Características da Teoria Monetária Moderna como eu as entendo – O Padrão Ouro

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Depois do meu discussão com o Dr. Warren Mosler sobre a relevância da ‘Teoria Monetária Moderna’ (MMT) para a Índia para o CFA Institute em 14 de agostoº, Eu senti que os proponentes do MMT têm uma teoria interessante e, em teoria, vai muito além da monetização do déficit. A Índia, no momento presente, está apenas enfrentando essa questão limitada. A Índia não quer importar, no atacado, todos os elementos do MMT.

Os elementos importantes do MMT, em poucas palavras, são que o governo toma empréstimos sem limites, se necessário, a custo zero. A inflação é controlada por meio de impostos, regulação de crédito. Há garantia de empregos. O papel da política monetária na gestão da demanda agregada é removido. O banco central regula os mercados de crédito e é o banqueiro do governo. A diminuição do papel do banco central é uma reversão de 180 graus em relação ao que vinha acontecendo nas últimas quatro décadas.

É irônico que seja rotulado de Teoria Monetária Moderna quando busca tornar a política monetária totalmente um subproduto da gestão fiscal. Em outras palavras, sob o MMT, o domínio fiscal é completo.

Agora, vamos explorar alguns dos elementos-chave descritos acima, em detalhes.

Eles não descartam a inflação de acordo com sua teoria. Então, eles propõem a tributação como resposta. Mas as políticas fiscais não podem ser alteradas com a mesma frequência que a oferta de moeda e as taxas de juros. Claro, para ser justo com eles, eles defendem o uso da regulação do crédito como uma ferramenta para controlar a inflação. Concordo que é uma ferramenta melhor do que as taxas de juros. Eles favorecem as quantidades em vez do preço que é a taxa de juros. Mais do que gerenciar quantidade de dinheiro, gerenciar fluxos de crédito pode ser mais eficaz. Mas, o crédito é criado por não bancos, dark pools de crédito (PE e fundos de hedge que fazem empréstimos) e também por meio de empréstimos externos – emissão de títulos e empréstimos bancários externos. Não estou ciente se MMT, portanto, incluirá controles de capital. É claro que esse problema também existe no atual quadro de política monetária.

Em suma, a ideia de acabar com a política monetária para administrar a demanda agregada é uma perspectiva interessante. Vale a pena experimentar. Mas, dada a economia política, ela pode ficar fora de controle também, assim como a política monetária agora ficou fora de controle com os bancos centrais comprando todos os tipos de ativos e empurrando as taxas de juros para abaixo de zero, etc., embora as consequências nos assombrem todos os dias – nos mercados de ativos, na política, no endividamento e nas perspectivas incertas da geração do milênio, etc. O MMT pode seguir o caminho da política monetária convencional, criando consequências indesejáveis ​​não intencionais que superam em muito os positivos.

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No decorrer de seus comentários e em seus escritos, Warren Mosler afirma que taxas de juros mais altas, ao aumentar a renda, podem levar a uma inflação mais alta. Li isso nas obras de Richard Werner. Eu o citei em meu livro, ‘The Rise of Finance’. Em particular, seu papel, ‘Reconsiderando a política monetária: um exame empírico da relação entre taxas de juros e crescimento nominal do PIB nos EUA, Reino Unido, Alemanha e Japão‘publicado em abril de 2018 argumenta que as taxas de juros acompanham o crescimento e não o contrário. É análogo ao que Mosler fez sobre taxas de juros mais altas causando inflação.

Mas, como no caso do trabalho de Werner – ele empreende um estudo empírico – tem que ser apoiado por evidências empíricas.

Em segundo lugar, a ideia de um salário mínimo garantido pelo MMT é, aparentemente, louvável. É semelhante a incorporar a Renda Básica Universal na estrutura do MMT. Porém, não sabemos quais as consequências comportamentais que tem sobre a capacidade e a vontade dos desempregados com salários mínimos / garantia de empregos de se oferecerem para o trabalho. Se souberem que têm garantia de emprego, os trabalhadores exigirão apenas mais salários? Como e onde isso iria parar? Isso levará a uma relação de confronto perpétuo entre trabalho e capital? Qual será o seu impacto na produtividade?

Eles também dizem que, sob o MMT, as taxas de política podem ser mantidas em zero. Sob o MMT, é bom que os bancos centrais sejam reduzidos a financiar o governo, a fazer regulamentação e ser o credor de última instância, em vez de definir a política monetária. Nos últimos quarenta anos, no mundo avançado, a política monetária apenas fomentou bolhas de ativos e contribuiu para a desigualdade, fomentando assim divisões sociais e econômicas dentro e entre as nações.

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Então, eu acolho isso, em princípio. Mas também me pergunto como as taxas de juros do setor privado seriam definidas. Como seriam formadas as expectativas de retorno econômico?

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O princípio básico da taxa de juros é que ela consiste em dois componentes: uma compensação pelo adiamento do consumo (‘sacrifício’) e uma compensação pela perda de poder aquisitivo. Se não houver inflação, o segundo componente pode ir a zero. Mas, o primeiro componente é sempre positivo. Há um inconveniente quando eu empresto dinheiro para alguém, independentemente da perda de poder aquisitivo. Desisto da minha escolha de fazer o que quero com o dinheiro. Então, eu preciso ser compensado.

Como essa taxa é determinada? Geralmente é representado pela tendência de crescimento do PIB real. Portanto, como as taxas de juros de mercado no setor privado seriam orientadas e definidas quando o empréstimo livre de risco do governo não tivesse taxa de juros?

Além disso, um amigo próximo com quem compartilhei meus pensamentos apontou o seguinte: a premissa do MMT de que o capital pode ser financiado a custo zero é apenas um sinal para as pessoas não economizarem, a menos que tenham sido excluídas do sistema de crédito. Portanto, recompensa de forma única os tomadores de empréstimos e pune os poupadores, um problema que deveria, em princípio, acentuar e perpetuar a desigualdade do que eliminá-la.

Claro, o segundo ponto que ele levanta é aquele que se aplica a todos os gastos fiscais. Qual é a sua aplicação? O que isso cria? Aumenta a capacidade produtiva da economia?

Usá-lo como uma medida de apoio à renda sem criar um aumento proporcional na produção pode refletir apenas duas coisas: uma, vaza completamente por meio de suas importações, de modo que não cria nenhum benefício material para sua própria economia, enfraquecendo a moeda em princípio, ou que leva à inflação. Ambos são possíveis e já ocorreram várias vezes em mercados emergentes e também até certo ponto no caso de certos mercados desenvolvidos como o Reino Unido.

O terceiro ponto que ele levantou foi que isso pode equivaler a cruzar um Rubicão para o dólar dos EUA, assim como abandonar o Padrão Ouro ou abandonar o Bretton Woods. Foi isso que fiz na minha apresentação para o CFA Institute. Uma versão flexível do MMT seguida pelo Japão não resultou em inflação galopante nem enfraqueceu o iene. Ambos podem ser explicados por outros fatores.

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O Japão tem capacidade produtiva e, portanto, um superávit em conta corrente de cerca de 2% do PIB. É o oposto para a América. A posição de investimento internacional líquido do Japão é positiva (ou seja, o Japão é uma nação credora internacional) na ordem de dois terços do PIB. Sua inflação é parcialmente contida por sua demografia.

Os Estados Unidos, por outro lado, acabariam tendo um grande déficit em conta corrente se os empréstimos e gastos do governo impulsionassem o consumo das famílias sem uma melhora proporcional na produção doméstica. Seu déficit em conta corrente pode aumentar para mais de 6% do PIB, como aconteceu por volta de 2006. Combinado com outros problemas sociais e políticos que os Estados Unidos enfrentam, pode provocar uma perda de confiança no dólar que pode ser difícil de conter. Volcker teve de induzir uma recessão de duplo mergulho ao projetar altas taxas de juros reais para fortalecer a confiança no dólar americano.

Nenhum presidente do Federal Reserve tentará fazer isso agora, porque a economia está tão alavancada que não consegue lidar nem mesmo com uma taxa nominal de 3% dos fundos federais. Esqueça as altas taxas de juros reais para manter a confiança na moeda.

A grande vantagem que os defensores do MMT têm é que ele ainda não foi tentado! Então, não há crítica sobre a forma como funciona ou não funciona. Existem elementos interessantes. Mas, em economia, é preciso estar atento (a) aos impactos assimétricos; (b) a lei das consequências não intencionais e (c) boas intenções que levam a resultados infernais.

O domínio fiscal absoluto na Índia sobre a política monetária não é ideal, visto que é uma democracia precoce e as regulamentações de crédito podem ser manipuladas. Uma certa independência pode e deve ser mantida entre o banco central e o executivo na Índia.

Duas referências úteis:

https://www.vox.com/future-perfect/2019/4/16/18251646/modern-monetary-theory-new-moment-explained

https://www.bloombergquint.com/businessweek/a-hedge-fund-guy-lefties-can-love