Ajudando os governos estaduais e locais a permanecerem líquidos

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Atualização (17h45): uma versão anterior desta postagem deturpou a data de término do ano fiscal de Nova York. É 31 de março, não 30 de abril.

Ajudando os governos estaduais e locais a permanecerem líquidos

Em 9 de abril, o Federal Reserve anunciou até US $ 2,3 trilhões em novo apoio à economia em resposta à pandemia de coronavírus. Entre as iniciativas está o Mecanismo Municipal de Liquidez (MLF), destinado a apoiar os governos estaduais e locais. Os detalhes da instalação estão descritos na folha de termos. O setor estadual e local é uma parte única, mas muito importante da economia. Este post apresenta um pouco da economia do setor e das necessidades que a instalação pretende satisfazer.

A maioria dos estudantes de economia do primeiro ano sabe que a produção bruta é composta por consumo, investimento, compras governamentais e exportações líquidas. O que menos pessoas reconhecem é que o setor estadual e local é a forma dominante de gasto do governo nas contas de produção: em 2019 o setor estadual e local contribuiu com 8,5% do PIB, enquanto o setor federal contribuiu com apenas 3,8%. Embora o governo federal seja muito grande e ativo na economia, grande parte de sua atividade aparece nas contas econômicas na forma de transferência de renda. Os governos estaduais e locais, por outro lado, estão no negócio de prestação de serviços. Empregam mais de 20 milhões de trabalhadores, de governadores a bombeiros. Os serviços prestados por esses governos são centrais para a qualidade de vida em todas as partes do país e seu papel substancial na saúde pública é especialmente relevante (e caro) no momento.

Além de grande, o setor estadual e local é incomum em seu financiamento. Os governos estaduais e locais geralmente são obrigados a equilibrar seus orçamentos operacionais e, geralmente, só podem emprestar longo prazo para financiar investimentos em infraestrutura. Embora a maioria das pessoas saiba que existe um mercado para títulos municipais – na verdade esse mercado é considerável, com mais de US $ 3,5 trilhões em dívidas pendentes -, muitos não percebem que esses títulos são vendidos quase que exclusivamente para financiar projetos de capital como pontes e escolas. Os governos estaduais e locais normalmente podem, no entanto, também usar notas de curto prazo para suavizar os fluxos de caixa durante um ano fiscal.

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O mercado de curto prazo

Eis como este mercado de curto prazo funciona: Estados e localidades dependem de receitas (recebimentos de impostos, subsídios federais, produtos de emissão de títulos e outras receitas) que são recebidas em intervalos específicos. Eles freqüentemente desejam facilitar os gastos antecipando esses recebimentos e podem fazê-lo emitindo TANs, RANs e BANs – notas de antecipação de impostos, notas de antecipação de receita e notas de antecipação de títulos. Essas notas geralmente são garantidas pelas receitas que se espera receber no final do ano fiscal e são pagas quando essas receitas chegarem.

Um exemplo clássico seria o produto da liquidação final das declarações fiscais de imposto de renda com vencimento em 15 de abril. Para um estado como Nova York, essas são substanciais (os nova-iorquinos agregam uma quantia substancial de renda tributável não adquirida e ganhos de capital) e muitos os recursos são recebidos imediatamente antes do final do ano fiscal do estado – 31 de março. Portanto, Nova York poderia emitir um TAN em janeiro, com vencimento em 30 de abril, para permitir que ele começasse a gastar parte do valor esperado da liquidação nesse ínterim.

Este exemplo, com referência ao prazo de entrega do IRS em 15 de abril, facilita a visualização de uma questão fundamental este ano: o prazo de entrega do imposto federal (e com ele, os prazos dos estados) mudou de 15 de abril para 15 de julho. significa que os estados (e um pequeno número de cidades) que dependem de imposto de renda provavelmente terão um atraso inesperado em suas receitas fiscais. Além disso, eles geralmente também não recebem pagamentos de imposto de renda estimados para o trimestre. Isso abre um grande buraco nos orçamentos dos estados no momento, mas é quase certo que em grande parte será feito em julho. (Os recebimentos devidos com as liquidações finais são baseados nas atividades realizadas em 2019.) Portanto, podemos esperar um aumento na demanda por financiamento de curto prazo – TANs – para financiar as necessidades de fluxo de caixa desses estados e localidades (a maioria as localidades não tributam a renda, mas dependem dos impostos sobre a propriedade; portanto, para a maioria, essa mudança não tem impacto direto).

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Atendendo às necessidades de liquidez

Assim como tudo isso estava ficando claro, no entanto, as taxas de juros dos empréstimos municipais aumentaram acentuadamente em março, pois os investidores temiam que esses governos enfrentassem dificuldades em aumentar o caixa necessário para financiar o atraso nos acordos – especialmente à luz da redução da economia. atividade ocorrendo em resposta à pandemia de coronavírus. Por essas razões, o Fed estabeleceu um mecanismo para apoiar as necessidades de liquidez dos governos estaduais e locais. O Tesouro dos EUA, de acordo com a Lei CARES, fará um investimento de capital inicial de US $ 35 bilhões no veículo para fins especiais que operará a instalação, compartilhando o risco com o Fed.

O MLF fornecerá até US $ 500 bilhões em empréstimos totais para os estados, o Distrito de Columbia, cidades com populações de mais de um milhão e municípios com populações acima de dois milhões. Os limites de cada governo são determinados pelo seu tamanho, medido pelas receitas anteriores à crise. Os Estados podem solicitar que os limites sejam ampliados para permitir empréstimos em nome de seus instrumentos que não são elegíveis para a instalação.

O tamanho total da instalação – US $ 500 bilhões – está bem acima da emissão anterior de notas públicas do setor, que foi consideravelmente inferior a US $ 100 bilhões em 2019. Para fornecer aos mutuários a capacidade – enquanto permanecem dentro dos limites das restrições legais do emissor – de reembolsar em um horizonte temporal mais longo que o normal, os empréstimos terão prazos de até vinte e quatro meses. O tamanho substancial e os vencimentos relativamente longos das notas destinam-se a fornecer a esses governos a flexibilidade necessária para enfrentar a crise atual.

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Como observado, o MLF é voltado para apoiar as necessidades de fluxo de caixa de curto prazo desses governos. Por todos os motivos discutidos aqui, é provável que sejam substanciais nos próximos meses e, como conseqüência, os rendimentos em notas de um ano caíram após o anúncio. No entanto, nas palavras do comunicado de imprensa que anuncia a instalação, “… o Federal Reserve continuará monitorando de perto as condições nos mercados primário e secundário de títulos municipais e avaliará se são necessárias medidas adicionais para apoiar o fluxo de crédito e liquidez aos governos estaduais e locais. ”

Haughwout_andrewAndrew F. Haughwout é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Benjamin G. Hyman é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Lieber-mattMatthew Lieber é vice-presidente do Grupo de Mercados do Banco

Como citar este post:

Andrew F. Haughwout, Benjamin Hyman e Matthew Lieber, “Ajudando os governos estaduais e locais a permanecerem líquidos”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 10 de abril de 2002, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/04/helping-state-and-local-governments-stay-liquid.html.


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