Como a regulamentação bancária pós-crise afetou os fundos de hedge e os corretores principais? -Liberty Street Economics

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Os “arbitradores”, como os fundos de hedge, desempenham um papel fundamental na eficiência dos mercados financeiros. Eles comparam ativos intimamente relacionados e, em seguida, compram o relativamente barato e vendem o relativamente caro, aproximando assim os preços dos ativos. Para executar negociações e outros serviços, os fundos de hedge contam com corretores e corretores de primeira linha. Em um anterior Liberty Street Economics Em postagem de blog, argumentamos que as mudanças pós-crise na regulamentação e na estrutura do mercado aumentaram os custos da atividade de arbitragem, potencialmente contribuindo para os desvios persistentes nos preços de ativos intimamente relacionados desde a crise financeira de 2007-09. Neste artigo, documentamos como as mudanças pós-crise nas regulamentações bancárias afetaram o relacionamento entre os fundos de hedge e os corretores.


A relação entre fundos de hedge e corretores principais

Os fundos de hedge contam com corretores e corretores de primeira linha para uma série de serviços, como execução de negócios, extensão de alavancagem, empréstimo de títulos e centralização de contas em dinheiro e títulos. A consolidação do sistema bancário ao longo do tempo fez com que as maiores corretoras se tornassem parte de holdings bancárias e, portanto, sujeitas às regulamentações bancárias. Em uma atualização do nosso Relatório da Equipe, encontramos evidências específicas de que a regulamentação pós-crise afetou a combinação entre corretores e seus clientes. Essa evidência é consistente com a hipótese de que as regulamentações que afetam os incentivos para os bancos assumirem a alavancagem passam para seus clientes de fundos de hedge e, assim, aumentam os “limites para arbitragem” gerais nas negociações de arbitragem dependentes de alavancagem.

Usamos dados do Form ADV, que é um documento regulamentar anual exigido pela US Securities and Exchange Commission para consultores de investimentos. Os dados do formulário ADV nos fornecem um painel repetido de pares de corretores de fundos de hedge de primeira linha. Esses pares nos permitem estudar como a escolha dos corretores principais para um determinado fundo de hedge muda ao longo do tempo, incluindo a probabilidade de formação de novas correspondências e a persistência das correspondências existentes.

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O impacto da taxa de alavancagem suplementar (SLR)

Nós nos concentramos nas principais regulamentações bancárias de Basileia III que se tornaram ativas em 2014. Em particular, o índice de alavancagem suplementar (SLR) requer que grandes organizações bancárias mantenham capital contra sua exposição de alavancagem total – incluindo ativos no balanço e ativos fora do balanço exposições. Nossa hipótese é que esses regulamentos incentivam os bancos e suas corretoras subsidiárias a serem cautelosos com o tamanho de seu balanço patrimonial e hesitantes em fornecer espaço no balanço patrimonial para clientes de fundos de hedge. Esperamos que os fundos de hedge se ajustem dividindo seus negócios entre um número maior de corretores de primeira linha. Como as regulamentações são mais rigorosas para instituições maiores e mais sistêmicas, esperamos que os efeitos sejam mais fortes para corretores de primeira linha afiliados a bancos globais sistemicamente importantes (G-SIBs).

O próximo gráfico mostra o número médio de corretores prime relatados por fundos de hedge durante o período de nossa amostra, bem como a participação média desses corretores principais que são afiliados a um G-SIB. Vemos uma primeira indicação da mudança no relacionamento entre os fundos de hedge e os corretores principais G-SIB, com o número médio de corretores principais usados ​​aumentando e a participação dos corretores principais G-SIB diminuindo ao longo do tempo.

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No entanto, os fundos de hedge em nossa amostra variam consideravelmente em termos de tamanho, portanto, estudamos explicitamente os efeitos para diferentes tipos de fundos. Dividimos nossa amostra em um período pré-SLR (2011–13) e um período pós-SLR (2014–18), indicando os períodos antes e desde a implementação do SLR. Em seguida, comparamos dentro de cada decil da distribuição do tamanho do fundo (valor bruto do ativo). Em média, os menores 10% dos fundos (1º decil) têm ativos brutos de $ 1,9 milhões pré-SLR e $ 2,2 milhões pós-SLR, enquanto os maiores 10% têm $ 4,1 bilhões pré-SLR e $ 5,6 bilhões pós-SLR.

Os fundos de hedge diversificam para mais corretores principais pós-SLR e o efeito é mais forte para fundos maiores

O próximo gráfico mostra o número médio de corretores principais por fundo para cada decil de tamanho de fundo. Os fundos de hedge maiores tendem a usar mais corretores de primeira linha no geral e o gráfico mostra que os fundos de hedge de maior porte também aumentaram seus relacionamentos com corretagem de primeira linha mais após SLR. Os fundos de hedge dividindo seus negócios entre mais corretores principais pós-SLR é consistente com a hipótese de que os fundos estão sob pressão de seus corretores para economizar espaço no balanço patrimonial com fundos maiores sob mais pressão do que fundos menores.

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Os fundos de hedge dependem menos de corretores principais que são mais limitados pelo SLR, mas o efeito é mais fraco para fundos maiores
O próximo gráfico mostra a fração média dos corretores principais de um fundo de hedge afiliados a um G-SIB, para cada decil de tamanho de fundo. No geral, os fundos de hedge reduzem sua dependência dos corretores principais G-SIB. No entanto, para fundos de hedge maiores, que dependem mais dos corretores principais do G-SIB, o efeito é mais fraco do que para fundos de hedge menores. A redução da confiança nos corretores principais G-SIB após a introdução do SLR é consistente com nossa hipótese de que os corretores principais mais restritos exercem mais pressão sobre seus clientes de fundos de hedge. O efeito mais fraco para fundos de hedge maiores é consistente com os fundos maiores serem mais dependentes de serviços que apenas um grande corretor principal G-SIB pode fornecer.

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Em nosso Relatório da Equipe, investigamos essas tendências de maneira mais formal, usando regressões em que podemos controlar as características adicionais do fundo e do corretor principal. Também consideramos a probabilidade de um relacionamento no nível de cada par corretor-fundo e estudamos tanto a probabilidade de formação de novos relacionamentos quanto a persistência de relacionamentos existentes. Consistente com a mudança de depender de corretores principais G-SIB, descobrimos que menos novos relacionamentos são formados a cada ano no período pós-SLR e que esse efeito é mais forte para corretores principais G-SIB. Além disso, os relacionamentos existentes são mais persistentes, sugerindo uma correspondência mais especializada em cada relacionamento corretor-fundo, mas esse efeito é mais fraco para corretores principais G-SIB e grandes fundos de hedge.

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Resumindo

Tomados em conjunto, nossos resultados sugerem um repasse de regulamentação do setor diretamente afetado para outras partes do sistema financeiro, como fundos de hedge, que dependem do setor regulado para alavancagem, bem como serviços de financiamento, execução e compensação. Isso é importante, pois afeta a capacidade dos fundos de hedge de cumprir seu papel de arbitradores, contribuindo para o funcionamento do sistema financeiro. Reconhecendo essas externalidades, os reguladores excluíram temporariamente os títulos e depósitos do Tesouro dos Estados Unidos do cálculo do SLR, na esteira dos deslocamentos do mercado do Tesouro no início de março de 2020 “para permitir holdings bancárias, empresas de poupança e empréstimos e holdings intermediárias sujeitas ao índice de alavancagem suplementar maior flexibilidade para continuar a atuar como intermediários financeiros. ”

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Nina Boyarchenko é diretora do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Thomas Eisenbach é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Pooja Gupta é associada sênior do Grupo de Mercados do Banco.

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Ou Shachar é economista sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Peter Van Tassel é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Nina Boyarchenko, Thomas M. Eisenbach, Pooja Gupta, Or Shachar e Peter Van Tassel, “How Has Post-Crisis Banking Regulation Afected Hedge Funds and Prime Brokers?” Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 19 de outubro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-has-post-crisis-banking-regulation-affected-hedge-funds-and-prime-brokers.html.


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As opiniões expressas nesta postagem são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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