Diversificação versus risco | Mises Wire

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Diversificação versus risco | Mises Wire 1

É amplamente aceito que os preços dos ativos financeiros refletem totalmente todas as informações disponíveis e relevantes, e que os ajustes nas novas informações são virtualmente instantâneos. Essa maneira de pensar, conhecida como Hipótese do Mercado Eficiente (EMH), está intimamente ligada à moderna teoria do portfólio (MPT), que postula que os participantes do mercado são pelo menos tão bons em previsão de preços quanto qualquer modelo que um estudioso do mercado financeiro possa adotar. com as informações disponíveis.

Considera-se que os preços dos ativos respondem apenas à parte inesperada de qualquer informação, uma vez que a parte esperada já está incorporada nos preços. Segundo o MPT, o investidor individual não pode ser mais esperto do que o mercado negociando com base nas informações disponíveis, pois as informações disponíveis já estão contidas nos preços dos ativos.

Isso significa que os métodos, que tentam extrair informações de dados históricos, como análises fundamentais ou técnicas, são de pouca ajuda. Pois tudo o que um analista descobrirá nos dados já é conhecido pelo mercado e, portanto, não ajudará a “ganhar dinheiro”. As mudanças nos preços dos ativos ocorrem devido a notícias, que não podem ser previstas de maneira sistemática.

Os defensores do MPT argumentam que se os dados passados ​​não contêm informações para a previsão de preços futuros, então não há sentido em prestar atenção à análise fundamental. Uma política simples de compra e manutenção aleatória fará o truque, como afirma um dos pioneiros do MPT, Burton G. Malkiel, em seu famoso livro Uma caminhada aleatória por Wall Street.

Malkiel também sugere que “um macaco de olhos vendados, jogando dardos nas páginas financeiras de um jornal, poderia selecionar um portfólio que funcionaria tão bem quanto um cuidadosamente selecionado pelo especialista”.

MPT indica diversificação reduz risco de investimento

Um título cujos retornos não devam se desviar significativamente de sua média histórica é denominado por MPT como de baixo risco. Um título cujos retornos são voláteis de ano para ano é considerado arriscado. O MPT assume que os investidores são avessos ao risco e desejam altos retornos garantidos. Para cumprir essa premissa, o MPT instrui os investidores a combinar ações em suas carteiras para oferecer a eles o menor risco possível, consistente com o retorno que buscam. O MPT mostra que, se um investidor deseja reduzir o risco de investimento, deve praticar a diversificação.

A idéia básica do MPT é que um portfólio de ações voláteis (ou seja, ações de risco) possa ser combinado e isso, por sua vez, levará a uma redução no risco geral. O princípio norteador da combinação de estoques é que cada estoque represente atividades que são afetadas por determinados fatores de maneira diferente. Uma vez combinadas, essas diferenças se anulam, reduzindo assim o risco total.

A teoria indica que o risco pode ser dividido em duas partes. A primeira parte está associada à tendência de retorno de uma ação para se mover na mesma direção que o mercado geral. A outra parte do risco resulta de fatores peculiares a uma empresa em particular. A primeira parte do risco é rotulada como risco sistemático; a segunda parte, não sistemática. Segundo o MPT, através da diversificação, apenas o risco não sistemático é eliminado. O risco sistemático não pode ser removido através da diversificação. Consequentemente, considera-se que o retorno de qualquer ação ou carteira estará sempre relacionado ao risco sistemático, ou seja, quanto maior o risco sistemático, maior o retorno.

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O risco sistemático das ações captura a reação das ações individuais aos movimentos gerais do mercado. Algumas ações tendem a ser mais sensíveis aos movimentos do mercado, enquanto outras exibem menos sensibilidade. A sensibilidade relativa aos movimentos do mercado é estimada por meio de métodos estatísticos e é conhecida como beta. (Beta é a descrição numérica do risco sistemático). Se uma ação tem um beta de 2, significa que, em média, oscila duas vezes mais que o mercado. Se o mercado subir 10%, as ações tendem a subir 20%. Se, no entanto, a ação tiver um beta de 0,5, tende a ser mais estável do que o mercado.

O quadro MPT faz sentido?

O principal problema do MPT é que ele pressupõe que todos os participantes do mercado cheguem a uma previsão racional de expectativas. Isso, no entanto, significa que todos os participantes do mercado têm as mesmas expectativas sobre retornos futuros de títulos. No entanto, se os participantes são parecidos no sentido de ter expectativas semelhantes, então por que deveria haver comércio? Afinal, o comércio implica na existência de diferentes expectativas. É disso que se trata touros e ursos. Um comprador espera um aumento no preço do ativo, enquanto o vendedor espera uma queda no preço.

Mesmo se aceitássemos que a tecnologia moderna permite a todos os participantes do mercado acesso igual a notícias, ainda há a questão da interpretação das notícias. A estrutura do MPT implica que os participantes do mercado tenham o mesmo conhecimento. As previsões de preços de ativos pelos participantes do mercado estão agrupadas em torno do valor verdadeiro, com desvios do valor verdadeiro distribuídos aleatoriamente, implicando que lucros ou perdas são fenômenos aleatórios.

Isso também significa que, já que, em média, todos sabem o verdadeiro valor subjacente, ninguém precisará aprender com os erros do passado, pois esses erros são aleatórios e, portanto, qualquer aprendizado será inútil. No entanto, se todo indivíduo tiver conhecimento diferente, essa diferença terá efeito em sua previsão. Um sucesso ou falha na previsão de preços de ativos não será completamente aleatório, como sugere o MPT, mas também deve ser atribuído ao conhecimento de cada indivíduo. Nas palavras de Hans-Hermann Hoppe: “Se o conhecimento de todos fosse idêntico ao de todos, ninguém teria que se comunicar. O fato de os homens se comunicarem demonstra que eles devem assumir que seu conhecimento não é idêntico”.

O mercado de ações não tem vida própria

A estrutura do MPT dá a impressão de que o mercado de ações pode existir separadamente do mundo real. No entanto, o mercado de ações não tem vida própria. É por isso que um investimento em ações deve ser considerado como um investimento em uma empresa como tal, e não apenas como um investimento em ações. Sobre isso, Rothbard diz na “Grande Depressão dos Estados Unidos”, p.79 “que o mercado de ações tende a refletir os desenvolvimentos” reais “no mundo dos negócios”.

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Ao se tornar um investidor em um negócio, um indivíduo se envolve em uma atividade empreendedora. Ele comprometeu seu capital com o objetivo de suprir as necessidades mais urgentes dos consumidores. Para um empresário, o critério final para investir seu capital é empregá-lo nas atividades que produzirão bens e serviços que estão na lista de consumidores com maior prioridade. É esse esforço para satisfazer as necessidades mais urgentes dos consumidores que produz lucros, e é só isso que guia os empreendedores.

É válido argumentar que as informações passadas estão completamente embutidas nos preços e, portanto, não têm conseqüências? É questionável se os participantes do mercado podem descontar a duração e a força dos efeitos de várias causas.

Por exemplo, uma redução antecipada de mercado das taxas de juros pelo banco central, embora seja considerada uma notícia antiga e, portanto, não deva ter efeitos reais, ativará de fato o processo do ciclo de expansão e contração. Além disso, várias causas, uma vez acionadas, afetam inicialmente apenas a renda real de alguns indivíduos. Com o passar do tempo, no entanto, o efeito dessas causas se espalha por um espectro mais amplo de indivíduos.

Obviamente, essas mudanças na renda real dos indivíduos levarão a mudanças nos preços relativos dos ativos. Sugerir, então, que de alguma forma o mercado incorporará rapidamente todas as mudanças futuras de várias causas presentes sem nos dizer como isso é feito é questionável.

É preciso entender que os mercados são compostos por investidores individuais que precisam de tempo para entender as implicações de várias causas e suas implicações para os preços dos ativos financeiros.

Mesmo que uma causa específica tenha sido antecipada pelo mercado, isso não significa que foi entendida corretamente e, portanto, descontada. É difícil imaginar que o efeito de uma causa específica, que começa com alguns indivíduos e depois se espalha ao longo do tempo entre muitos, possa ser avaliado e compreendido instantaneamente.

Para que isso aconteça, isso significaria que os participantes do mercado poderiam avaliar imediatamente as respostas dos futuros consumidores e contrariar respostas para uma determinada causa. Obviamente, isso significa que os participantes do mercado não devem apenas conhecer as preferências dos consumidores, mas também como essas preferências vão mudar. Observe, porém, que as preferências do consumidor não podem ser reveladas antes que os consumidores ajam.

Os lucros são fenômenos aleatórios?

Os defensores do MPT afirmam que a principal mensagem de sua estrutura é que lucros excessivos não podem ser protegidos de informações públicas. Eles sustentam que qualquer método bem-sucedido de obter lucros deve, em última análise, ser derrotado.

Agora, é verdade que os lucros como tais nunca podem ser um fenômeno sustentável. No entanto, as razões para isso não são as apresentadas pelo MPT. O lucro surge quando um empresário descobre que os preços de certos fatores estão subvalorizados em relação ao valor potencial dos produtos que esses fatores, uma vez empregados, poderiam produzir. Ao reconhecer a discrepância e fazer algo a respeito, um empreendedor remove a discrepância, ou seja, elimina o potencial para um lucro adicional. De acordo com Rothbard em Homem, economia e estado:

Todo empresário, portanto, investe em um processo porque espera obter lucro, ou seja, porque acredita que o mercado subestimou o preço e subcapitalizou os fatores em relação aos seus aluguéis futuros.

O reconhecimento da existência de lucros potenciais significa que um empreendedor tinha um conhecimento particular que outras pessoas não tinham.

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Esse conhecimento único significa que os lucros não são o resultado de eventos aleatórios, como sugere o MPT. Para um empresário obter lucros, ele deve se envolver no planejamento e antecipar as preferências do consumidor. Consequentemente, os empreendedores que se destacam na previsão das preferências futuras dos consumidores obterão lucros.

Lucros, não riscos, impulsionam empreendedores

Nas palavras de Ludwig von Mises,

Um capitalista nunca escolhe aquele investimento em que, de acordo com sua compreensão do futuro, o risco de perder sua contribuição é menor. Ele escolhe o investimento em que espera obter os maiores lucros possíveis.

Na tentativa de minimizar o risco, os profissionais de MPT tendem a instituir um alto grau de diversificação. No entanto, ter um grande número de ações em um portfólio pode deixar pouco tempo para analisar as ações e entender seus fundamentos. Isso poderia aumentar a probabilidade de colocar muito dinheiro em maus investimentos. Essa maneira de conduzir negócios não seria um investimento empresarial, mas um jogo.

Observe novamente que o princípio norteador do MPT para combinar estoques é que cada estoque represente atividades que são afetadas por determinados fatores de maneira diferente. Uma vez combinadas, essas diferenças se cancelam, reduzindo assim o risco. No entanto, nem sempre funciona dessa maneira. Durante uma grande crise financeira, vários preços de ativos que normalmente têm uma correlação inversa entre si tornam-se positivamente correlacionados e caem juntos.

Keynes também tinha dúvidas sobre a diversificação, como tal, para reduzir o risco. Em 15 de agosto de 1934, Keynes escreveu a Francis Scott, presidente da Provincial Insurance,

À medida que o tempo passa, fico cada vez mais convencido de que o método certo para investir é aplicar somas bastante grandes às empresas nas quais se pensa conhecer alguma coisa e na gestão em que acredita plenamente. É um erro pensar que se limita o risco se espalhando demais entre empresas sobre as quais se sabe pouco.

A teoria moderna de portfólio (MPT) dá a impressão de que há uma diferença entre investir no mercado de ações e investir em um negócio. No entanto, o mercado de ações não tem vida própria. O sucesso ou o fracasso de investir em ações depende, em última análise, dos mesmos fatores que determinam o sucesso ou o fracasso de qualquer negócio. Os defensores do MPT argumentam que a diversificação é a chave para a criação dos melhores retornos consistentes possíveis. Na verdade, a chave deve ser a lucratividade de vários investimentos e não a diversificação como tal. Além disso, seguindo o MPT, se alguém deseja obter lucro mais alto, precisa correr um risco maior. Mas o tamanho do retorno de um empreendedor sobre seu investimento é determinado não pela quantidade de risco que ele assume, mas se ele cumpre os desejos dos consumidores. Os investidores, para serem bem-sucedidos, precisam verificar o que está acontecendo em um determinado ambiente de negócios (ou seja, ser ativo em suas decisões de investimento). Não fazer isso pode ser muito caro.

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