Ferramentas de política em tempos de estresse financeiro – Blog do FMI

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Por Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Fabio Natalucci e Evan Papageorgiou

árabe, Chinês, espanhol, francês

Após o impacto sem precedentes da pandemia COVID-19 na atividade econômica nas economias de mercado emergentes, projeta-se que sua produção econômica encolherá 3,3% em 2020. Os bancos centrais dos mercados emergentes responderam rápida e vigorosamente com uma resposta própria sem precedentes. Eles fizeram isso usando uma variedade de ferramentas de políticas e, em grande medida, ajudaram a estabilizar os mercados e mantê-los funcionando.

A compra de ativos pode ser adequada para alguns bancos centrais, dependendo das condições de mercado que enfrentam.

Quase todos os bancos centrais cortaram as taxas, a maioria deles interveio nos mercados de câmbio e cerca de metade deles cortou as exigências de reserva dos bancos, o que proporcionou liquidez ao sistema financeiro e facilitou as condições de crédito. E cerca de 20 bancos centrais de mercados emergentes pela primeira vez lançaram flexibilização quantitativa – formalmente conhecida como programas de compra de ativos – comprando dívidas do governo e do setor privado para aliviar o estresse e ajudar a manter os mercados funcionando. Nossa análise recente no Relatório de Estabilidade Financeira Global mostra que esses programas de compra de ativos geralmente se mostraram eficazes, inclusive ajudando a estabilizar os mercados financeiros locais.Ferramentas de política em tempos de estresse financeiro - Blog do FMI 2

Flexibilização quantitativa – uma inovação nos mercados emergentes

A motivação para flexibilização quantitativa pelos bancos centrais de mercados emergentes variou entre os países. Conforme mostrado no gráfico abaixo, essas compras de ativos podem ser agrupadas em três objetivos principais de política. Em primeiro lugar, os bancos centrais com taxas de juros bem acima de zero tenderam a usar a compra de ativos como uma ferramenta para melhorar o funcionamento do mercado de títulos (Índia, África do Sul, Filipinas). Em segundo lugar, os bancos centrais com taxas de juros mais próximas do “limite inferior zero” (Chile, Polônia, Hungria) buscaram parcialmente um curso semelhante aos bancos centrais de economia avançada, onde usaram flexibilização quantitativa para aliviar as condições financeiras e fornecer estímulo monetário adicional bem como para o funcionamento do mercado e os objetivos de liquidez. E, terceiro, alguns bancos centrais declararam explicitamente que um de seus objetivos era aliviar temporariamente a pressão de financiamento do governo em face da pandemia (Gana, Guatemala, Indonésia e Filipinas).Ferramentas de política em tempos de estresse financeiro - Blog do FMI 3

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A compra de ativos funcionou?

Após quase 6 meses de flexibilização quantitativa em ação, nossa análise sugere que essas compras tiveram um impacto geralmente positivo nos mercados financeiros locais. É importante ressaltar que esse foi o caso mesmo quando se contabilizaram cortes nas taxas de juros, compras adicionais de ativos em grande escala pelo Federal Reserve e a forte recuperação do apetite global pelo risco. Em particular, as compras de ativos por bancos centrais de mercados emergentes ajudaram a reduzir os rendimentos dos títulos do governo, sem observar depreciações nas moedas locais. Eles também ajudaram gradualmente a reduzir o estresse do mercado local.Ferramentas de política em tempos de estresse financeiro - Blog do FMI 4

Um kit de ferramentas de política em expansão

Além da atual pandemia, a experiência positiva com a compra de ativos pode motivar mais bancos centrais de mercados emergentes a considerar a política monetária não convencional como parte fundamental de seu kit de ferramentas de política, especialmente quando o espaço de política convencional é limitado. A compra de ativos pode ser adequada para alguns bancos centrais, dependendo das condições de mercado que enfrentam e de sua capacidade de implementá-los com sucesso.

Mas os formuladores de políticas devem considerar os benefícios e os custos potenciais significativos da flexibilização quantitativa. Se as compras de ativos – especialmente se em grande escala e em aberto – forem usadas regularmente no futuro, vários riscos podem surgir: a credibilidade institucional e do banco central pode ser enfraquecida; a pressão de saída de capital pode se intensificar, especialmente em países com fundamentos mais fracos; e podem surgir preocupações sobre o domínio fiscal entre os investidores. Esses riscos precisam ser pesados ​​antes de os bancos centrais embarcarem em uma mudança em suas políticas e implementação.

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Mais trabalho a fazer

Resumindo, os programas de compra de ativos em mercados emergentes podem ser úteis, mas uma avaliação adicional é necessária à medida que mais dados se tornam disponíveis sobre sua eficácia, especialmente se essas compras continuarem.

Algumas lições já estão surgindo: as compras de ativos parecem ser mais eficazes quando usadas em conjunto como parte de um pacote de política macroeconômica mais amplo. Transparência e comunicação clara são cruciais para minimizar os riscos à credibilidade dos bancos centrais com a compra de ativos – especialmente em países com estruturas institucionais mais fracas. Na maioria dos casos, os programas de compra de ativos devem ser limitados no tempo e na escala e devem estar vinculados a objetivos claros. Por fim, as compras devem ser feitas preferencialmente em mercados secundários, pois compras no mercado primário ou abaixo das taxas de mercado podem afetar o processo de determinação do preço justo dos títulos. As compras no mercado primário também podem levantar preocupações de que os bancos centrais sacrifiquem seu objetivo obrigatório de estabilidade de preços para financiar o governo (domínio fiscal).

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