Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro? -Liberty Street Economics

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Em um recente Liberty Street Economics Posteriormente, mostramos que o título de 20 anos recém-reintroduzido é negociado menos do que outros títulos do Tesouro em execução e tem liquidez semelhante à do título de 30 anos, mais sensível às taxas de juros. É comum que títulos recém-introduzidos negociem menos e com custos de transação mais altos, e como o comportamento de negociação de títulos muda com o tempo? Neste artigo, examinamos como a liquidez evoluiu para as reintroduções anteriores de títulos do Tesouro, a fim de obter uma visão de como a liquidez pode evoluir para o novo título de 20 anos.


Novas negociações de títulos de 20 anos menos do que outros títulos
Em maio de 2020, o Departamento do Tesouro reintroduziu o título de 20 anos, vendido pela última vez em 1986. O novo título de 20 anos é negociado menos do que outros títulos do Tesouro em execução, com volume diário de negociação na plataforma BrokerTec no final A média de maio é de US $ 2,4 bilhões, contra US $ 30,8 bilhões para a nota de 10 anos e US $ 10,1 bilhões para o título de 30 anos. A liquidez do título de 20 anos é comparável à do título de 30 anos, mas pode-se esperar que seja um pouco melhor por causa de seu prazo mais curto e, portanto, menor sensibilidade de preço às mudanças nas taxas de juros.

O título de 20 anos é atípico?
O título de 20 anos é atípico ou é comum que novos títulos sejam negociados menos e com custos de transação mais elevados quando são introduzidos (ou reintroduzidos), apenas para se tornarem mais líquidos posteriormente? Por que esse padrão existe? Alguns participantes do mercado podem estar esperando para ver como as condições de negociação e liquidez evoluem e para que mais dados sobre tais condições se tornem disponíveis, antes de começar a negociar o título. Além disso, conforme o tempo passa e as emissões adicionais são vendidas no setor de novos títulos, as oportunidades de negociação de valor relativo aumentam, o que deve promover a liquidez. Reaberturas programadas também resultam em tamanhos maiores de problemas ao longo do tempo, e problemas maiores são mais líquidos.

Para avaliar esta emissão, analisamos o desempenho de outros títulos que foram reintroduzidos, nomeadamente a nota de 7 anos em fevereiro de 2009, a nota de 3 anos em novembro de 2008 e a obrigação de 30 anos em fevereiro de 2006. Nós os examinamos comportamento dos títulos não apenas na reintrodução, mas também nos meses e anos subsequentes. Medimos o desempenho em relação às notas de 2, 5 e 10 anos de forma a controlar a variação no comportamento geral do mercado e isolar, na medida do possível, como a passagem do tempo afeta a evolução da atividade e da liquidez.

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Como em postagens anteriores, nossa análise é baseada em dados da BrokerTec, uma plataforma de negociação eletrônica usada por distribuidores e principais firmas de negociação. A BrokerTec é a intermediária da negociação on-the-run, ou mais recentemente leiloada, de notas e títulos, em particular. Os títulos on-the-run são os principais instrumentos de descoberta de preços e gerenciamento de risco de taxa de juros no mercado e representam cerca de dois terços do volume total de negociações. Nossa análise rastreia a atividade e a liquidez desses títulos ao longo do tempo.

A atividade de negociação de novos títulos aumenta com o tempo
Primeiro, examinamos o volume de negociação dos títulos reintroduzidos. Fazemos isso em intervalos selecionados da primeira semana até o décimo ano após o leilão de cada novo título. Para controlar a variação no nível geral de negociação, calculamos a proporção do volume de negociação no título reintroduzido on-the-run para o volume médio contemporâneo de negociação de notas de 2, 5 e 10 anos .

As linhas inclinadas para cima no gráfico abaixo indicam que a atividade de negociação em títulos reintroduzidos tende a aumentar com o tempo em relação a outros títulos. Por exemplo, em sua primeira semana, o volume de negociação da nota de 7 anos foi de apenas 12 por cento do volume médio de negociação de 2, 5 e 10 anos, mas esta proporção subiu para 41 por cento no décimo ano da nota . A proporção análoga para a primeira semana do título de 30 anos era de 11 por cento, mas muito mais alta de 30 por cento para o décimo ano do título. A proporção para o título de 20 anos também era de 8% na primeira semana, mas subiu para 15% no mês 3 (que se baseia em apenas oito dias de negociação no final de julho para o título de 20 anos).


Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro?

Novos títulos se tornam mais líquidos com o tempo
Uma análise semelhante revela uma melhora na liquidez ao longo do tempo. Os spreads de compra e venda, portanto, tendem a se estreitar, apontando para custos de negociação mais baixos, conforme mostrado no próximo gráfico. O spread de 7 anos era mais do que o dobro da média dos spreads de 2, 5 e 10 anos em sua primeira semana, mas pouco mais de 1½ vezes maior em seu décimo ano. O spread de 20 anos era quatro vezes maior que a média das notas de 2, 5 e 10 anos em sua primeira semana, mas rapidamente diminuiu para cerca de três vezes maior em sua quarta semana. Como os títulos com prazos mais longos são mais sensíveis ao preço às variações das taxas e, portanto, geralmente menos líquidos, pode-se esperar que esse índice permaneça acima de um, mesmo no longo prazo.

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Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro?

A profundidade da carteira de pedidos também aponta para uma maior liquidez ao longo do tempo, conforme mostrado pelas linhas de tendência de alta no gráfico abaixo. A liquidez melhorada é notável pela nota de 3 anos para a qual a profundidade foi de 26% da média de profundidade de 2, 5 e 10 anos em sua primeira semana após a reintrodução, mas pouco mais de 100 por cento em seu décimo ano. A profundidade do título de 20 anos também melhorou notavelmente, dobrando de 3% da profundidade média de 2, 5 e 10 anos na primeira semana para quase 6% na quarta semana.


Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro?

Por fim, os coeficientes de impacto dos preços, que medem o quanto os preços tendem a subir (cair) para uma determinada quantidade comprada (vendida), tendem a diminuir ao longo do tempo, sugerindo melhora da liquidez, conforme mostra o gráfico a seguir. A nota de 7 anos, portanto, teve um coeficiente de impacto de preço quase quatro vezes a média das notas de 2, 5 e 10 anos em sua primeira semana, mas apenas cerca de 2 ½ vezes em seu sexto mês. A proporção análoga da primeira semana para o título de 20 anos foi de 24; a proporção subiu para 30 na quarta semana do título, antes de cair para 21 no terceiro mês do título.


Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro?

Liquidez do título de 20 anos melhorando ao longo do tempo
A análise anterior sugere que a liquidez do título de 20 anos melhorou nos primeiros meses. As medidas de liquidez absoluta, reportadas na tabela abaixo, são consistentes com isso. Em particular, o spread bid-ask e a profundidade melhoraram notavelmente em junho e julho (o impacto dos preços piorou em junho, mas depois melhorou em julho). A reabertura programada pelo Departamento do Tesouro do título, em que leiloou US $ 34 bilhões adicionais (metade em 17 de junho, metade em 22 de julho) da emissão vendida pela primeira vez em maio, pode ajudar a explicar a melhora da liquidez.

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Como evolui a liquidez dos novos títulos do tesouro?

O que está reservado para o título de 20 anos?
O desempenho anterior de outros títulos reintroduzidos pode não ser indicativo de resultados futuros para o título de 20 anos. Uma razão é que a emissão de 20 anos foi suspensa por mais de vinte e quatro anos, contra pouco menos de dezesseis anos para a nota de 7 anos, quatro anos e meio para o título de 30 anos e apenas um ano e meio para o Nota de 3 anos. Os participantes do mercado podem inicialmente se sentir menos confortáveis ​​negociando valores mobiliários reintroduzidos, para os quais a duração da suspensão de emissão foi longa. Os negociadores algorítmicos, em particular, precisam de dados para desenvolver suas estratégias de negociação e respondem por uma parcela maior do volume de negociação do que no passado. À medida que os participantes ganham experiência com o título e os dados de negociação se tornam cada vez mais disponíveis, a liquidez do título pode melhorar mais do que a análise anterior sugere.

Existem ainda outros motivos pelos quais o título de 20 anos pode seguir seu próprio caminho. Os participantes do mercado esperavam que o título de 20 anos fosse popular entre os investidores movidos por passivos, como fundos de pensão e seguradoras, que tendem a negociar com menos frequência do que outros investidores. Além disso, na medida em que os investidores compram títulos diretamente em leilão, menos negociação secundária é necessária. O setor de 20 anos também é aquele com pouca oferta flutuante, o que pode fazer com que os títulos sejam abocanhados por investidores buy-and-hold e, portanto, negocie menos. A forma como a liquidez do título de 20 anos evolui será uma área de constante interesse.


Michael FlemingMichael Fleming é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Como citar esta postagem:

Michael Fleming, “How Does the Liquidity of New Treasury Securities Evolve ?,” Banco da Reserva Federal de Nova York Liberty Street Economics, 26 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/how-does-the-liquidity-of-new-treasury-securities-evolve.html.


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