A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário – Liberty Street Economics

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Em dezembro de 2015, o Federal Reserve reforçou a política monetária pela primeira vez em quase dez anos e, nos três anos seguintes, elevou as taxas de juros mais oito vezes, aumentando o intervalo de metas para a taxa de fundos federais de 0 a 25 pontos base ( bps) a 225-250 bps. Até que ponto as mudanças na taxa de fundos federais são transmitidas aos investidores em dinheiro e existem diferenças no repasse entre investidores de varejo e institucionais? Neste post, descrevemos o impacto de recentes aumentos de taxas no rendimento pago pelos fundos do mercado monetário (FMM) a seus investidores e mostramos que o impacto varia dependendo da sofisticação dos investidores.

O gráfico abaixo mostra o rendimento líquido (o rendimento que os investidores do FMM recebem, líquido das taxas pagas ao FMM) pagas pelos dois principais tipos de FMM – prime (linhas vermelhas) e governo (linhas azuis) – para dois tipos diferentes de investidores – institucionais (linhas sólidas) e varejo (linhas tracejadas); a área cinza representa o intervalo de meta do Federal Reserve para empréstimos de fundos federais. Todos os rendimentos aumentaram com a faixa de meta do Federal Reserve; além disso, à medida que a faixa alvo se afastava do limite inferior zero, a diferença entre as taxas pagas pelos fundos primários e os fundos do governo aumentava, sendo esta última geralmente abaixo da faixa alvo. Também surgiu uma lacuna entre as taxas pagas aos investidores institucionais e aos investidores de varejo, com os investidores institucionais geralmente recebendo um rendimento maior.

A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário

Para quantificar a extensão da transferência da política monetária para os investidores do FMM, calculamos o aumento médio nos rendimentos do FMM no mês seguinte a cada aumento da taxa como uma fração do aumento da taxa paga aos credores no mecanismo de recompra reversa overnight (ON RRP), conforme mostrado na tabela abaixo. Em média, nas nove subidas, os fundos para investidores institucionais tiveram o maior repasse (63% para fundos principais e 53% para fundos governamentais), enquanto o repasse foi menor para investidores de varejo (51% para fundos primários e 42%). por cento para fundos do governo). A diferença entre o repasse de um mês pelos fundos institucionais e de varejo foi maior após o primeiro aumento da taxa: enquanto o repasse de um mês para os investidores institucionais foi de 70% para fundos principais e 34% para fundos governamentais, o O repasse mensal para investidores de varejo foi de 45% para fundos nobres e apenas 1% para fundos do governo.

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A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário

Essa diferença no comportamento dos fundos institucionais e de varejo persiste além do primeiro mês após o aumento da taxa. O gráfico abaixo mostra o repasse acumulado ao longo do tempo, com média de todos os aumentos de taxas: nos dias imediatamente após a alteração da política, a diferença entre os rendimentos oferecidos aos investidores institucionais e de varejo é muito grande, mas diminui com o tempo.

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A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário

Para caracterizar a velocidade de ajuste dos rendimentos do MMF para aumentos na taxa ON RRP, mostramos o número de dias necessários para que o repasse ultrapasse 50% após um aumento na taxa (consulte a tabela abaixo). Em média, nos nove aumentos nas taxas, o número de dias para o repasse atingir 50% é maior no varejo do que nos fundos institucionais, tanto no governo quanto nos fundos principais. A diferença entre fundos institucionais e de varejo foi muito alta após o primeiro aumento da taxa, mas vem diminuindo ao longo do tempo.


A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário

Por que o repasse é diferente para investidores institucionais e de varejo?

Uma possível explicação para a diferença no repasse de FMM institucionais e de varejo é a menor sofisticação financeira dos investidores de varejo. Esse fator pode ter sido especialmente significativo quando o Federal Reserve mudou sua postura de política monetária após um longo período de taxas de juros extremamente baixas. À medida que os investidores se familiarizavam com o novo ambiente político e as oportunidades de investimento, o repasse para investidores de varejo se aproximava do dos investidores institucionais. Tais diferenças na transmissão da política monetária para diferentes segmentos da economia são fundamentais para entender a eficácia da implementação da política monetária e seus efeitos distributivos.

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Marco CiprianiMarco Cipriani é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Jeff Gortmaker é um ex-analista sênior de pesquisa do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Gabriele La SpadaeGabriele La Spada é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Marco Cipriani, Jeff Gortmaker e Gabriele La Spada, “A transmissão da política monetária e a sofisticação dos investidores em fundos do mercado monetário”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics , 4 de setembro de 2019, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/09/the-transmission-of-monetary-policy-and-the-sophistication-of-money-market-fund-investors.html.



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