Como as linhas de swap do Fed apoiaram o mercado de crédito corporativo dos EUA em meio a cepas COVID-19 -Liberty Street Economics

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O início do choque COVID-19 em março de 2020 trouxe grandes mudanças nos balanços das agências dos EUA de organizações bancárias estrangeiras (FBOs). A maioria dessas agências viu um uso considerável de linhas de crédito comprometidas por clientes dos EUA, resultando em maiores necessidades de financiamento. Neste post, mostramos que as filiais dos FBOs de países cujos bancos centrais usavam linhas de swap permanentes com o Federal Reserve (“bancos centrais de swap permanentes” – SCBs) atendiam a suas crescentes necessidades de financiamento, acessando dólares que fluíam para os Estados Unidos através de seus países estrangeiros. bancos-mãe. Esse volume de entradas de dólares representou pelo menos metade da absorção agregada no final de março nas operações em dólares do SSCB.

Bancos estrangeiros nos EUA fornecem crédito a empresas locais

As agências de bancos estrangeiros dos EUA fazem parte de organizações bancárias globais de vinte e um países diferentes, com mais de US $ 2 trilhões em ativos agregados – cerca de 10% do total do sistema bancário dos EUA. Esses ativos incluem aproximadamente US $ 700 bilhões em empréstimos, principalmente para empresas americanas. As agências da FBO dos EUA também fornecem amplo financiamento para seus clientes por meio de grandes compromissos de crédito extrapatrimoniais (por exemplo, linhas de crédito não utilizadas). No início de 2020, esses compromissos pendentes totalizavam quase US $ 1 trilhão, ou cerca de 40% dos balanços patrimoniais, em média. As agências do FBO dos EUA financiam suas atividades em parte por meio de depósitos de varejo não segurados de empresas e fundos do mercado monetário.

As organizações bancárias globais gerenciam a liquidez globalmente, alocando recursos internamente em todos os locais, de acordo com as necessidades e estratégias de negócios. Embora essa gestão global da liquidez dos bancos facilite o compartilhamento de riscos internacionais e os spillovers internacionais associados de choques, os mercados de capitais internos também podem desempenhar um papel no apoio à atividade econômica e ao funcionamento do mercado financeiro, como em Buch e Goldberg (2020).

Choque COVID-19 afeta as filiais americanas de FBOs

O choque COVID-19 teve um impacto significativo nos balanços das agências da US FBO. No gráfico abaixo, os valores são normalizados para os totais de 1º de janeiro de 2020, para que cada linha exiba a alteração percentual a partir desse ponto inicial no tempo. Mudanças substanciais nos balanços das agências do FBO começaram no final de fevereiro. À medida que as tensões de financiamento se tornaram evidentes, os depósitos começaram a declinar e o financiamento líquido recebido pelos FBOs norte-americanos das organizações-mãe aumentou, assim como outros empréstimos, incluindo os garantidos pelo mercado de fed funds, o mercado de recompra e a janela de desconto do Federal Reserve.

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Mudanças mais consideráveis ​​ocorreram na terceira semana de março, quando os balanços das agências do FBO registraram um declínio acentuado combinado nos depósitos, um aumento acentuado nos empréstimos, um aumento adicional em outros empréstimos e um salto substancial no financiamento recebido líquido de suas organizações-mãe. O aumento acentuado dos empréstimos deveu-se provavelmente ao grande número de clientes atraídos por compromissos de crédito consideráveis ​​em vigor nas agências, em vez de refletir novas extensões de empréstimos. O congelamento do mercado de crédito corporativo levou os clientes a se basearem nessas linhas, resultando – todos os demais iguais – nos FBOs dos EUA enfrentando um aumento nas necessidades de financiamento para corresponder ao aumento do montante de empréstimos em seu balanço.

FBOs dos EUA confiam nas operações de swap do dólar dos EUA para necessidades de financiamento

Em meados de março, o Federal Reserve e outros bancos centrais haviam adotado ações extensivas para conter e reduzir o estresse induzido pelo COVID-19 nos mercados financeiros. Com relação aos mercados globais de financiamento em dólar, em meados de março, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) fez alterações para melhorar a disponibilidade de dólares por meio de suas linhas de swap do banco central permanente, que são do Banco do Canadá, Banco da Inglaterra, Banco da Inglaterra e Japão, Banco Central Europeu e Banco Nacional Suíço, além de alterações em alguns outros bancos centrais. No geral, essas ações melhoraram as condições nos mercados de financiamento em dólares, como discutido em um recente Liberty Street Economics postar.

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As filiais das FBOs com acesso à liquidez em dólares por meio das operações de swap dos SSCBs tomavam empréstimos mais internamente de suas organizações controladoras. Na tabela abaixo, consideramos as agências da FBO que, antes da crise do COVID-19, tinham níveis altos ou baixos de compromissos com seus clientes corporativos como uma parcela de seus ativos totais. Isso seria uma proxy para o nível pré-existente de exposição a uma súbita necessidade de financiamento. Separamos ainda as agências de acordo com se elas são de países com linha de swap permanente – ou seja, Japão, Suíça, Reino Unido e países da área do euro, cujos bancos centrais (respectivamente, Banco do Japão, Banco Nacional Suíço, Banco) da Inglaterra e Banco Central Europeu) ofereceu operações em dólar relacionadas a linhas de swap permanentes durante esse período. Cada célula da tabela mostra a alteração média dos empréstimos das agências das organizações-mãe (como uma parcela do total de ativos) em uma janela de quatro semanas, centralizada em 15 de março, a data das alterações feitas nas operações de swap.

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Por exemplo, as agências dos países da linha de swap com operações em dólar que possuíam altos níveis de compromisso de crédito antes da crise viram a parcela dos empréstimos internos aumentar em 19,3 pontos percentuais. As agências que também tinham altos níveis de compromissos pré-crise, mas não eram de países da linha de swap com operações em dólar, aumentaram seus empréstimos internos em um grau menor, apenas em 8,2 pontos percentuais.

No geral, a participação dos empréstimos internos líquidos entre as agências dos EUA das FBOs, após as mudanças na disponibilidade de dólares por meio das linhas de swap permanentes, aumentou 18,3 pontos percentuais a mais nas agências com maiores necessidades de financiamento, se tivessem acesso a esses dólares. Como referência, a participação mediana dos empréstimos internos no total de ativos no início do ano foi de 14,3%, portanto, uma mudança de 18,3 pontos percentuais é grande e economicamente significativa.

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Esse influxo de financiamento em dólares das empresas-mãe apoiou adequadamente os balanços da FBO? Estimamos as reais necessidades de financiamento das agências do FBO resultantes do choque pandêmico, somando o aumento do total de empréstimos e a diminuição do passivo de depósitos externos observado nas semanas anteriores a 18 de março de 2020. O aumento médio do dólar nos empréstimos internos foi de aproximadamente US $ 4,6 bilhões , enquanto o aumento médio correspondente nas necessidades de financiamento foi de US $ 3,3 bilhões. Isso sugere que a resposta ao choque por meio da ativação de um canal de financiamento interno foi mais do que suficiente para apoiar as necessidades do balanço das agências da FBO. O fato de o aumento dos empréstimos internos ser ainda maior do que o necessário imediatamente parece sugerir que os dólares obtidos das empresas-mãe também foram usados ​​para aumentar a liquidez preventiva geral ou para apoiar algumas das necessidades de liquidez das empresas intermediárias relacionadas.

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Resumindo

As linhas de swap do dólar americano do Fed com vários outros bancos centrais foram importantes para ajudar os bancos estrangeiros a continuarem a fornecer crédito nos Estados Unidos por meio de suas agências nos EUA, além de suavizar as tensões nos mercados globais de financiamento em dólar.

Cetorelli_nicolaNicola Cetorelli é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Goldberg_lindaLinda S. Goldberg é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Ravazzolo_FabiolaFabiola Ravazzolo é diretora do Grupo de Mercados do Banco.

Como citar este post:

Nicola Cetorelli, Linda S. Goldberg e Fabiola Ravazzolo, “Como o Fed Swap Lines apoiou o mercado de crédito corporativo dos EUA em meio às cepas COVID-19”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 12 de junho de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/06/how-fed-swap-lines-supported-the-us-corporate-credit-market-amid-covid-19-strains.html.


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