COVID-19 piora vulnerabilidades financeiras pré-existentes – FMI Blog

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Por Tobias Adrian e Fabio Natalucci

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Da mesma forma que o COVID-19 atinge mais fortemente as pessoas com condições de saúde pré-existentes, a crise econômica desencadeada por uma pandemia expõe e agrava as vulnerabilidades financeiras que se acumularam durante uma década de taxas e volatilidade extremamente baixas.

Nossos capítulos 2-4 recentemente divulgados da Relatório Global de Estabilidade Financeira concentre-se em três pontos fracos em potencial: segmentos de risco nos mercados globais de crédito, mercados emergentes e bancos. Se a contração econômica em curso durar mais tempo ou for mais profunda do que o esperado atualmente, o aperto das condições financeiras resultante poderá ser amplificado por essas vulnerabilidades, causando mais instabilidade ou mesmo uma crise financeira.

Vulnerabilidades nos mercados de crédito, países emergentes e bancos podem até causar uma nova crise financeira.

Mercados de crédito corporativos arriscados

Segmentos arriscados dos mercados de crédito expandiram-se rapidamente desde a crise financeira global. As possíveis fragilidades incluem a qualidade de crédito mais fraca dos mutuários, padrões de subscrição mais flexíveis, riscos de liquidez em fundos de investimento e aumento da interconectividade.

Do lado positivo, mercados de crédito corporativos arriscados, nossa análise mostra que o uso dos fundos emprestados pelos investidores para financiar seus investimentos nesses mercados é menos prevalente e que os bancos não estão tão expostos a empréstimos alavancados e títulos de alto rendimento como no passado . Ambos os fatores contribuíram para a crise financeira global há uma década. O risco de execuções de investidores também diminuiu em alguns segmentos devido à prevalência de capital bloqueado de longo prazo nos mercados de dívida privada e obrigações de empréstimos garantidos.

Em um cenário severamente adverso, as perdas bancárias gerais em mercados de crédito corporativos arriscados devem ser gerenciáveis, embora possam ser substanciais em alguns grandes bancos. Perdas em instituições financeiras não bancárias, no entanto, podem ser mais significativas. Dado que os credores não bancários assumiram um papel mais proeminente nesses mercados, isso poderia prejudicar a provisão de crédito e levar a uma recessão mais longa e mais severa.COVID-19 piora vulnerabilidades financeiras pré-existentes - FMI Blog 1

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Os formuladores de políticas devem agir decisivamente para conter as consequências do COVID-19 e apoiar o fluxo de crédito para as empresas. Em apenas alguns meses até o final de março, os preços nos mercados de crédito arriscados caíram cerca de dois terços das quedas ocorridas durante toda a crise financeira global (uma parte das perdas foi revertida). Ao mesmo tempo, a interconexão entre mercados de crédito arriscados provavelmente contribuiu para a turbulência do mercado. Uma demanda ampla por dinheiro desencadeou pressões de venda, e os fundos de investimento sofreram grandes saídas (embora tenham diminuído ou revertido mais recentemente). Os reguladores devem incentivar os gerentes de ativos a serem prudentes e usar todas as ferramentas de gerenciamento de liquidez disponíveis para lidar com esses riscos.

Após o término da crise, deve ser realizada uma avaliação abrangente das fontes de deslocamentos do mercado e das vulnerabilidades subjacentes desmascaradas. Por exemplo, os formuladores de políticas devem considerar se a inclusão de não-bancos no perímetro regulatório e de supervisão é justificada, dado seu papel ampliado em mercados de crédito de risco. Em particular, deve ser desenvolvida uma estrutura para a regulação macroprudencial de instituições não bancárias, levando em consideração a natureza global desses mercados, e o conjunto de ferramentas macroprudenciais deve ser ampliado.

Gerenciamento de fluxos voláteis de portfólio

Desde o início da pandemia, os mercados emergentes registraram saídas de capital superiores a US $ 100 bilhões, quase o dobro (em relação ao PIB) do que as experimentadas durante a crise financeira global.

Embora as saídas tenham diminuído desde então, esse movimento dramático ressalta os desafios no gerenciamento de fluxos voláteis de portfólio e os riscos que isso pode representar para a estabilidade financeira.COVID-19 piora vulnerabilidades financeiras pré-existentes - FMI Blog 2

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O período prolongado de baixas taxas de juros incentivou os mutuários e os credores a assumir mais riscos. O aumento resultante da entrada de portfólio em mercados de ativos mais arriscados contribuiu para o acúmulo de dívida e, em alguns casos, resultou em avaliações esticadas nos mercados emergentes e de fronteira. Como resultado, eles se tornaram mais dependentes dos fluxos de carteira estrangeira desde a crise financeira global.

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Nossa análise sugere que os fluxos de títulos e ações são muito mais sensíveis às condições financeiras globais durante períodos de fluxos extremos do que em tempos normais, enquanto os fundamentos domésticos (como crescimento econômico, vulnerabilidades externas, profundidade do mercado financeiro doméstico) são cada vez mais importantes para as ações e fluxos de títulos denominados em moeda local. Além disso, uma maior participação de investidores estrangeiros em mercados de títulos em moeda local que não possuem profundidade adequada pode aumentar bastante a volatilidade dos rendimentos dos títulos.

Os mercados emergentes devem gerenciar pressões externas, permitindo que sua taxa de câmbio se deprecie. Se os movimentos da taxa de câmbio se tornarem desordenados, as autoridades devem considerar a intervenção nos mercados de câmbio. As medidas temporárias de gerenciamento de fluxo de capital também podem ter que ser usadas em face de saídas substanciais. Os gerentes de dívida soberana devem se preparar para interrupções no financiamento de longo prazo, implementando planos de contingência para lidar com o acesso limitado ao financiamento externo.

Bancário: taxas baixas, lucros baixos?

A lucratividade tem sido um desafio persistente para os bancos em várias economias avançadas desde a crise financeira global. Embora a política monetária muito acomodatícia tenha sido crucial para sustentar o crescimento econômico durante esse período, fornecendo suporte aos lucros bancários, as taxas de juros extremamente baixas também comprimiram as margens de juros líquidas dos bancos – a diferença entre os juros auferidos sobre ativos e os juros pagos sobre passivos. Nossa análise mostra que, além dos desafios imediatos associados ao surto de COVID-19, um período persistente de baixas taxas de juros provavelmente pressionará ainda mais a lucratividade do banco nos próximos anos.

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Os bancos saudáveis ​​desempenham um papel fundamental em qualquer economia dinâmica e são cruciais para a estabilidade financeira. Quando incapazes de gerar lucros, os bancos são menos propensos a fornecer empréstimos e outros serviços financeiros a famílias e empresas, deixando a economia do crédito tão necessário. Um exercício de simulação realizado para um grupo de nove economias avançadas indica que uma grande fração de seus bancos, por ativos, pode falhar em gerar lucros acima de seu custo de capital em 2025.COVID-19 piora vulnerabilidades financeiras pré-existentes - FMI Blog 3

O surto de COVID-19 é um teste adicional à resiliência dos bancos. Uma vez que os desafios imediatos relacionados à crise retrocedam, os bancos poderiam recorrer a aumentos de receita ou redução de custos para mitigar as pressões sobre os lucros, mas pode ser desafiador aliviar completamente essas pressões. Enquanto isso, correr riscos excessivos para recuperar lucros pode semear as sementes de problemas futuros. Portanto, é crucial que os formuladores de políticas encontrem rapidamente um equilíbrio que garanta a estabilidade financeira e a solidez das instituições financeiras, ao mesmo tempo em que apóiam a atividade econômica. Várias estratégias para preservar e fortalecer o capital devem ser consideradas, incluindo a restrição de pagamentos de dividendos e recompras de ações.

Nos próximos anos, as autoridades precisarão enfrentar alguns dos desafios “estruturais” que os bancos enfrentam. Por exemplo, as autoridades do setor financeiro devem incorporar o impacto potencial de baixas taxas de juros em suas decisões e avaliações de risco. O planejamento de capital de supervisão e o teste de estresse devem incluir cenários de “menor por mais tempo”, e a força dos modelos de negócios em um ambiente como esse deve ser avaliada. Os supervisores também devem permanecer vigilantes e evitar qualquer acúmulo de riscos excessivos que possam reduzir a resiliência do setor bancário.

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