Atividade de construção pode sinalizar quando booms de crédito dão errado – FMI Blog

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Por Deniz Igan

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Na Espanha, o crédito do setor privado como parcela do PIB quase dobrou entre 2000 e 2007. Esse aumento foi acompanhado por um aumento nos preços da habitação – que dobrou em termos reais no mesmo período. A economia como um todo também cresceu em um ritmo recorde.

Mas, em 2008, a bolha de crédito da Espanha estourou e, com ela, surgiram inadimplências, falências bancárias e uma desaceleração econômica prolongada.

Um desenvolvimento menos notado na Espanha ocorreu no setor de construção, onde o emprego cresceu 47%, em comparação com o aumento de 27% em toda a economia.

Uma nova pesquisa da equipe do FMI, baseada em uma grande amostra de economias de mercado avançadas e emergentes desde a década de 1970, mostra que os booms de crédito duradouros que apresentavam rápido crescimento da construção nunca terminaram bem.

Novas evidências sobre booms de crédito

O rápido crescimento do crédito – conhecido como “booms de crédito” – representa uma troca entre desempenho econômico imediato e dinâmico e o perigo de uma crise futura. O risco de um “boom ruim” – onde um rápido episódio de crescimento do crédito é seguido por uma crise financeira ou um crescimento econômico inferior – aumenta quando há também um boom nos preços da habitação.

Os booms de crédito duradouros que apresentavam rápido crescimento da construção nunca terminaram bem.

Nossa pesquisa mostra que a experiência com a perigosa combinação de booms de crédito e a rápida expansão no setor de construção ultrapassa as fronteiras espanholas e se estende a períodos não relacionados à crise financeira global.

Concluímos que os sinais da atividade de construção podem ajudar a distinguir as explosões perigosas, que precisam ser controladas, dos episódios de crescimento de crédito dinâmico, mas saudável (“boas explosões”).

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Os booms de crédito não elevam todos os barcos da mesma forma

Durante os booms, a produção e o emprego se expandem mais rapidamente. Mas nem todos os setores se comportam da mesma maneira. A maior parte do crescimento extra está concentrada em alguns setores – especificamente na construção e, em um segundo distante, nas finanças.

No entanto, as mesmas indústrias que mais se beneficiam durante os booms sofrem as mais severas quedas durante os bustos. Isso implica que os booms de crédito tendem a deixar poucas pegadas de longo prazo na composição industrial de um país.

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A construção é especial

A construção é o único setor que se comporta de maneira consistente de maneira diferente entre booms de crédito bons e ruins. Em média, a produção e o emprego no setor da construção crescem entre 2 e 3 pontos percentuais mais em booms ruins do que em bons. Em todos os outros setores, a diferença é menor e não é significativa (exceto comércio, mas apenas quando se trata de crescimento da produção).

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O que torna a construção especial? A construção não tem o potencial de crescimento de muitas outras indústrias. Em outras palavras, muito investimento em construção pode desviar os recursos de atividades mais produtivas e resultar em menor produção.

Além disso, o aumento temporário no emprego na construção e o nível relativamente baixo de habilidades necessárias podem desencorajar alguns trabalhadores de investir em sua educação e habilidades. Isso pode ter efeitos duradouros na produção após o término da lança.

Finalmente, os projetos de construção têm grandes necessidades de financiamento inicial, e os consumidores finais do produto (por exemplo, casas ou hotéis) também tendem a pedir empréstimos para financiar suas compras. Como resultado, a dívida pode aumentar significativamente mais durante os booms liderados pela construção.

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O poder preditivo da atividade de construção

Uma expansão extraordinariamente rápida do setor de construção ajuda a sinalizar booms de crédito ruins. Um aumento de 1 ponto percentual no crescimento da produção e do emprego no setor de construção durante um boom aumenta a probabilidade de o boom ser ruim em 2 e 5 pontos percentuais, respectivamente.

O crescimento da construção também é um forte preditor dos custos econômicos de booms ruins do que outras variáveis. Um aumento de 1 ponto percentual no crescimento da produção no setor de construção durante um boom ruim corresponde a uma queda de quase 0,1 ponto percentual no crescimento agregado da produção durante o colapso.

Questões políticas

Se os formuladores de políticas observarem uma rápida expansão no setor de construção durante um boom de crédito, devem considerar o endurecimento das políticas macroeconômicas e o uso de ferramentas macroprudenciais (como pagamentos mais altos por hipotecas).

Em alguns casos, a ação política será desencadeada por outros indicadores, como preços da habitação ou hipotecas das famílias. Às vezes, porém, esses outros indicadores podem não soar o alarme (por exemplo, porque o boom da construção é financiado pelo setor corporativo ou por estrangeiros), mas os riscos se acumulam. Então, o crescimento extraordinariamente rápido da construção pode dar um sinal, por exemplo, para impor limites à exposição dos bancos a incorporadoras e outras empresas de construção.

Finalmente, dado que os dados sobre produção e emprego no setor da construção estão frequentemente disponíveis com alguns meses de atraso, indicadores de maior frequência, como pedidos de permissão de construção, podem atuar como sinais valiosos. Os indicadores de construção também devem ser incluídos em modelos que avaliam riscos para a atividade econômica futura.

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