As condições financeiras diminuíram, mas as insolvências parecem grandes – FMI Blog

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Por Tobias Adrian e Fabio Natalucci

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Em meio à tragédia humana e à recessão econômica causada pela pandemia do COVID-19, o recente aumento do apetite por riscos nos mercados financeiros chamou a atenção dos analistas. Após quedas acentuadas em fevereiro e março, os mercados acionários recuaram, em alguns casos, chegando perto dos níveis de janeiro, enquanto os spreads de crédito diminuíram significativamente, mesmo para investimentos mais arriscados. Isso criou uma aparente desconexão entre os mercados financeiros e as perspectivas econômicas. Os investidores parecem estar apostando que um forte apoio duradouro dos bancos centrais manterá uma recuperação rápida, mesmo que os dados econômicos apontem para uma desaceleração mais profunda do que o esperado, como mostra a Atualização do World Economic Outlook de junho de 2020.

Cabo-de-guerra

Na mais recente atualização de estabilidade financeira global, analisamos o cabo de guerra entre a economia real e os mercados financeiros e os riscos envolvidos. Com enormes incertezas sobre as perspectivas econômicas e investidores altamente sensíveis aos desenvolvimentos do COVID-19, as vulnerabilidades financeiras pré-existentes estão sendo expostas pela pandemia. Os níveis de dívida estão subindo e as potenciais perdas de crédito resultantes de insolvências podem testar a resiliência bancária em alguns países. Alguns mercados emergentes e economias de fronteira enfrentam riscos de refinanciamento, e os países com classificação mais baixa começaram a recuperar o acesso aos mercados apenas lentamente.As condições financeiras diminuíram, mas as insolvências parecem grandes - FMI Blog 2

Os principais bancos centrais do mundo contribuíram para o alívio substancial das condições financeiras por meio de cortes nas taxas de juros e uma expansão do balanço de mais de US $ 6 trilhões, incluindo compras de ativos, linhas de swap cambial e facilidades de crédito e liquidez. Essas ações rápidas e sem precedentes dos bancos centrais restauraram a confiança e aumentaram a tomada de risco dos investidores, inclusive em mercados emergentes, onde as compras de ativos foram implantadas pela primeira vez. Os preços arriscados dos ativos se recuperaram desde a queda vertiginosa no início do ano, enquanto as taxas de juros de referência caíram. Com o abrandamento das condições financeiras globais, o apetite ao risco também voltou aos mercados emergentes. As saídas agregadas do portfólio estabilizaram-se e alguns países experimentaram alguns modestos ingressos novamente. Atualmente, nos mercados de crédito, os spreads de empresas com grau de investimento em economias avançadas estão bastante contidos, contrariando o acentuado aumento observado nos grandes choques econômicos anteriores. Os spreads também diminuíram significativamente nos países emergentes, embora menos nos mercados fronteiriços. Na rede, os riscos de estabilidade financeira no curto prazo pouco mudaram desde o último Relatório Global de Estabilidade Financeira, já que ações rápidas e ousadas dos formuladores de políticas ajudaram a amortecer o impacto da pandemia nas perspectivas econômicas globais.As condições financeiras diminuíram, mas as insolvências parecem grandes - FMI Blog 3

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Uma desconexão surgiu

A desconexão entre os mercados financeiros e a economia real pode ser ilustrada pela recente dissociação entre os crescentes mercados acionários dos EUA e a queda da confiança do consumidor (dois indicadores que historicamente se uniram), levantando questões sobre a sustentabilidade do rali, se não o impulso proporcionado pela central bancos.As condições financeiras diminuíram, mas as insolvências parecem grandes - FMI Blog 4

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Essa divergência aumenta o espectro de outra correção nos preços dos ativos de risco, caso a atitude dos investidores mude, colocando uma ameaça à recuperação. Os chamados comícios do mercado de ações de urso ocorreram no passado durante períodos de pressões econômicas significativas, apenas para relaxar rapidamente.

O que desencadeia?

Vários desenvolvimentos podem desencadear um declínio nos preços dos ativos de risco. A recessão pode ser mais profunda e mais longa do que o previsto atualmente pelos investidores. Pode haver uma segunda onda de infecções, com as seguintes medidas de contenção. As tensões geopolíticas ou o aumento da agitação social em resposta ao aumento da desigualdade global podem levar a uma inversão no sentimento dos investidores. Finalmente, as expectativas sobre a extensão do apoio dos bancos centrais podem se mostrar otimistas demais, levando os investidores a reavaliar seu apetite e precificação de risco.

Essa reprecificação, especialmente se amplificada por vulnerabilidades financeiras, pode resultar em um forte aperto nas condições financeiras, restringindo, assim, o fluxo de crédito para a economia. O estresse financeiro pode piorar uma recessão econômica já sem precedentes, tornando a recuperação ainda mais desafiadora.

Vulnerabilidades pré-existentes

As vulnerabilidades financeiras pré-existentes estão sendo reveladas pela pandemia. Primeiro, nas economias de mercado avançadas e emergentes, os encargos das dívidas das empresas e das famílias podem se tornar incontroláveis ​​em uma severa contração econômica. A dívida corporativa agregada tem aumentado ao longo de vários anos e agora está em níveis historicamente altos em relação ao PIB. A dívida das famílias também aumentou em muitas economias, algumas das quais agora enfrentam uma desaceleração econômica extremamente acentuada. A deterioração dos fundamentos econômicos já levou a um rebaixamento dos ratings corporativos e existe o risco de um impacto mais amplo na solvência de empresas e famílias.As condições financeiras diminuíram, mas as insolvências parecem grandes - FMI Blog 5

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Segundo, a realização de eventos de crédito testará a resiliência do setor bancário ao avaliar como o apoio do governo a famílias e empresas se traduz em mutuários que pagam seus empréstimos. Alguns bancos começaram a se preparar para esse processo, e a expectativa de mais pressão sobre sua lucratividade se reflete nos preços em declínio de suas ações.

Terceiro, as empresas financeiras não bancárias também podem ser afetadas. Essas entidades agora desempenham um papel maior no sistema financeiro do que antes. Mas como o apetite por continuar a fornecer crédito durante uma crise profunda não foi testado, eles podem acabar sendo um amplificador de estresse. Por exemplo, uma correção acentuada nos preços dos ativos pode levar a grandes saídas de fundos de investimento (como vistas no início do ano), possivelmente desencadeando vendas de ativos.

Quarto, embora as condições tenham diminuído em geral, permanecem riscos para alguns mercados emergentes e fronteiriços que enfrentam necessidades de refinanciamento mais urgentes. A rolagem de suas dívidas será mais cara, caso as condições financeiras subitamente subam. Alguns desses países também têm baixos níveis de reservas, dificultando o gerenciamento de saídas de portfólio. Os rebaixamentos de classificação de crédito podem piorar essa dinâmica.

Cuidado com as compensações

Os países precisam encontrar o equilíbrio certo entre as prioridades concorrentes em sua resposta à pandemia, atentos às vantagens e implicações de continuar apoiando a economia e preservando a estabilidade financeira.

O uso sem precedentes de ferramentas não convencionais amorteceu, sem dúvida, o golpe da pandemia na economia global e diminuiu o perigo imediato para o sistema financeiro global – o pretendido objetivo das ações políticas. No entanto, os formuladores de políticas precisam estar atentos a possíveis não intencional conseqüências, como um acúmulo contínuo de vulnerabilidades financeiras em um ambiente de fáceis condições financeiras. A expectativa de apoio contínuo dos bancos centrais pode transformar avaliações de ativos já ampliadas em vulnerabilidades – particularmente em um contexto de sistemas financeiros e setores corporativos que estão esgotando seus amortecedores durante a pandemia. Uma vez que a recuperação esteja em andamento, os formuladores de políticas devem abordar urgentemente vulnerabilidades que possam semear os problemas futuros e colocar o crescimento em risco no futuro.

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