públicas dos Estados Unidos tinham fluxos de caixa amplos para cobrir suas despesas, conforme refletido no ICR mediano de quase 4. No entanto, esse resultado marcou um declínio no ICR de mais de 25 por cento desde o quarto trimestre. (Esses detalhes também são mostrados nas colunas 2-4 da tabela mais adiante neste post).


Implicações da interrupção do COVID-19 para alavancagem corporativa

Este resultado mascara uma grande variação entre os setores. Para cada setor, o gráfico de dispersão abaixo mostra a mudança percentual no EBITDA mediano de 2019: T1 a 2020: T1 contra o ICR mediano em 2019: T4. Descobrimos que a queda no EBITDA tende a ser especialmente alta em setores com uma alavancagem ex ante relativamente alta.


Implicações da interrupção do COVID-19 para alavancagem corporativa

Com as restrições a viagens e restaurantes em vigor nos Estados Unidos, a indústria de entretenimento / hospitalidade / alimentação foi afetada de forma desproporcional pelo surto de COVID-19. Esta indústria experimentou um dos maiores aumentos na participação de empresas com ICR abaixo de 1, com 36,7 por cento das empresas públicas no setor correndo o risco de se tornarem inadimplentes em 2020: primeiro trimestre, contra 12,9 por cento em 2019: quarto trimestre (mostrado nas colunas 5-6 da tabela).

Por fim, Mineração / Petróleo é outra indústria caracterizada por alto risco. Em 2019: quarto trimestre, a proporção de empresas públicas com ICR inferior a 1 era de cerca de 27%. Essa participação aumentou para mais de 33% em 2020: primeiro trimestre, um dos mais altos entre os setores que analisamos. O aumento da parcela da dívida em risco pode ser parcialmente atribuído à queda acentuada dos preços do petróleo no início de março, que foi o resultado de uma guerra global de preços, bem como da queda da demanda por petróleo durante a pandemia.

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Implicações da interrupção do COVID-19 para alavancagem corporativa

O que o futuro guarda?

O primeiro trimestre de 2020 inclui apenas um mês de interrupções relacionadas à pandemia (março), portanto, os ganhos do segundo trimestre provavelmente serão piores. Os ganhos nos restantes trimestres de 2020 irão depender essencialmente da dinâmica da economia que, por sua vez, depende da evolução da pandemia.

Nossa evidência sugere que é provável que haja uma grande variação entre os setores em como os fluxos de caixa futuros das empresas são afetados pelo surto de COVID-19. Como os setores mais afetados durante o primeiro trimestre também foram aqueles com uma alavancagem relativamente maior antes do início da pandemia, há uma preocupação maior com o risco de inadimplência nesses setores.


Anna KovnerAnna Kovner é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Stephan LuckStephan Luck é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística.

Sungmin AnSungmin An é analista de pesquisa sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística.

Como citar esta postagem:

Anna Kovner, Stephan Luck e Sungmin An, “Implications of the COVID-19 Disruption for Corporate Leverage”, Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 10 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/implications-of-the-covid-19-disruption-for-corporate-leverage.html.

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