A principal facilidade de crédito do concessionário – Liberty Street Economics

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Facilidade de Crédito do Revendedor Principal

Este post faz parte de uma série contínua de facilidades de crédito e liquidez estabelecidas pelo Federal Reserve para apoiar famílias e empresas durante o surto de COVID-19.

Em 17 de março de 2020, o Federal Reserve anunciou que restabeleceria o Mecanismo de Crédito para Revendedores Primários (PDCF) para permitir que os revendedores primários apoiassem o bom funcionamento do mercado e facilitassem a disponibilidade de crédito para empresas e famílias. O PDCF começou a oferecer recursos overnight e a prazo com vencimentos de até noventa dias em 20 de março. Ele permanecerá em vigor por pelo menos seis meses e poderá ser prorrogado conforme as condições justificadas. Neste post, fornecemos uma visão geral do PDCF e seu uso até o momento.

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Os revendedores primários são contrapartes comerciais do Fed de Nova York que apóiam sua implementação da política monetária (uma lista de revendedores primários pode ser encontrada aqui). Nesse papel, eles ajudam a fornecer liquidez no mercado para títulos do governo. Os negociantes primários também atuam como formadores de mercado para outros títulos de renda fixa e para ações. A maioria dos revendedores principais são corretores de valores mobiliários, portanto, eles não têm acesso direto à janela de desconto, mesmo que sejam afiliados a uma holding bancária.

A pandemia de coronavírus levou a extrema incerteza em relação ao futuro caminho da economia. Essa incerteza, por sua vez, levou a uma considerável volatilidade do mercado para uma ampla gama de ativos, pois os investidores tentaram desalavancar, reduzir posições de risco e acumular reservas de caixa. Michael Fleming e Francisco Ruela descrevem o impacto dessa volatilidade no mercado de tesouraria neste post da Liberty Street Economics. Os mercados de títulos não governamentais também foram afetados, uma vez que as pressões de venda pressionaram a capacidade dos intermediários financeiros de criar mercados para compradores e vendedores de valores mobiliários. Em meados de março, as perturbações do mercado eram tão graves que o Federal Reserve determinou que as circunstâncias eram “incomuns e exigentes” e estabeleceu o PDCF, com a aprovação do Secretário do Tesouro, sob a autoridade prevista na Seção 13 (3) do Federal Reserve. Aja.

O financiamento estendido a negociantes primários no âmbito do PDCF pode ser garantido por uma ampla gama de títulos de dívida com grau de investimento, incluindo títulos comerciais e títulos municipais, e uma ampla variedade de títulos de ações. Os empréstimos PDCF são feitos com recurso aos ativos da empresa no caso de inadimplência do tomador. Isso contrasta com algumas das instalações sem recurso do Fed, para as quais o Departamento do Tesouro está fornecendo capital para absorver quaisquer perdas iniciais sofridas.

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A taxa de juros cobrada é a principal taxa de crédito da janela de desconto. O PDCF aceita alguns títulos que não são garantias elegíveis na janela de desconto, como ações, devido ao papel crítico que os principais negociantes desempenham na criação de mercados nesses instrumentos. As metodologias de preço e margem são semelhantes às usadas na janela de desconto.

Experiência até o momento

Os empréstimos aumentaram rapidamente após o lançamento do PDCF e a média semanal de empréstimos em aberto atingiu mais de US $ 35 bilhões na semana que terminou em 15 de abril, como mostra o próximo gráfico. Os empréstimos em aberto permaneceram na faixa de US $ 30 a 35 bilhões por algumas semanas, antes de diminuir recentemente, à medida que as condições do mercado melhoravam. A grande maioria dos empréstimos PDCF ponderados por valor tem um vencimento mais longo que o overnight

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A maior parte dos ativos financiados no PDCF até o momento são de dívida corporativa e municipal, bem como títulos lastreados em ativos e papel comercial. Essas são classes de ativos que sofreram considerável volatilidade e pressão no início de março. As condições do mercado melhoraram acentuadamente desde a introdução de uma variedade de intervenções do Fed, incluindo o PDCF (uma visão geral dessas intervenções está disponível aqui). Embora seja difícil medir a importância de cada instalação individual para melhorar o funcionamento do mercado, as intervenções juntas parecem ter tido um efeito benéfico. As pressões do mercado de caixa e financiamento nas classes de ativos elegíveis ao PDCF diminuíram desde o lançamento do PDCF. O gráfico abaixo representa os spreads no mercado à vista.

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Comparação com o PDCF de 2008

O Federal Reserve estabeleceu inicialmente o PDCF em março de 2008, após tensões severas no mercado de recompra de três partes, associado em parte aos problemas do Bear Stearns. Este post de Liberty Street Economics descreve o mercado de recompra de três partes em termos simples, mas é um pouco datado; agora existe apenas um banco de compensação para operações compromissadas nos Estados Unidos. Uma descrição detalhada do PDCF de 2008 pode ser encontrada aqui.

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O estresse econômico e os fatores causadores de interrupções no mercado financeiro foram muito diferentes em março de 2020 do que em 2008. Em 2008, o estresse do mercado de recompra que levou à criação do PDCF parecia ser amplamente motivado por preocupações com a exposição de alguns revendedores à hipotecas subprime. Por outro lado, no ambiente atual, os investidores recuaram dos ativos de risco para formar posições de caixa, devido à incerteza sobre os efeitos econômicos da pandemia de coronavírus e quanto tempo eles durarão. No ambiente atual, o PDCF apóia a capacidade dos principais negociantes de criar mercados, inclusive em ativos de risco, facilitando assim a disponibilidade de crédito para empresas, famílias e municípios.

Após a sua criação em março de 2008, o uso do PDCF original aumentou para aproximadamente US $ 40 bilhões, antes de diminuir para zero em meados de 2008, conforme mostrado no próximo gráfico. Esse nível de US $ 40 bilhões é aproximadamente comparável ao pico de uso do PDCF de hoje.

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O uso do PDCF original aumentou para mais de US $ 140 bilhões em setembro de 2008, após a falência do Lehman Brothers. Esse pico é muito superior ao uso atual do PDCF de hoje. No entanto, o leque de garantias elegíveis para o PDCF pós-Lehman foi muito mais amplo do que o leque de garantias elegíveis no PDCF hoje, dificultando as comparações.

Observe que o volume de valores mobiliários de emissão privada financiados no mercado de recompra com três partes é notavelmente mais baixo hoje do que em 2008; aproximadamente US $ 340 bilhões em março de 2020, em comparação com US $ 600 bilhões em agosto de 2008. (Os dados tripartidos a partir de maio de 2010 estão disponíveis no site do Fed de Nova York. Os dados anteriores foram tornados públicos com o relatório anual de 2011 do Financial Stability Oversight Council.) é interessante observar que o nível de empréstimos do PDCF hoje é semelhante ao de 2008.

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Uma diferença importante entre os PDCFs em 2008 e 2020 é que a encarnação atual oferece crédito aos revendedores principais por até noventa dias, em vez de apenas da noite para o dia, como foi o caso de seu antecessor. De fato, como observado acima, a grande maioria dos empréstimos atuais no PDCF está em prazo. Isso sugere que o PDCF de hoje pode fazer mais para estabilizar os mercados a prazo.

Resumindo

O PDCF é uma das muitas instalações introduzidas pelo Federal Reserve para apoiar a economia dos EUA diante da pandemia de coronavírus. O PDCF ajuda os revendedores primários a apoiar o bom funcionamento do mercado e facilitar a disponibilidade de crédito para empresas e famílias na qualidade de formadores de mercado para obrigações corporativas, de consumo e municipais.

Os autores agradecem a Steven Block, Justin Epstein, Pooja Gupta, Helene Hall e Tim Wessel por sua assistência com os dados subjacentes aos gráficos.

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Antoine Martin é vice-presidente sênior do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

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Susan McLaughlin é vice-presidente sênior do Grupo de Mercados do Banco.

Também no Liberty Street Economics Série Instalações

Ajudando os governos estaduais e locais a permanecer líquidos, 10 de abril

Mecanismo de Liquidez dos Fundos Mútuos do Mercado Monetário, 8 de maio

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Conteúdo relacionado em newyorkfed.org:

Vídeo: O mecanismo de crédito para revendedores principais, explicado

Como citar este post:

Antoine Martin e Susan McLaughlin, “A principal concessionária de crédito”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics, 19 de maio de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/the-primary-dealer-credit-facility.htm.



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As opiniões expressas neste post são de responsabilidade dos autores e não refletem necessariamente a posição do Federal Reserve Bank de Nova York ou do Federal Reserve System. Quaisquer erros ou omissões são de responsabilidade dos autores.

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