As repercussões internacionais da política monetária dos EUA por meio de vínculos de produção global -Liberty Street Economics

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A recente era da globalização testemunhou a crescente integração do comércio entre os países, à medida que as cadeias de produção das empresas se espalharam pelo mundo e os retornos do mercado de ações se tornaram mais correlacionados entre os países. Embora a pesquisa tenha se concentrado predominantemente em como a integração financeira impacta a propagação de choques nos mercados financeiros internacionais, o comércio também influencia essas repercussões internacionais. Em particular, um aspecto importante, destacado pelo recente trabalho de di Giovanni e Hale (2020), é como a rede de produção global influencia a transmissão da política monetária dos EUA para os mercados de ações mundiais.


Vínculos da produção mundial e correlações do mercado de ações
O processo de produção de um bem ou serviço pode se espalhar por várias fronteiras antes de criar um produto final. Este processo de produção global (muitas vezes referido como a “cadeia de valor global”) pode ser medido pela força das conexões entre os setores da indústria nos países. Este é um primeiro passo importante para analisar spillovers internacionais, uma vez que as ligações cliente-fornecedor não são iguais em tamanho. Por exemplo, pode haver um produtor-chave de um componente eletrônico adquirido por muitas empresas clientes, que usam o componente para produzir seus próprios produtos. Essa assimetria na rede, então, implica que choques em uma determinada empresa, setor ou país terão consequências diferentes nas economias (Acemoglu et al. [2012])

A figura abaixo mostra que a distribuição dos vínculos de produção entre e dentro dos países, onde a unidade de observação é o nível do setor de país (por exemplo, o setor de têxteis chinês). A figura usa dados do World Input-Output Database (WIOD) para traçar a função de distribuição cumulativa do contador (o CCDF) do conexões cross-country ponderadas (outdegree) de um determinado país-setor. (Tecnicamente, o CCDF captura a probabilidade de observar um determinado valor de uma variável dentro de um conjunto de dados. Ou seja, se todas as observações em um conjunto de dados forem iguais ou entre zero e um, o CCDF para o valor zero seria igual a um , enquanto o CCDF de observar um valor de dois seria zero.) Essa medida quantifica a importância de um setor de país como fornecedor de outros setores em todo o mundo. Crucialmente, esta medida não apenas captura ligações diretas, como o grau em que os têxteis chineses são usados ​​na produção pelo setor de vestuário do Vietnã, mas também ligações indiretas, como o uso subsequente de roupas do Vietnã pelo setor de moda espanhol na produção de uma peça de vestuário final .

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O impacto internacional da política monetária dos EUA por meio de vínculos de produção global

A construção da figura é projetada para alinhar os pontos dos grupos do setor do país de acordo com a importância de suas conexões para o resto do mundo. Movendo para a direita, é claro que apenas uma pequena fração das observações do setor do país tem fortes vínculos de produção global (outdegree maior que 1), enquanto a grande maioria dos pontos do setor do país têm pequenos vínculos de produção (outdegree de 0,01 ou abaixo ) Por exemplo, o maior valor de outdegree pertence à fabricação de produtos alimentícios, bebidas e produtos de tabaco nos Estados Unidos, enquanto no outro extremo, setores como o reparo e instalação de máquinas e equipamentos da Austrália têm zero ligações intersetoriais de insumo-produto .

A próxima figura mostra que os pares país-setor que têm as ligações de produção mais fortes também têm retornos de mercado de ações mais correlacionados. O eixo x representa uma medida de quão próximos dois pares do setor do país estão ao longo da rede de produção global, onde quanto maior o número, mais fracas são as ligações. O eixo y representa a correlação dos retornos do mercado de ações específicos do setor dos pares correspondentes do setor do país. Como pode ser visto, quanto maior a conexão de comércio (produção), maior será a correlação dos retornos das ações dos pares.

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O impacto internacional da política monetária dos EUA por meio de vínculos de produção global

Como os choques da política monetária são transmitidos entre os países por meio de vínculos de produção
A evidência apresentada nas figuras acima sugere que os desenvolvimentos econômicos ou financeiros podem se propagar ao longo dos vínculos de produção mundial e impactar os retornos do mercado global de ações. No entanto, permanecem várias perguntas sem resposta, como: como os choques se propagam ao longo da rede de produção global e qual a importância da contribuição da rede para o impacto geral do choque nos retornos do mercado de ações?

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O recente artigo de di Giovanni e Hale (2020) começa a responder a essas questões enfocando a transmissão de um choque importante: mudanças inesperadas na política monetária dos Estados Unidos. Os autores apresentam um quadro conceitual que estabelece as condições necessárias para que a política monetária seja transmitida entre os países por meio da rede global de produção. Em seu ambiente, as mudanças na demanda induzidas por mudanças na política monetária propagam-se a montante, dos clientes aos fornecedores. Usando um conjunto de dados recém-construído, os autores usam sua estrutura empírica para quantificar o papel da rede de produção global na transmissão da política monetária dos EUA nos mercados de ações internacionais. Crucialmente, a estimativa empírica também controla as variáveis ​​financeiras que demonstraram explicar os retornos de ativos entre os países (Miranda-Agrippino e Rey [2020]) Além disso, a estrutura permite a decomposição do impacto estimado de um choque de política monetária sobre os retornos do mercado de ações em contribuições de um “efeito direto” e um “efeito de rede”, com o último efeito capturando a importância dos vínculos de produção global na transmissão do choque .

Usando dados mensais de retorno de ações no nível do setor de país, a estimativa conclui que a propagação de um choque de política monetária dos Estados Unidos através da rede de produção global é estatisticamente significativa e responde pela maior parte do impacto total. Especificamente, os retornos médios mensais das ações aumentam 0,12 ponto percentual em resposta a uma surpresa expansionista de um ponto percentual na taxa de política monetária dos EUA, com quase 80% desse retorno das ações aumentando devido aos spillovers via ligações de produção global. A política monetária dos EUA impacta diretamente os setores domésticos e, em seguida, transborda dos Estados Unidos para os mercados estrangeiros de forma mais proeminente à medida que o impacto na demanda dos setores dos EUA se propaga rio acima para os fornecedores estrangeiros desses setores. Essa descoberta é robusta para controlar outras variáveis ​​que podem conduzir um ciclo financeiro comum em todos os mercados, como o VIX, a taxa do Tesouro de 2 anos e o índice amplo do dólar americano. É também robusto para diferentes períodos de tempo, diferentes definições de retornos de ações e choques de política monetária e para controlar choques de política monetária no Reino Unido e na área do euro.

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Implicações
O papel considerável dos vínculos de produção na transmissão da política monetária dos EUA tem uma série de implicações importantes. Em primeiro lugar, se o comércio internacional de bens intermediários continuar a crescer e as cadeias de suprimentos globais se tornarem mais longas e complexas, o impacto da política monetária dos Estados Unidos em outros países também deverá aumentar. Na medida em que esse canal de transmissão é independente dos fluxos de capitais e políticas relacionadas, os resultados apresentam um dos mecanismos pelos quais os controles de capitais podem não ser eficazes para isolar as economias das ações de política monetária externa.


Julian di GiovanniJulian di Giovanni é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Como citar esta postagem:

Julian di Giovanni, “The International Spillover of US Monetary Policy via Global Production Linkages”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 6 de janeiro de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/01/the-international-spillover-of-us-monetary-policy-via-global-production-linkages.html.


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