As economias emergentes devem abraçar a flexibilização quantitativa durante a pandemia? -Liberty Street Economics

cupom com desconto - o melhor site de cupom de desconto cupomcomdesconto.com.br


As economias emergentes estão lutando contra o COVID-19 e a interrupção econômica repentina imposta pelas políticas de bloqueio. Mesmo antes de a COVID-19 criar raízes nas economias emergentes, no entanto, os investidores já haviam começado a fugir desses mercados – em uma extensão muito maior do que no início da crise financeira global de 2008 (FMI, 2020; Banco Mundial, 2020). Essas interrupções repentinas nos fluxos de capital podem causar quedas significativas na atividade econômica, com recuperações que podem levar vários anos para serem concluídas (Benigno et al., 2020). Infelizmente, a austeridade e a depreciação da moeda, conforme promulgadas durante a crise financeira global, não atenuarão esse golpe duplo de saídas de capital e políticas para lidar com a pandemia. Argumentamos que a compra de títulos do governo em moeda local pode ser uma opção viável para os bancos centrais de mercados emergentes confiáveis ​​apoiarem as metas de política macroeconômica nessas circunstâncias.


Economias Emergentes Vulneráveis

A pandemia está causando um impacto devastador nas economias emergentes, que estão experimentando quedas ainda mais dramáticas no emprego e no crescimento em comparação com as economias mais avançadas. As economias emergentes produtoras de commodities viram quedas acentuadas em seus preços de exportação (Hevia e Neumeyer, 2020), enquanto outras foram atingidas pelo colapso das remessas e do turismo. A demanda geral por bens e serviços produzidos nesses países entrou em colapso.

As economias emergentes enfrentam desafios sem precedentes decorrentes não apenas do choque econômico induzido pela pandemia, mas também de sua capacidade mais limitada de tomar empréstimos durante uma crise. Para complicar as coisas, os recursos do FMI são limitados, pois várias economias enfrentam necessidades financeiras consideráveis ​​(García-Herrero e Ribakova, 2020). Tem havido esforços de cooperação e coordenação internacionais com o objetivo de aumentar os recursos do FMI ou apoiar o reescalonamento ou reestruturação da dívida proposta por Bolton et al. (2020), mas tais iniciativas podem se concretizar tarde demais.

A visão convencional é que as economias devem aplicar estímulos fiscais na medida em que seu nível de dívida pública permitir. No entanto, como pode ser visto no gráfico abaixo, os mercados emergentes têm espaço fiscal limitado, com uma proporção média da dívida do governo em relação ao PIB de mais de 50% no final de 2019 – perto de níveis historicamente onerosos para as economias emergentes. (Observe, porém, que os altos níveis observados em Hong Kong e Cingapura são um subproduto de seu papel como centros financeiros.)

Leia Também  Onde o COVID-19 parece quente nos Estados Unidos

LSE_2020_credible-central-banks_benigno_ch1

Experimentando com QE

As economias emergentes responderam à pandemia e à forte desaceleração econômica global resultante, permitindo que suas moedas se depreciassem e flexibilizando a política monetária, como fizeram durante a crise financeira global. Vários bancos centrais foram mais longe e, pela primeira vez, mesmo antes de atingir o limite inferior zero sobre as taxas de juros, começaram a se envolver em compras de ativos do governo de longo prazo, comumente referido como afrouxamento quantitativo (QE) – um dos as ferramentas de política monetária “não convencionais” empregadas pelos bancos centrais de economia avançada durante a crise financeira global.

Surpreendentemente, os mercados de títulos do governo e os investidores estrangeiros responderam favoravelmente a esses anúncios, com as taxas de juros de longo prazo caindo significativamente em todos os casos, exceto três (ver tabela abaixo), e as taxas de câmbio valorizando ou reduzindo sua depreciação (ver tabela e Arslan et al., 2020).

LSE_2020_credible-central-banks_benigno_tbl2

O argumento para QE

Muitas economias emergentes operam sob um regime flexível de metas de inflação, permitindo que sua taxa de câmbio flutue em diferentes graus, e há muito tempo são capazes de emitir dívida soberana em sua moeda local. Esta última força crítica foi adquirida ao longo dos últimos anos na tentativa de eliminar o risco cambial no balanço do governo. De fato, os títulos em moeda local agora representam a maior parte do estoque da dívida do governo nesses países, com uma participação média da dívida em moeda local na dívida total do governo de 79 por cento no final de 2019, conforme visto na tabela superior acima.

cupom com desconto - o melhor site de cupom de desconto cupomcomdesconto.com.br

Os programas de compra de títulos do governo pelos bancos centrais podem restaurar a liquidez no mercado de títulos local durante os tempos de crise, reduzindo assim o custo dos empréstimos para o resto da economia. Isso é particularmente relevante para economias nas quais os investidores estrangeiros detêm uma parte significativa da dívida soberana em moeda local, conforme pode ser visto no gráfico abaixo. Os passivos desses investidores tendem a ser em dólares norte-americanos, gerando descasamentos de moedas em seus balanços (Carstens e Shin, 2019). Como consequência, um aumento na aversão ao risco pode disparar as vendas de títulos locais, o que pressiona os rendimentos dos títulos do governo de mercados emergentes e as taxas de câmbio. Os bancos centrais de mercados emergentes podem se opor a essas forças sendo compradores de última instância e preservando a liquidez e a estabilidade no mercado de títulos do governo local. Entrar no mercado dessa maneira torna menos provável que investidores estrangeiros vendam títulos, reduzindo a pressão de baixa sobre os preços dos ativos locais.

Leia Também  Atividade empresarial na região vê queda histórica em abril - Liberty Street Economics

LSE_2020_credible-central-banks_benigno_ch2

Argumentamos que as economias emergentes com um taxa de câmbio flexível regime e as expectativas de inflação bem ancoradas devem considerar os benefícios do QE para estabilizar as condições financeiras e ajudar a financiar o déficit orçamentário do governo causado pela pandemia. Dessa forma, os programas de QE ajudariam a reduzir o risco de estagnação prolongada.

Os riscos negativos

O QE, como qualquer expansão monetária agressiva, apresenta o risco de que a taxa de câmbio se desvalorize e as expectativas de inflação se desancorem. No entanto, enquanto houver folga abundante na economia, as expansões fiscais financiadas por dinheiro provavelmente não serão inflacionárias. A inflação está baixa e estável em muitos mercados emergentes, conforme mostrado abaixo. Além disso, as expectativas estão bem ancoradas, com muito mais países com taxas de inflação dentro ou abaixo dos limites da meta, em vez de acima deles. Além disso, grandes depreciações levaram apenas a explosões moderadas e temporárias da inflação durante a crise financeira global, uma vez que o repasse cambial já havia caído para níveis próximos aos das economias avançadas, conforme documentado, por exemplo, por Jašová, Moessner e Takáts (2016).

LSE_2020_credible-central-banks_benigno_ch3

Economias que têm uma base de produção pouco diversificada e são fortemente dependentes de importações para fins de consumo ou produção enfrentarão pressões de preços mais fortes de uma moeda mais fraca. Portanto, o argumento para adotar o QE para fins fiscais precisa ser qualificado, pois nem todos os países estarão em posição de usar o QE sem se expor a riscos de inflação significativos.

Finalmente, outro risco associado ao QE está relacionado à extensão em que o setor privado está exposto ao risco cambial (ver, por exemplo, Avdjiev, McGuire e von Peter, 2020). Nesse caso, uma forte depreciação pressionaria os balanços do setor privado, aumentando o risco de consequências adversas se o programa de compra de ativos causar uma desvalorização significativa da moeda. Os bancos centrais podem contra-atacar fornecendo moeda estrangeira ao setor corporativo utilizando suas reservas de guerra.

Leia Também  Governos estaduais de esquerda adotam "direitos dos estados"

Em suma, argumentamos que o QE é uma resposta de política macroeconômica viável à pandemia para países com um banco central confiável, um regime de taxa de câmbio flutuante e dívida soberana que é amplamente denominada em sua própria moeda local. Ao empreender tal política, esses bancos centrais poderiam estabilizar os mercados financeiros domésticos e ajudar a financiar os gastos do governo necessários para achatar as curvas de pandemia e recessão.


Benigno_gianlucaGianluca Benigno é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Jonathan Hartley é um pesquisador visitante da Foundation for Research on Equal Opportunity.

Alicia Garcia Herrero é a economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis.

Alessandro Rebucci é professor associado da Johns Hopkins Carey Business School.

Elina Ribakova é vice-economista-chefe do Institute of International Finance.

Como citar esta postagem:

Gianluca Benigno, Jonathan Hartley, Alicia Garcia Herrero, Alessandro Rebucci e Elina Ribakova, “Should Emerging Economies Embrace Quantitative Easing during the Pandemic ?,” Banco da Reserva Federal de Nova York Liberty Street Economics, 2 de outubro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/should-emerging-economies-embrace-quantitative-easing-during-the-pandemic.html.


aviso Legal

As opiniões expressas nesta postagem são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

cupom com desconto - o melhor site de cupom de desconto cupomcomdesconto.com.br