Como as percepções de mercado sobre a função de reação do FOMC mudaram após a revisão da estrutura do Fed? -Liberty Street Economics

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No final de agosto, como parte da revisão do Federal Reserve de Estratégia de Política Monetária, Ferramentas e Comunicações, o Federal Open Market Committee (FOMC) publicou uma Declaração revisada sobre Metas de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária. Como observadores notaram, a declaração revisada incorporou mudanças importantes na abordagem do Federal Reserve em relação à política monetária. Isso inclui enfatizar o emprego máximo como uma meta abrangente e inclusiva e focar em “deficiências” em vez de “desvios” de emprego em relação ao seu nível máximo. O comunicado também observou que, para ancorar as expectativas de inflação de longo prazo na meta de longo prazo do FOMC, o Comitê buscaria atingir uma inflação média de 2% ao longo do tempo. Nesta postagem, investigamos o possível impacto dessas mudanças nas expectativas dos participantes do mercado financeiro para os resultados das taxas de juros, com base nas respostas à Pesquisa de Concessionárias Primárias (SPD) e à Pesquisa de Participantes do Mercado (SMP) conduzida pelo New York Fed’s Open Mesa de operações do mercado pouco antes e depois da conclusão da revisão da estrutura. Descobrimos que a conclusão da revisão da estrutura coincidiu com uma mudança notável nas percepções dos participantes do mercado da “função de reação” da taxa de juros do FOMC, na direção de uma inflação esperada mais alta e do desemprego esperado mais baixo no momento do próximo aumento no governo federal faixa de meta de fundos (ou “liftoff”).


Dados recentes da pesquisa Desk mostram mudanças nas expectativas de inflação e taxa de desemprego na decolagem

Pode-se pensar na função de reação como uma descrição de como as configurações da política monetária são ajustadas em resposta às condições e expectativas em evolução. Aferir as percepções do mercado da função de reação pode ajudar na interpretação dos sinais dos mercados financeiros e auxiliar os formuladores de políticas a compreender até que ponto as percepções do mercado se alinham com as suas intenções de política. No entanto, as perguntas da pesquisa que apenas geram expectativas para a trajetória do intervalo da meta dos fundos federais refletem tanto as percepções da função de reação da taxa de juros quanto as expectativas para as condições econômicas futuras. Por exemplo, dois entrevistados podem ter visões diferentes sobre a provável trajetória do intervalo da meta devido a perspectivas econômicas diferentes, mas, no entanto, têm visões semelhantes sobre como o FOMC definiria o intervalo da meta em resposta a determinados níveis de inflação, desemprego ou outras variáveis.

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Quando a faixa-alvo está no limite inferior efetivo (ELB), uma maneira útil de tentar isolar as opiniões dos entrevistados sobre a função de reação é pedir diretamente suas estimativas dos valores de vários indicadores econômicos que prevalecerão no momento do lançamento . As iterações recentes do SPD e do SMP incluíram apenas esse tipo de pergunta; Os entrevistados foram questionados sobre o nível mais provável da taxa de desemprego, a inflação principal em doze meses dos gastos com consumo pessoal (PCE), a taxa de participação da força de trabalho e o nível do PIB real no momento do próximo aumento do intervalo da meta.

O exame das mudanças nas respostas a essas perguntas antes e depois da conclusão da revisão da estrutura fornece evidências convincentes de uma mudança nas percepções da função de reação do Comitê. Como mostra o gráfico abaixo, entre os participantes do mercado, a expectativa mediana para a inflação do PCE de doze meses na decolagem aumentou de 2,0 por cento na pesquisa de julho para 2,3 por cento na pesquisa de setembro, enquanto a expectativa mediana para a taxa de desemprego na decolagem caiu de 4,5 por cento a 4,0 por cento nas respetivas pesquisas. Da mesma forma, entre os revendedores primários, a expectativa mediana para a inflação do PCE de doze meses na decolagem aumentou de 2,2 por cento na pesquisa de julho para 2,3 por cento na pesquisa de setembro, enquanto a expectativa mediana para a taxa de desemprego na decolagem caiu de 4,5 por cento para 4,0 por cento. Em ambas as pesquisas, as faixas interquartis das expectativas dos entrevistados moveram-se em direções semelhantes às medianas.

Embora vários outros desenvolvimentos possam ter influenciado as percepções da função de reação do FOMC, os comentários do mercado e as respostas qualitativas a outras questões nas pesquisas sugerem que essas mudanças foram principalmente em resposta ao resultado da revisão da estrutura.

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Como as percepções de mercado sobre a função de reação do FOMC mudaram após a revisão da estrutura do Fed?

Respostas recentes implicam inflação mais alta, menor taxa de desemprego na decolagem em comparação com pré-2015

Para colocar os níveis e mudanças mostrados acima em um contexto histórico, comparamos os dados recentes do SPD com respostas a perguntas semelhantes feitas no SPD de 2011 a 2015, durante o período anterior em que a faixa-alvo foi definida no ELB. (Focamos nos dados do SPD porque o SMP foi lançado em 2014, limitando as comparações históricas.)

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Conforme mostrado no gráfico abaixo, descobrimos que as respostas de pesquisas recentes indicam uma inflação esperada mais alta e uma taxa de desemprego esperada mais baixa no início do que no episódio anterior do ELB, e que as mudanças recentes nessas expectativas são notáveis ​​por padrões históricos. Especificamente, durante o período anterior, a estimativa mediana para a inflação do PCE de doze meses na decolagem foi em média de 2 por cento até meados de 2014 e, em seguida, caiu drasticamente à medida que persistiam as expectativas de que o Comitê aumentasse o intervalo da meta em um momento em que os preços da energia haviam caído inflação manchete. À luz do impacto dos preços da energia na inflação naquele momento, é útil também comparar os resultados recentes com as estimativas para testemunho inflação PCE de doze meses na decolagem durante o episódio anterior do ELB, dado que deve ser menos impactada do que a inflação plena por choques transitórios nos preços de energia. Embora apenas um subconjunto de perguntas perto do final desse período solicitasse estimativas da inflação central do PCE na decolagem, as respostas medianas para esse indicador foram menos voláteis e ficaram em torno de 1,4 por cento – consideravelmente abaixo da mediana de 2,3 por cento no SPD de setembro de 2020 após o resultado da revisão da estrutura. Enquanto isso, a estimativa mediana para a taxa de desemprego na decolagem diminuiu gradualmente de 8 por cento em 2011 para 5 por cento pouco antes da decolagem de 2015 – maior do que a estimativa mediana de 4 por cento na pesquisa de setembro de 2020.


Como as percepções de mercado sobre a função de reação do FOMC mudaram após a revisão da estrutura do Fed?

As expectativas podem continuar a evoluir após as mudanças nas orientações futuras

Em suma, as respostas ao SPD e ao SMP sugerem que o anúncio do Fed do resultado da revisão do quadro de política monetária induziu uma mudança notável nas percepções dos participantes do mercado sobre a função de reação do FOMC. No geral, essa mudança parece grande quando comparada à experiência histórica anterior no ELB, quando uma pergunta de pesquisa semelhante também foi feita aos respondentes do SPD.

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É importante notar que logo após a conclusão da revisão do quadro e após as pesquisas de setembro, o FOMC introduziu mudanças na orientação em sua declaração pós-reunião sobre a orientação geral da política monetária e a trajetória do intervalo da meta, incluindo as condições o Comitê espera prevalecer no momento da decolagem. Essas mudanças, que (como o presidente explicou em sua entrevista coletiva de setembro) foram guiadas pelo resultado da revisão da estrutura, podem ter moldado ainda mais as percepções do mercado sobre a função de reação às políticas. De fato, embora as mudanças nas visões tenham sido dispersas, a mediana nas respostas combinadas do SPD e SMP de novembro indicou um ligeiro aumento adicional na expectativa mediana para o nível de inflação no momento da decolagem, enquanto a taxa de desemprego média esperada permaneceu inalterada. No futuro, os dados sobre percepções e expectativas, como as contidas nas pesquisas do Desk, provavelmente serão úteis para julgar como evoluem as opiniões sobre a função de reação.


Ryan BushRyan Bush é gerente de política e análise de mercado do Federal Reserve Bank do Markets Group de Nova York.

Haitham JendoubiHaitham Jendoubi é um associado sênior para política e análise de mercado no Grupo de Mercados do Banco.

Matthew RaskinMatthew Raskin é vice-presidente de política e análise de mercado do Grupo de Mercados do Banco.

Giorgio TopaGiorgio Topa é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Ryan Bush, Haitham Jendoubi, Matthew Raskin e Giorgio Topa, “How Did Market Perceptions of the FOMC’s Reaction Function Change after the Fed’s Framework Review ?,” Banco da Reserva Federal de Nova York Liberty Street Economics, 18 de dezembro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/12/how-did-market-perceptions-of-the-fomcs-reaction-function-change-after-the-feds-framework-review. html.


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