Como o dinheiro fácil está aumentando a devastação do pânico no COVID-19

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Como o dinheiro fácil está aumentando a devastação do pânico no COVID-19 1

Um experimento contrafactual nos ajuda a perceber a enormidade da situação atual.

O que pode ter acontecido

Suponha que a pandemia do COVID-19 tenha atingido o mundo com dinheiro sólido, diz um regime padrão-ouro. Nesse contrafactual, não haveria saliência da inflação virulenta dos preços dos ativos, nem o Federal Reserve pronto para embarcar em infinitas (e ilimitadas) QE (flexibilização quantitativa) e taxas zero, e nenhum megaprograma viável para garantir emissões de dívida corporativa, conforme determinado pelo política real do capitalismo dos compadres.

Os governos solventes que desfrutam de confiança global em seu compromisso de defender a convertibilidade do dinheiro nacional em ouro poderiam lançar grandes programas de seguro social para mitigar as dificuldades econômicas pessoais resultantes da pandemia. Uma condição essencial desse sucesso: eles devem convencer os investidores de que ações corretivas para fortalecer as finanças públicas seguiriam a pandemia, o que significa que não há recurso à degradação da moeda.

Os países que não desfrutam da confiança dos investidores podem ter um trabalho mais difícil na expansão do seguro social. Em alguns casos, isso significaria um forte aumento imediato nas taxas de juros, à medida que o público se apressasse em converter moedas em ouro, desencadeando uma decisão de suspender temporariamente o padrão ouro e se engajar no financiamento monetário dos déficits.

Mesmo nos países financeiramente sólidos, as preocupações com a qualidade da dívida, especialmente os passivos de empresas e famílias nos setores mais afetados, e as repercussões na liquidez e solvência dos bancos, desencadeariam um aumento na demanda por dinheiro de alta potência (notas, depósitos em moeda estrangeira). banco central e ouro). As autoridades monetárias de lá, no entanto, teriam margem para aumentar a oferta de moeda não metálica de alta potência e, assim, aliviar qualquer escassez (evitar um aumento acentuado nas taxas monetárias). Os mecanismos automáticos da ordem de pagamento sólida funcionariam para forçar a retirada dessa emissão de emergência assim que a crise imediata terminasse. Uma ação para impedir esses mecanismos minaria a confiança na continuação da conversibilidade da moeda em ouro.

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Sim, haveria um tumulto no mercado de crédito. O choque de oferta amplificado por um bloqueio econômico obrigatório significaria que os lucros despencam ou se transformam em perdas em grande parte do setor empresarial, principalmente no epicentro do choque.

Sob um regime monetário sólido, no entanto, o contrato social do capitalismo de mercado livre, pelo qual o capital acionário recebe um prêmio de risco, em média, a longo prazo, em troca de segurar outras partes interessadas, especialmente o trabalho, em certa medida contra choques adversos (seja recessão, mudança no gosto, ou desastre natural), seria honrado. Consequentemente, durante os anos de prosperidade, as empresas teriam construído grandes almofadas de capital, capazes de absorver o impacto do choque.

O que aconteceu

Por outro lado, sob dinheiro doentio, onde houve uma inflação de ativos longa e virulenta, na qual os engenheiros financeiros conseguiram aumentar a alavancagem, muitas vezes de muitas maneiras camufladas, para jogar com forças irracionais desencadeadas (como investidores em fome de renda após impulso), almofadas de capital eficazes são escassas. Esse fato ficaria oculto durante o pico da inflação de ativos por avaliações altíssimas no mercado de ações, mesmo quando os programas de recompra de ações fossem mais agressivos.

Em princípio, onde as almofadas de capital são confortáveis ​​e ocorrem desastres naturais, os proprietários e credores estão em posição de negociar uma reconstrução financeira voluntária da qual todos ganham. Os credores são convidados (pelos acionistas) a trocar uma parte de suas reivindicações de dívida por patrimônio. Em conseqüência, as reivindicações de dívida aumentam de preço (de um nível decrescente que representa a redução da dívida do desastre natural). Os acionistas obtêm ganhos (como os detentores de títulos) de uma probabilidade reduzida de falência e de todos os seus custos de porte bruto. Essa negociação voluntária entre iguais não pode ocorrer se a alavancagem já era tão alta antes do desastre natural que a falência já está à vista.

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Mesmo com dinheiro sólido, a pandemia reduziria o valor do patrimônio corporativo em títulos agregados (e de risco) – mas apenas em uma quantia que reflete a perda de ganhos pela duração da emergência médica. Por outro lado, onde a condição preexistente é uma inflação virulenta de ativos, ocorrem várias quedas, amplificadas pela erupção da crise de crédito. As narrativas populares e altamente especulativas que os investidores famintos por rendimentos aceitaram como verdade, justificando a busca por operações de crédito agressivas e estratégias de mercado de ações, perdem repentinamente seu poder de seduzir.

Essa foi a situação em que ocorreu a pandemia do COVID-19. A alavancagem e a credulidade em narrativas altamente especulativas estavam muito acima dos níveis sóbrios e racionais. Portanto, o choque de oferta tornou-se o catalisador da inflação de ativos longa e virulenta desde 2012–13, passando para uma fase de explosão de bolhas. Paradoxalmente, porém, os autores da inflação de ativos – os banqueiros centrais e os presidentes ou primeiros-ministros que dirigiram seu curso por nomeações – recebem um passe claro. O acidente é tudo culpa do COVID-19, estúpido.

A cabala de neo-keynesianos, ex-barões de private equity e populistas no centro de comando da política monetária cria um “estímulo” mais radical do que nunca em tempos de paz. Por mágica, isso deveria diminuir o choque de oferta. Com o Federal Reserve liderando o caminho para compras ilimitadas de títulos do governo e taxas de juros nulas, todos os limites presentes no caso contrafactual do mercado de ouro são destruídos.

Esta não é uma operação temporária – é a longo prazo. O “estímulo” monetário é acompanhado por programas massivos de garantia do governo para empresas selecionadas, permitindo que sua dívida seja comprada pelo Federal Reserve.

Tudo isso prepara o cenário para a alta inflação após as pandemias, os acidentes e a recessão. Por uma questão prática, a v A forma do choque de oferta seguido de recuperação se sobrepõe à grande recessão e subsequente recuperação, que segue a inflação de ativos longa e virulenta. A alta inflação decorre de uma situação em que a dívida pública em circulação disparou, com as empresas financeiramente incapacitadas ocupando grande parte da economia.

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De maneira alguma os governos e seus bancos centrais elevariam as taxas de zero ou deixariam de manipular as taxas de longo prazo, mesmo que o momento inflacionário se desenvolvesse. Eles negarão publicamente que esse momento existe. A história deles sempre será que as evidências de inflação alta são passageiras, que, de qualquer forma, a inflação nos últimos anos ultrapassou a meta e que as empresas vulneráveis ​​não devem ser ameaçadas pela ortodoxia cega.

Por que o impulso inflacionário deve se desenvolver?

Em nossos atuais sistemas monetários não ancorados, isso depende de excesso monetário não identificável, permitindo que os preços geralmente subam fortemente sem acionar o freio. Com as vastas quantias de investimento de capital dos últimos anos efetivamente obsoletas economicamente (a realidade dos maus investimentos), o lado da oferta da economia laminado por um amplo comprometimento financeiro e a força de desinflação não monetária da globalização em retirada, todas as condições prévias estão em vigor. inflação de bens e serviços a surgir.

O capital humano obsoleto e o encolhimento de oportunidades em setores onde os trabalhadores mal remunerados poderiam encontrar emprego significam que a inflação pode decolar a uma taxa agregada de desemprego surpreendentemente alta em comparação com a história recente. Nesse agregado, algumas seções do mercado de trabalho altamente heterogêneo serão muito restritas.

O gêmeo monetário da inflação de bens e serviços – inflação de ativos – ressurgirá com força, mas com novas narrativas (ao lado de algumas antigas sobreviventes, principalmente em grande tecnologia) e uma coleção diferente de epicentros do que nos acostumamos no passado década e mais. A habilidade necessária para analisar esses ciclos passados, presentes e futuros é a mesma que Balzac prescreveu para o autor literário – uma capacidade de individualizar tipos e tipificar indivíduos.

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