Garantindo os benefícios dos fluxos de capital no Oriente Médio – FMI Blog

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Por Jihad Azour e Ling Zhu

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Desde a crise financeira global de 2008, as economias de mercado emergentes sofreram um aumento nos fluxos de capital em resposta à significativa flexibilização monetária dos principais bancos centrais. As entradas brutas de capital no Oriente Médio e Norte da África (MENA) permaneceram altas em comparação com outros mercados emergentes, mas sua composição mudou significativamente, com um aumento nos fluxos de portfólio (instrumentos de ações e títulos) e uma queda no investimento direto estrangeiro.

Os fluxos de capital são uma benção para a região de várias maneiras. Eles podem servir como fonte de financiamento para os países e contribuir para a criação de empregos para uma população em rápido crescimento.

Com os riscos econômicos globais agora em ascensão, os países MENA ficariam particularmente vulneráveis ​​se o sentimento de risco global mudar.

Mas as economias da região devem trabalhar mais para garantir os benefícios dos ingressos de portfólio e, ao mesmo tempo, garantir investimentos estrangeiros diretos mais estáveis ​​e favoráveis ​​ao crescimento, mostra nossa pesquisa.

Aumento acentuado dos fluxos

Com a crescente integração dos países MENA nos mercados de capitais globais, os ingressos de portfólio e bancos na região aumentaram para mais de US $ 155 bilhões entre 2016 e 2018. Isso representou quase 20% do total dos fluxos de portfólio para as economias emergentes durante esses dois anos e foi cerca de três vezes o volume dos fluxos para os países MENA nos últimos oito anos.

Por que os fluxos de portfólio para a região aumentaram tão acentuadamente? Concluímos que cerca de dois terços do aumento podem ser atribuídos a um sentimento de risco global mais favorável que é notavelmente abaixo de sua média histórica medida pelo VIX, uma medida amplamente observada da volatilidade do mercado de ações nos EUA. As entradas de portfólio são principalmente impulsionadas por fatores globais de “impulso”, como sentimento de risco do mercado financeiro.

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Mas outros fatores também estão em jogo. Os grandes déficits fiscais e externos resultantes do aumento de gastos em países como Egito, Jordânia, Líbano e Tunísia contribuíram para essa tendência, assim como a receita mais baixa de exportadores de petróleo como Bahrain e Omã após o choque de 2014 no preço do petróleo. A entrada de capital ajudou os governos a financiar esses déficits. A recente inclusão de países do Conselho de Cooperação do Golfo – Bahrain, Kuwait, Omã, Catar, Arábia Saudita e Emirados Árabes Unidos – nos índices globais de títulos e ações também tem sido um fator que contribui para o aumento dos fluxos de portfólio para a região.

Maior vulnerabilidade

No geral, a região se beneficiou de um ambiente geralmente favorável para esses ingressos. No entanto, com os riscos econômicos globais agora em ascensão, os países da MENA ficariam particularmente vulneráveis ​​se o sentimento de risco global mudar – especialmente aqueles com grandes déficits fiscais, altos encargos da dívida e limitados amortecedores.

Nossa pesquisa constatou que as entradas de portfólio na região são quase duas vezes mais sensíveis às mudanças no sentimento de risco global em comparação com outras economias emergentes, o que poderia levar à fuga de capital durante períodos de alto risco. Essa sensibilidade provavelmente decorre do maior risco geral percebido da região, refletindo incertezas geopolíticas, dependência de preços voláteis do petróleo e exposição a tensões comerciais globais.

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Para colocar isso em perspectiva, calculamos que, se o VIX dobrasse em relação ao nível de 2018, as entradas de portfólio na região MENA seriam reduzidas pela metade. Se a medida de volatilidade quadruplicar de 2018 para o pico durante a crise financeira global, os fluxos de portfólio poderão parar completamente.

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Construindo resiliência

À luz desse risco elevado, o que os países da MENA devem fazer para fortalecer sua resiliência a fluxos voláteis?

Uma lição importante das economias de mercado emergentes é que estruturas de políticas aprimoradas são cruciais não apenas para atrair, mas também para preservar os fluxos de capital, além de ajudar a mitigar o risco de vazões. Vários países da região estão progredindo na redução das vulnerabilidades econômicas, o que fortalece sua resistência a choques econômicos adversos e ajuda a diminuir a necessidade de empréstimos. O Egito tomou medidas importantes para estabelecer metas de inflação, por exemplo, enquanto Marrocos e Paquistão avançaram ao permitir taxas de câmbio mais flexíveis. Garantir condições macroeconômicas estáveis, reduzindo déficits fiscais, será fundamental para isolar os países da região da volatilidade do fluxo de capital.

Os países também precisarão realizar certas reformas estruturais importantes, incluindo medidas para fortalecer a supervisão e regulamentação financeira, além de aprimorar ou desenvolver kits de ferramentas macroprudenciais sólidas para melhorar a capacidade do sistema financeiro de intermediar com segurança os fluxos transfronteiriços. Esses kits de ferramentas devem incluir políticas para garantir amortecedores adequados de capital e liquidez nos bancos, além de conter sua exposição a setores ou ativos específicos, como imóveis ou câmbio. Em países onde grandes entradas de capital levam a um boom de consumo e pressionam as taxas de câmbio e outros preços de ativos, uma maior flexibilidade da taxa de câmbio apoiada por políticas macroeconômicas sólidas poderia atuar como um amortecedor.

No entanto, a experiência recente dos mercados emergentes também mostra que os fatores de pressão das economias avançadas se intensificaram a tal ponto que agora estão complicando a capacidade das estruturas de políticas domésticas de lidar com grandes fluxos de capital. E enquanto o aumento nos fluxos de portfólio para a região MENA ainda é incipiente, os países podem começar a criar resiliência à perspectiva de grandes estoques de ações e títulos estrangeiros em relação ao tamanho de suas economias. Ao desenvolver ainda mais o mercado doméstico de capitais – inclusive através do estabelecimento de um mercado de títulos do governo que funcione bem -, os governos incentivariam uma base de investidores domésticos mais estável, melhorariam a concorrência e promoveriam os mercados de dívida corporativa.

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Obviamente, essas reformas levarão tempo. Mas demonstrar um forte compromisso com essas políticas enviaria um sinal claro aos investidores, o que poderia levar a efeitos positivos imediatos. Aprofundando sua compreensão da composição dos fluxos de capital, os países de toda a região podem garantir que suas economias se beneficiem das entradas, em vez de enfrentar riscos adicionais.

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