A resposta oficial do setor à pandemia de coronavírus e ao risco moral – Economia das ruas da liberdade

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Terceiro de três postagens

Sempre que o Federal Reserve ou o setor oficial de forma mais ampla fornece suporte à economia durante uma crise, a intervenção levanta preocupações relacionadas ao risco moral. O risco moral pode ocorrer quando os participantes do mercado não suportam as consequências negativas dos riscos que assumem. Essa falta de consequências pode favorecer riscos ainda maiores, devido à expectativa de futura ajuda governamental. Nesta postagem, consideramos o potencial de risco moral decorrente da resposta do setor oficial à pandemia de coronavírus e explicamos por que as preocupações com risco moral foram provavelmente mais graves em 2008.


Qual é o risco moral na resposta à pandemia?

Inúmeros artigos e trabalhos acadêmicos que consideram a resposta do setor oficial à pandemia aludem ao risco de risco moral (ver, por exemplo, este estudo da OCDE). Este risco foi uma preocupação central na resposta à crise financeira global devido ao receio de que as intervenções do governo recompensassem os intermediários financeiros que assumiram os maiores riscos através da alavancagem. Essas preocupações eram particularmente graves para os bancos, que já se beneficiam do Seguro de Depósito Federal. Em 2020, a alavancagem dos bancos americanos é baixa em relação às últimas décadas, mas são as corporações que assumem uma alavancagem adicional, em relação às médias históricas (conforme observado no Relatório de Estabilidade Financeira de 2019 do Federal Reserve). Isso sugere que as intervenções oficiais do setor de apoio a empresas e famílias irão alimentar o risco moral?

Risco moral através da lente de um problema simples de agente principal

Um cenário padrão no qual os economistas estudam o risco moral é a teoria dos contratos ótimos, em que um “principal” contrata um “agente” para realizar uma tarefa. O sucesso do agente depende do esforço e da sorte. O principal quer recompensar o agente pelo esforço e o agente não quer ser punido por má sorte, mas o principal só pode medir o sucesso da tarefa e não pode distinguir a contribuição do esforço e da sorte de forma independente. Uma opção para o principal é pagar ao agente a mesma quantia, independentemente do resultado. Este contrato elimina o risco de receita enfrentado pelo agente, mas ao custo de retirar o incentivo para exercer o esforço. O risco moral ocorre nesta estrutura quando o principal fornece seguro demais para o agente, desencorajando o esforço.

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O que essa forma de pensar sobre os incentivos nos diz sobre o possível risco moral da resposta do setor oficial à pandemia? A lógica padrão é que, ao proteger os participantes do mercado das consequências negativas dos riscos que assumem, eles terão um incentivo para assumir riscos excessivos. No entanto, o caso da pandemia é diferente do choque negativo usual. Claramente, o impacto econômico das paralisações relacionadas à resposta da COVID não se deve à falta de esforço, mas sim ao azar de estar em um negócio que não pode ser operado com segurança em uma pandemia.

Quando é possível dizer a diferença entre sorte e esforço, não há incentivo obtido penalizando famílias, empresas ou investidores por má sorte. Na verdade, é precisamente nesses momentos que a partilha de riscos seria ideal. Como o impacto da pandemia tem muito mais a ver com sorte do que com esforço, é menos provável que o apoio oficial do setor tenha um efeito negativo sobre os incentivos do que em uma recessão padrão.

Risco moral quando confrontado com choques sistêmicos

Mesmo que a intervenção oficial do setor não recompense as empresas que assumiram riscos indevidos, ela pode criar expectativas de que o apoio será fornecido no futuro e, portanto, ter um efeito negativo sobre os incentivos. Por exemplo, garantir que as empresas tenham acesso ao crédito agora pode encorajar as empresas a se tornarem ainda mais alavancadas no futuro. Argumentamos que o risco de risco moral das intervenções do setor oficial é silenciado porque as pandemias são muito raras.

Geralmente, a ajuda oficial do setor é fornecida apenas no caso de um choque sistêmico, o que é raro. Um choque sistêmico é aquele que afeta grande parte da economia. Tal choque poderia ser como a pandemia, no sentido de que seus efeitos se devem principalmente ao azar, ou poderia ser como a crise financeira de 2007-09, no sentido de que seus efeitos estão relacionados a decisões individuais, como o superinvestimento em títulos lastreados em hipotecas subprime.

O risco moral pode então ocorrer se as empresas assumirem uma influência excessiva porque esperam ser resgatadas. Se o setor oficial resgata apenas em um choque sistêmico, a presença de risco moral depende da probabilidade desses choques, em relação aos choques idiossincráticos. Se se espera que choques sistêmicos ocorram com frequência e se o resgate do setor oficial for generoso, então o risco moral é uma possibilidade. Nesse caso, o setor oficial precisará considerar como aliviar os custos desses choques sem criar risco moral.

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Dito isso, se choques sistêmicos são raros em relação a choques idiossincráticos, então mesmo um resgate muito generoso do setor oficial não mudaria significativamente os incentivos das empresas para assumirem a alavancagem. Na verdade, se a probabilidade de se beneficiar do resgate for muito pequena e o risco de falhar devido a um choque idiossincrático for grande em comparação, então os incentivos provavelmente não mudarão muito após essas intervenções. O risco de risco moral está, portanto, diretamente relacionado à probabilidade de choques sistêmicos, como uma pandemia.

Risco moral quando a probabilidade de choques sistêmicos é endógena

Esse raciocínio assume que a probabilidade de choques não está relacionada ao comportamento das empresas; entretanto, isso pode não ser verdade para todos os tipos de empresas. Por exemplo, Viral Acharya e Tanju Yorulmazer argumentaram que os bancos podem ter um incentivo para buscar exposição a choques comuns, de forma que se um banco tiver problemas, todos os bancos provavelmente terão problemas. Nesse caso, o risco moral é particularmente preocupante, pois aumenta a probabilidade de um choque sistêmico.

No caso dos bancos, a regulamentação e a supervisão podem funcionar contra o incentivo de buscar exposição a choques comuns. O fato de os bancos geralmente terem resistido bem ao choque pandêmico até agora reflete o fato de que foram obrigados pela regulamentação a construir uma liquidez saudável e reservas de capital que seriam necessárias em um choque sistêmico.

Os fundos mútuos do mercado monetário de primeira linha (MMFs) foram uma fonte de fragilidade financeira durante a crise financeira e novamente durante a pandemia. Esses fundos se envolvem em um descasamento de liquidez, oferecendo liquidez diária e comprando ativos vulneráveis ​​a vendas instantâneas. Embora isso seja preocupante, pode-se argumentar que não se deve ao risco moral tradicional, porque a fragilidade estrutural dos FMM e sua exposição a choques comuns refletem fortes restrições ao tipo de ativos em que podem investir. Isso significa que, independentemente das intervenções oficiais do setor, eles provavelmente estarão expostos a choques comuns.

Enquanto o sistema financeiro dos EUA depende fortemente dos mercados de financiamento de atacado de curto prazo, a intervenção oficial do setor pode ser necessária para evitar interrupções nesses mercados, porque eles podem afetar adversamente a economia de forma mais ampla. Essas intervenções são indiscutivelmente devido à fraqueza estrutural que o financiamento de atacado de curto prazo introduz no sistema, ao invés do tradicional risco moral. O risco moral aqui surge do sistema, tanto quanto dos incentivos dos atores individuais.

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Em contraste com as empresas financeiras, parece mais difícil para as empresas não financeiras aumentar a exposição a choques comuns. Mesmo o aumento da alavancagem não resultará necessariamente em mais intervenções, pois é difícil imaginar intervenções em resposta a choques contra os quais as empresas deveriam se proteger, como mudanças na demanda.

Resumindo

Uma preocupação comum é que as intervenções oficiais do setor em resposta à pandemia do coronavírus podem levar a risco moral. Não descartamos essas preocupações em geral, mas apresentamos duas razões pelas quais provavelmente não é um grande problema para as empresas no caso de uma pandemia. Em primeiro lugar, como ser afetado pela pandemia é em grande parte devido à (má) sorte, o compartilhamento de riscos é ideal. Em segundo lugar, como os choques sistêmicos são raros, é improvável que o apoio oficial do setor afete muito os incentivos, desde que os participantes do mercado esperem intervenções oficiais do setor apenas em resposta a tais choques. Dito isso, se acreditarmos que pandemias de magnitude semelhante devem ser mais comuns, ou se descobrirmos maneiras caras para as empresas investirem para se tornarem resilientes a pandemias, o cálculo do risco moral pode mudar.


Kovner_annaAnna Kovner é líder em políticas de estabilidade financeira no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Martin_antoineAntoine Martin é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar esta postagem:

Anna Kovner e Antoine Martin, “The Official Sector’s Response to the Coronavirus Pandemic and Moral Hazard”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 24 de setembro de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/09/the-official-sectors-response-to-the-coronavirus-pandemic-and-moral-hazard.html.


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