A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed – Liberty Street Economics

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A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed

O Federal Reserve adotou ações sem precedentes para mitigar os efeitos da pandemia do COVID-19 em residências e empresas dos EUA. Essas medidas incluem reduzir a taxa de política do Fed para o limite inferior zero, comprar títulos do Tesouro e lastreados em hipotecas (MBS) para promover o funcionamento do mercado e estabelecer várias linhas de liquidez e crédito. Neste post, revisamos brevemente os desenvolvimentos que motivaram essas ações, resumimos o que o Fed fez e por quê e comparamos a resposta do Fed com sua resposta à crise financeira de 2007-09.

A propagação do COVID-19

Em 31 de dezembro de 2019, a Organização Mundial da Saúde (OMS) foi informada de um surto de uma pneumonia de causa desconhecida em Wuhan, China. O surto foi posteriormente atribuído a um novo coronavírus (COVID-19 é um acrônimo para a doença causada por esse vírus). Os casos aumentaram na China e começaram a se espalhar internacionalmente em janeiro e fevereiro. Um aumento acentuado nos casos confirmados globais foi observado em março, com a OMS declarando a COVID-19 uma pandemia global em 11 de março (veja o gráfico abaixo que destaca o crescimento exponencial nos casos confirmados). Nos Estados Unidos, o primeiro caso foi relatado em 21 de janeiro, com casos subindo rapidamente a partir de então e contabilizando a maior contagem confirmada de casos de qualquer país em 26 de março.


A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed

Efeitos na economia e nos mercados

A alta transmissibilidade e a rápida disseminação do coronavírus estimularam os especialistas em saúde pública a advogar medidas defensivas cada vez mais agressivas, implementadas pelos governos. As regras de distanciamento social impunham restrições ao trabalho e movimentos considerados não essenciais, e os conselhos e restrições limitavam as viagens entre países e, às vezes, dentro dos países.

Em conseqüência dessas ações, as atividades e serviços que exigem transações presenciais e grandes congregações de pessoas diminuíram significativamente. As empresas dos setores de transporte, varejo e serviços foram especialmente afetadas, mas a produtividade sofreu mais em geral à medida que os funcionários adoeceram e as cadeias de suprimentos foram interrompidas. Muitas pessoas perderam o emprego, foram forçadas a reduzir gastos e enfrentaram dificuldades financeiras.

Nos Estados Unidos, em particular, os pedidos iniciais, que refletem o número de trabalhadores que solicitam seguro-desemprego pela primeira vez, totalizaram 16,8 milhões sem precedentes durante as três semanas que terminam em 4 de abril. Além da perda de empregos, a confiança dos consumidores caiu e o Índice Econômico Semanal caiu para um nível nunca visto desde a crise financeira de 2008. Na área de Nova York, Nova Jersey e Connecticut (um epicentro do surto), cerca de 40% das empresas de serviços e 30% das empresas de manufatura reduziram o pessoal da folha de pagamento.

À medida que as receitas despencavam e as empresas tinham pouco dinheiro, suas necessidades de empréstimos aumentavam. As empresas retiraram suas linhas de crédito dos bancos e tentaram contrair empréstimos nos mercados de financiamento de curto prazo. Necessidades de financiamento e retração extraordinariamente altas por parte dos principais fornecedores de fundos de curto prazo (como fundos do mercado monetário) levaram a taxas mais altas e estressaram os mercados, levando o Fed a intervir, como descrito abaixo. Os custos de empréstimos de longo prazo nos mercados de títulos corporativos também aumentaram acentuadamente, especialmente para emissores de classificação mais baixa e emissores diretamente afetados por medidas de distanciamento social.

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Quando os casos de coronavírus se espalharam para fora da China, os preços globais de ativos caíram. O índice S&P 500 caiu acentuadamente, acionando disjuntores em todo o mercado que interromperam as negociações três vezes em março. Em 23 de março, o mercado de ações havia caído 34% em relação à alta de fevereiro de 2020 (veja o gráfico abaixo). Os investidores buscaram a segurança dos títulos do governo dos EUA, elevando os rendimentos para níveis baixos. As medidas de volatilidade implícita aumentaram acentuadamente, indicando alta incerteza sobre o futuro. As relações típicas nos mercados financeiros quebraram, como as entre preços das ações e rendimentos do Tesouro, em meio à maior falta de liquidez no mercado de tesouraria e à venda forçada por fundos de hedge alavancados.

A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed

A resposta do Fed

O Fed empregou ferramentas políticas convencionais e não convencionais para lidar com as interrupções econômicas e financeiras causadas pela pandemia. O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) reduziu rapidamente a faixa alvo da taxa de fundos federais (fed) para o limite inferior zero, citando riscos para a atividade econômica do coronavírus (veja o gráfico abaixo). O FOMC reduziu a meta em 50 pontos base em 3 de março e em 100 pontos base adicionais em 15 de março. Ambas as mudanças ocorreram entre as reuniões agendadas, sendo a última em um fim de semana desde que a política de anúncio de mudanças nas taxas começou em 1994. As reduções na taxa de política do Fed tendem a diminuir as taxas de juros de maneira mais ampla (como as taxas de hipoteca), estimulando empréstimos e gastos por consumidores e empresas.

A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed

Além disso, para lidar com as interrupções nos mercados de financiamento, o Fed aumentou os tamanhos e os termos de suas operações compromissadas, a partir de 9 de março. .

O FOMC também anunciou em 15 de março que usaria toda a sua gama de ferramentas para apoiar o fluxo de crédito para famílias e empresas. Em particular, o FOMC disse que aumentaria sua participação em títulos do Tesouro e agência MBS em pelo menos US $ 500 bilhões e US $ 200 bilhões, respectivamente, para apoiar o bom funcionamento dos mercados financeiros. Depois de comprar US $ 340 bilhões em títulos na semana de 15 de março, o FOMC anunciou em 23 de março que continuaria comprando títulos e agências do Tesouro MBS “nos montantes necessários” para apoiar o funcionamento do mercado e a transmissão efetiva da política monetária (ver gráfico acima para compras em março) e que incluiria compras de títulos lastreados em hipotecas comerciais da agência nas compras da MBS da agência.

O Fed anunciou medidas relacionadas em 15 de março para apoiar as necessidades de crédito de famílias e empresas. O Fed incentivou as instituições depositárias a tomar empréstimos a partir da janela de desconto, reduzindo a taxa de crédito primária (a taxa de empréstimos para bancos) em 150 pontos-base, incluindo um estreitamento de 50 pontos-base em relação à taxa dos fundos alimentados. O Fed apoiou ainda mais o empréstimo, reduzindo a zero os requisitos de reserva e incentivando o uso de crédito intradiário concedido pelos Bancos de Reserva para facilitar os pagamentos.

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O Fed também tomou várias ações de supervisão e regulamentação nas últimas semanas para apoiar instituições financeiras e a economia. Ele relaxou temporariamente o índice de alavancagem que os bancos grandes e comunitários devem manter, incentivou os bancos a usar seus amortecedores de capital e liquidez para emprestar a famílias e empresas de maneira segura e sólida, e ofereceu alívio de relatórios regulatórios a pequenas instituições financeiras. O Fed também incentivou bancos, associações de poupança e cooperativas de crédito a oferecer empréstimos responsáveis ​​em dólares pequenos a consumidores e pequenas empresas e a trabalhar construtivamente com os mutuários afetados pelo COVID-19.

Além disso, o Fed estabeleceu uma série de recursos de financiamento e liquidez para promover o bom funcionamento dos mercados financeiros e o fluxo de crédito na economia (veja a tabela abaixo). Duas instalações foram projetadas para dar crédito aos grandes empregadores, para que eles possam manter suas operações e capacidade de negócios (PMCCF e SMCCF; veja todos os acrônimos definidos na tabela). Três facilidades adicionais dão suporte a crédito para pequenas e médias empresas por meio de empréstimos novos e ampliados, permitindo que os empregadores mantenham a folha de pagamento e os funcionários (MSNLF, MSELF e PPPLF). Três outras instalações visam mitigar interrupções nos mercados de curto e médio prazo que apóiam a provisão de crédito para indivíduos e empresas (CPFF, MMLF e TALF). O Mecanismo Municipal de Liquidez adquire empréstimos dos governos estaduais e locais para ajudá-los a gerenciar as pressões do fluxo de caixa, e o Mecanismo de crédito para concessionárias primárias fornece financiamento aos concessionários principais para apoiar a liquidez e o funcionamento do mercado. A maioria dessas instalações é apoiada por investimentos de capital ou proteção de crédito do Departamento do Tesouro dos EUA, usando fundos apropriados pelo Congresso nos termos da Lei de Ajuda, Alívio e Segurança Econômica de Coronavírus (“Lei CARES”).

Dada a natureza global da pandemia, o mercado de empréstimos em dólares dos EUA (amplamente utilizado em transações internacionais) também foi interrompido. O Fed mantém acordos de liquidez permanente em dólar (linhas de swap) com cinco bancos centrais estrangeiros que permitem que este último empreste dólares americanos a bancos e empresas em seus próprios países. Para melhorar ainda mais o funcionamento dos mercados de financiamento em dólar, o Fed anunciou em 19 de março linhas temporárias de swap com nove bancos centrais adicionais. Além disso, o Fed anunciou em 31 de março o lançamento de uma nova instalação (o FIMA Repo Facility) para permitir que bancos centrais estrangeiros aumentassem dólares americanos contra suas reservas de títulos do Tesouro dos EUA no Fed. Esse acordo reduz os incentivos dos bancos centrais estrangeiros para vender títulos do Tesouro dos EUA no mercado aberto.

A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed

Resposta à pandemia de COVID-19 versus
a crise financeira de 2007-09

A resposta do Fed à pandemia tem elementos semelhantes e diferentes de suas ações em 2007-09. Uma semelhança é que uma ampla gama de mercados financeiros foi estressada nos dois casos, motivando o Fed a ajudar esses mercados com ferramentas convencionais e não convencionais. Uma diferença com a pandemia é que o Fed introduziu facilidades para fornecer crédito a grandes empregadores para manter operações e capacidade, e introduziu o Main Street Lending Program para apoiar pequenas e médias empresas. Esses programas voltados para empresas não financeiras refletem o impacto amplo e rápido do COVID-19 na economia real. Por outro lado, a crise de 2007-09 começou no setor financeiro, explicando por que os esforços políticos da época eram direcionados a esse setor.

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Outra diferença é a velocidade e a escala com as quais o Fed respondeu. Durante a crise financeira, a taxa dos fundos federais situou-se em 5,25% no verão de 2007. Somente em dezembro de 2008 a taxa-alvo foi levada pela primeira vez ao limite inferior zero. Além disso, ferramentas políticas não convencionais, incluindo facilidades de liquidez e LSAPs, foram introduzidas progressivamente e com um aumento gradual do tamanho durante a crise em resposta à turbulência nos mercados financeiros, incluindo as falências e recapitalizações lideradas pelo governo de várias instituições financeiras grandes e sistematicamente importantes.

Por outro lado, a resposta ao COVID-19 incluiu cortes nas taxas de alimentação, compras de tesouraria e MBS, facilidades de liquidez e programas de crédito, anunciados em rápida sucessão ao longo de apenas algumas semanas. Isso reflete a velocidade alarmante com que a pandemia e seu impacto se espalham, afetando a atividade econômica e o funcionamento do mercado financeiro. As ações provavelmente também refletem as lições aprendidas e a experiência adquirida com a crise financeira, incluindo o uso de ferramentas políticas não convencionais, que agora são mais familiares e mais rápidas para a entrada em vigor do Fed.

Resumindo

As interrupções econômicas e financeiras precipitadas pela pandemia do COVID-19 desencadearam uma resposta sem precedentes do Fed. O Fed aplicou suas ferramentas usuais para mitigar os efeitos, cortando suas taxas de apólice e fornecendo liquidez ao sistema bancário, além de ferramentas raramente usadas ou recém-criadas, incluindo várias linhas de liquidez e crédito. Porém, como a pandemia de COVID-19 é fundamentalmente uma crise de saúde, requer uma resolução médica. No entanto, as ações políticas do Fed são importantes para aliviar as consequências econômicas até que uma resolução seja encontrada e para facilitar o reinício da economia a partir de então.

Michael Fleming

Michael Fleming é vice-presidente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Bank de Nova York.

Asani Sarkar

Asani Sarkar é vice-presidente assistente do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Peter Van Tassel

Peter Van Tassel é economista do Grupo de Pesquisa e Estatística do Banco.

Como citar este post:

Michael Fleming, Asani Sarkar e Peter Van Tassel, “A pandemia do COVID-19 e a resposta do Fed”, Federal Reserve Bank de Nova York Liberty Street Economics , 15 de abril de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/04/the-covid-19-pandemic-and-the-feds-response.html.


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