A China está enfrentando uma escassez de dólares? – O padrão ouro

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Essa foi a essência de uma pergunta feita por um amigo em um grupo de e-mail. Minha resposta, em um nível muito amplo, é esta:

(a) Muito possivelmente, mas quem sabe e quem pode descobrir e como?

(b) Só aparecerá se os bancos internacionais se recusarem a rolar as obrigações de curto prazo em dólares dos bancos da China e / ou os tomadores de empréstimos em dólares da China deixarem de pagar seus empréstimos ou se os dados de exportação mostrarem uma grande queda. Devemos dizer que nenhuma dessas armas fumegantes está emitindo fumaça agora.

(c) Nenhum banco europeu ou americano se recusaria, no momento, a rolar as obrigações em dólares da China, esp. Bancos europeus.

Eles estão todos juntos. A China é realmente grande demais para falir, para essas instituições. Eles cairão juntos.

(d) Além disso, também é verdade que sempre que o Federal Reserve cria enorme liquidez em dólares, no mínimo, não prejudica a China em nada. É mais provável que ajude.

O amigo que fez a pergunta compartilhou o link para um artigo por um pesquisador da Alhambra Investments que propôs a hipótese de que a liquidez em dólares criada pelo Federal Reserve não estava ajudando a China e que a queda do dólar americano foi muito exagerada. Eu concordo com a segunda parte. Sobre a primeira parte, não tenho certeza. Eu simplesmente não sei o suficiente para concordar ou discordar. A pressão chega ao fim, talvez a China não esteja enfrentando uma escassez de dólares. Não estamos vendo isso em nenhuma negação de alto nível de financiamento em dólares para a China. É por isso que os primeiros quatro pontos acima são importantes.

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Isso não significa que não haja tensões financeiras internas na China. Há apenas um mês, a China assumiu o controle de algumas seguradoras e empresas fiduciárias:

Os reguladores chineses tomaram o controle de nove seguradoras, empresas fiduciárias e corretoras de valores em dificuldades, em um sinal de que o governo ainda está lutando para conter os riscos ocultos no setor financeiro. A intervenção estatal, anunciada sexta-feira, representa uma das maiores operações de aquisição financeira da história recente. [Link]

Shuli Ren e Anjani Trivedi, escrevendo para a Bloomberg, chamaram-no de Momento Lehman da China ou muito perto. [Link]

Este é do South China Morning Post:

A Use, um provedor de dados sobre trust e gestão de ativos na China, estimou que no ano passado 118 produtos de trust deixaram de pagar ou atrasaram pagamentos a investidores, enquanto 66 das 68 firmas de trust na China haviam atrasado ou inadimplentes pagamentos desde 2014.

A Moody’s estimou que a quantidade total de ativos fiduciários sujeitos a riscos de inadimplência e reembolso eram de mais de 643 bilhões de yuans no final do primeiro trimestre deste ano, um recorde desde que os dados foram disponibilizados em 2014. [Link]

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Portanto, as tensões financeiras domésticas estão borbulhando logo abaixo da superfície.

Quanto às tensões do dólar, é sempre uma possibilidade pelos seguintes motivos:

De fato, o crescimento das exportações desacelerou significativamente e a posição de investimento internacional líquido da China, fora das reservas do PBoC, é um número negativo bastante grande. Na verdade, um documento de trabalho recente do NBER [‘Redrawing the Map of Global Capital Flows: The Role of Cross-Border Financing and Tax Havens’ (NBER Working Paper 26855)] fez um trabalho meticuloso de classificação de investimentos em diferentes países, rastreando a propriedade efetiva subjacente. Com base nisso, eles indicam que a posição de investimento internacional líquido da China é ainda mais negativa do que o oficialmente relatado.

Crescimento das exportações (% anual) com base em dados mensais da OCDE. Vejo gráfico de FRED. Os dados são até maio de 2020. Eu tirei as médias trimestrais apenas para que a tendência mais ampla seja capturada melhor do que os dados mensais barulhentos da China. Portanto, meu gráfico vai até o 1T2020 apenas. Mais dois pontos de dados surgiram depois disso. Em geral, os números oficiais de exportação da China nos últimos meses têm sido muito melhores do que as ‘expectativas de consenso’. Eu sou cético.

No entanto, alguns amigos do setor me disseram que os dados de exportação e importação da China se enquadram razoavelmente bem com os de outros países asiáticos.

Mas, o crescimento geral das importações e exportações da China nos últimos meses (até maio de 2020), em termos de volume, é bastante morno ou ainda está se contraindo. Isto é do ‘World Trade Monitor’ publicado pelo Economic Policy Bureau of the Netherlands. Vejo aqui.

Além disso, Brad Setser pensa que as tensões do dólar da China podem ser exageradas. Portanto, em suma, não é exatamente uma questão urgente, mas acredito que continua a ser uma fonte de preocupação para a China.

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