Como esta crise difere da crise financeira de 2008-2009

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Como esta crise difere da crise financeira de 2008-2009 1

Existem várias diferenças importantes entre a crise financeira global de 2007-08 (GFC) e a crise do coronavírus (CC).

Origem e natureza da crise

O GFC resultou de desequilíbrios financeiros, principalmente a bolha imobiliária, enquanto o CC foi desencadeado pelo choque negativo externo (a pandemia e a seguinte paralisação econômica) que reduziu drasticamente a oferta de mão-de-obra. Em outras palavras, o GFC foi uma crise financeira, uma fase de ruptura do ciclo de negócios desencadeada por uma alocação incorreta de recursos para os setores de habitação e construção, enquanto o CC é um choque para a economia real desencadeada pela crise da saúde e pelas medidas de contenção.

É importante ressaltar que a natureza exógena do CC não implica que veremos uma recessão em forma de V (mesmo os bancos centrais não a esperam). Existem três razões para isso. Primeiro, o medo de coronavírus e o distanciamento social não desaparecem da noite para o dia, mas permanecem conosco por um certo período, talvez até que um tratamento médico eficaz seja desenvolvido. Segundo, haverá um efeito de histerese. É fácil ficar desempregado ou ir à falência, mas encontrar um emprego ou iniciar uma nova empresa pode ser mais difícil (especialmente devido à alta proporção entre o subsídio de desemprego e o salário médio em muitos estados). Terceiro, as políticas monetárias e fiscais adotadas podem dificultar o ritmo da recuperação, assim como ocorreram após a Grande Recessão.

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Profundidade, escopo e ritmo da crise

Os primeiros relatórios econômicos (sobre reivindicações iniciais de desemprego, vendas no varejo ou produção industrial) sugerem que o CC será mais profundo que o GFC. De acordo com o recente relatório do World Economic Outlook do Fundo Monetário Internacional (FMI), “a economia global deverá contrair acentuadamente em 3% em 2020”, muito pior do que durante o GFC – quando a economia global encolheu 0,1% em 2009. E Como a pandemia do COVID-19 é um fenômeno internacional, a crise é verdadeiramente global. Segundo o FMI, espera-se que uma fração muito maior dos países sofra per capita crescimento da renda do que durante o GFC. Mas o que é realmente impressionante é o ritmo da crise. Em apenas algumas semanas, as perdas econômicas do CC provavelmente ultrapassarão as relacionadas à Grande Recessão, que durou um ano e meio inteiro. Por exemplo, mais de 30 milhões de americanos solicitaram o subsídio de desemprego em apenas seis semanas, em comparação com os 37 milhões de pedidos de desemprego registrados durante todo o GFC, como mostra a Figura 1.

Figura 1: Reivindicações iniciais de desemprego nos EUA de janeiro de 2007 a abril de 2020

Fonte: Elaboração própria com base no Federal Reserve de St. Louis.

Implicações

As diferenças listadas acima têm sérias implicações econômicas e políticas.

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As medidas padrão para estimular a demanda agregada, como cortes nas taxas de juros, não ajudarão durante o CC, no qual as pessoas são incentivadas a ficar em casa e a distância social. Os investidores também não serão incentivados por taxas de juros mais baixas em tempos de interrupção da cadeia de suprimentos e significativa incerteza econômica. Os cortes nas taxas de juros não podem resolver a crise da saúde ou acabar com o distanciamento social e os bloqueios oficiais. Como o CC não é uma crise financeira e o setor corporativo super endividado constitui uma ameaça maior do que o setor financeiro atual, a política monetária destinada a adicionar liquidez aos mercados financeiros será ainda menos útil do que era durante o GFC.

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Como as instituições financeiras dos EUA têm mais capital do que antes do GFC, e porque o CC as afetou menos do que o setor não financeiro, elas estão mais inclinadas a conceder novos empréstimos, principalmente porque as ações dos bancos centrais visam apoiar fluxo de crédito na economia, os estão incentivando a fazê-lo. Além disso, os requisitos de reservas e capital foram diminuídos, enquanto os empresários clamam ansiosamente por novos empréstimos para permanecerem à tona. Tudo isso significa que a oferta de crédito pode aumentar mais do que durante o GFC. À medida que o novo dinheiro é criado quando os bancos concedem novos empréstimos, o suprimento de dinheiro também poderá aumentar mais rapidamente do que durante o GFC.

Como mostra a Figura 2, no final de março, a taxa de crescimento do crédito bancário e do estoque monetário M2 começou a se expandir acima de 10% ano a ano, muito mais rápido do que no período posterior ao CGF. Observe que a Figura 2 exibe a ampla oferta monetária, não a base monetária – o aumento desta última não se traduz automaticamente em taxas de inflação de preços mais altas, pois as reservas bancárias não entram em ampla circulação na economia real.

Figura 2: Variação percentual anual no crédito bancário nos EUA e no M2 de dezembro de 2007 a abril de 2020

Fonte: Elaboração própria com base no Federal Reserve de St. Louis.

Pode ser muito cedo para tirar conclusões autoritativas, mas se a tendência atual da ampla oferta monetária continuar, o CC poderá ser mais inflacionário que o GFC, principalmente porque é ambos um choque negativo de demanda e oferta. De fato, como mostra a Figura 3, o mercado espera uma taxa de inflação mais alta daqui a cinco anos do que durante o GFC.

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Figura 3: Taxa de inflação de cinco anos no ponto de equilíbrio dos EUA (derivada de tesourarias indexadas à inflação de cinco anos) de 3 de dezembro de 2007 a 30 de abril de 2020

Fonte: Elaboração própria com base no Federal Reserve de St. Louis

Obviamente, isso não significa que uma alta taxa de inflação nos EUA no futuro próximo seja certa. O CC também é um choque de demanda negativo, e as recentes quedas nos preços do petróleo criarão pressão descendente nas taxas de inflação do Índice de Preços ao Consumidor (IPC).

Portanto, embora a curto prazo o cenário de desinflação pareça mais provável, a longo prazo, o risco de estagflação aumenta, especialmente com crescimento de crédito muito rápido e monetização excessiva da dívida (o governo pode ficar tentado a se livrar de sua grande dívida pública por meio de inflação alta, o que reduz as taxas de juros reais). A possibilidade de que o CC seja mais inflacionário do que o GFC deve ser reconhecida por economistas, formuladores de políticas e investidores.

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