As linhas de troca do Fed reduziram as tensões de financiamento em dólares durante o surto de COVID-19? -Liberty Street Economics

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Em março de 2020, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) fez alterações em suas instalações de linha de swap com bancos centrais estrangeiros para melhorar a provisão de dólares para os mercados globais de financiamento. Como o dólar tem papéis importantes no comércio internacional e nos mercados financeiros, a redução dessas tensões ajuda a facilitar o fornecimento de crédito a famílias e empresas, tanto no mercado interno quanto no exterior. Este post resume as alterações feitas nas linhas de swap do banco central e mostra quando essas mudanças foram eficazes na redução das linhas de financiamento em dólares no exterior.

Tensões nos mercados de financiamento em dólares estrangeiros e a resposta do Fed

Instituições financeiras e não financeiras em todo o mundo negociam em dólares. No início e meados de março de 2020, em meio à extrema volatilidade nos mercados financeiros desencadeada pela pandemia de coronavírus, os mercados de financiamento em dólar no exterior foram severamente interrompidos. O spread da base de swap cambial é um valioso indicador de condições nos mercados de financiamento em dólares dos EUA. O spread base é o prêmio pago pelas instituições internacionais para obter dólares americanos no mercado de swaps cambiais por um período especificado. Nossos cálculos usam prazos de uma semana e três meses dos fundos e usam as taxas de swap indexadas overnight (OIS) como as taxas de juros.

O gráfico abaixo mostra que o spread base aumentou, indicando que as condições nos mercados globais de financiamento em dólares dos EUA se deterioraram no final de fevereiro para transações a prazo e ficaram particularmente tensas em meados de março para transações de curto prazo. Durante a semana de 16 de março, as condições do mercado de financiamento externo pioraram ainda mais, assim como as condições de outros mercados financeiros dos EUA.

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O FOMC se engajou em uma série de ações coordenadas com bancos centrais estrangeiros para lidar diretamente com essa forma de perigo (veja a tabela abaixo). Primeiro, para linhas de swap permanentes já existentes com cinco bancos centrais (SSCBs) – Banco do Canadá, Banco da Inglaterra, Banco Central Europeu, Banco do Japão e Banco Nacional Suíço – o custo dos fundos foi reduzido a longo prazo (oitenta e cinco anos). foram adicionados swaps de quatro dias aos swaps existentes de curto prazo (sete dias), e a frequência dos leilões de fundos de curto prazo aumentou de semanal para diária. Além disso, o FOMC reintroduziu um conjunto de nove outras linhas de swap temporário com bancos centrais (TSCBs). Por fim, foi estabelecido um novo mecanismo de recompra temporária para autoridades monetárias estrangeiras e internacionais (repositório da FIMA), com os titulares de contas da FIMA capazes de trocar temporariamente seus títulos do Tesouro dos EUA mantidos com a Conta de Mercado Aberto do Sistema do Federal Reserve por dólares dos EUA, o que pode disponibilizados às instituições em suas jurisdições. As linhas de swap do banco central alcançam os principais centros financeiros em todo o mundo e os pais de muitas organizações bancárias estrangeiras (FBOs) que operam nos Estados Unidos.

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As linhas de troca do Fed aliviam as tensões no mercado de financiamento global?

Exploramos esse problema usando dados diários sobre spreads de swap cambial para 23 moedas durante o período de 16 de fevereiro a 9 de abril de 2020. Avaliamos o impacto diferencial nos spreads de swap cambial de moedas diretamente direcionadas por um anúncio de linha de swap em relação àqueles de moedas não cobertas diretamente pelo anúncio específico. Havia quatro anúncios: (1) o anúncio para os SSCBs em 15 de março, (2) o anúncio de 19 de março para os TSCBs, (3) o anúncio de leilões diários para os SSCBs e (4) o anúncio do mecanismo de recompra da FIMA . A janela do anúncio inclui o dia e, em alguns casos, o dia seguinte ao anúncio. As alterações do spread base nessa janela são comparadas com o spread médio nos dois dias anteriores ao anúncio.

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Os resultados mostram que, em relação a outras moedas, as moedas com anúncios relacionados a linhas de swap permanentes e temporárias não tiveram spreads de swap cambial significativamente mais estreitos nas datas e após o anúncio. Por outro lado, o anúncio do aumento da frequência das operações em dólar de uma semana reduziu a taxa de aumento dos spreads de swap cambial para pares de moedas de países com linhas de swap permanentes, em comparação com as mudanças observadas nos spreads de swap cambial de outros pares de moedas. Em outras palavras, este anúncio melhorou as condições de mercado no dia do anúncio, em relação às condições dos dois dias anteriores.

A liquidação efetiva dos fundos das operações em dólares norte-americanos, seja no prazo de uma semana ou no prazo de oitenta e quatro dias, teve efeitos materialmente diferentes nos spreads da base de swap cambial dos pares de moedas dos bancos centrais de swap permanente versus os de todas as outras moedas? Depois de controlar os efeitos da volatilidade simultânea do mercado de ações, descobrimos que apenas as liquidações de leilões diários de uma semana com base em swap de uma semana espalham as melhores condições de mercado. Por outro lado, os acordos de operações de uma semana e oitenta e quatro dias não foram associados a melhorias significativas no funcionamento do mercado, uma vez que a liquidez inicialmente obtida pelos bancos era apenas parcialmente canalizada para além do sistema bancário.

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Considerações e antecipação

Esta publicação corrobora o feedback dos participantes do mercado de que as linhas de swap têm sido um fator importante que ajuda a melhorar as condições do mercado e expandir o acesso à liquidez do dólar durante o período de pico de tensão nos mercados globais de financiamento em dólares dos EUA. No entanto, outras ações decisivas do FOMC adotadas em março para apoiar o funcionamento do mercado e o fluxo de crédito nos Estados Unidos também podem ter ajudado a facilitar as condições nos mercados globais de financiamento em dólares.

Apesar dessas ações, os spreads de swap cambial de prazo mais longo permaneceram relativamente amplos por algum tempo após a implementação de alterações nas linhas de swap. Pode ser que os bancos estrangeiros que ofertam principalmente em operações com dólares dos EUA em seus bancos centrais emprestem dólares para atender às suas próprias necessidades de financiamento – incluindo as de suas agências nos EUA e para fins de precaução. Também pode ser o caso de os bancos estrangeiros não emprestarem em quantidades suficientes para os mutuários do dólar americano em suas jurisdições de origem. De fato, no início de abril, os participantes do mercado continuaram observando que os bancos estrangeiros, semelhantes aos bancos dos EUA, relutavam em fornecer intermediação em dólares, especialmente para financiamento a prazo, devido à incerteza sobre a duração da pandemia do COVID-19. Enquanto isso, as linhas de swap continuam a servir como um importante ponto de apoio de liquidez para apoiar os mercados globais de financiamento em dólar.

Nicola Cetorelli

Nicola Cetorelli é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Linda Goldberg

Linda Goldberg é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

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Fabiola Ravazzolo é diretora do Grupo de Mercados do Banco.

Como citar este post:

Nicola Cetorelli, Linda S. Goldberg e Fabiola Ravazzolo, “As linhas de troca do Fed reduziram as tensões de financiamento em dólares durante o surto de COVID-19?”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics , 22 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/have-fed-swap-lines-reduced-dollar-funding-strains-during-the-covid-19-outbreak.html.


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