25 anos depois: o que o euro se tornou

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Vinte e cinco anos atrás, em 15 de dezembro de 1995, os quinze chefes de Estado e de governo da então UE decidiram em uma reunião do conselho em Madri denominar a futura moeda comum de “euro” e introduzi-la a partir de 1º de janeiro de 1999, inicialmente como moeda escritural a uma taxa de câmbio fixa. A introdução real do dinheiro ocorreu em 2002. Dinamarca, Grã-Bretanha e Suécia, entretanto, mantiveram suas moedas nacionais – e ainda o fazem hoje.

Polônia, República Tcheca e Hungria, que aderiram em 2004, também resistiram obstinadamente em abrir mão do zloty, da coroa e do forint pelo euro. Desde o início, houve duas opiniões conflitantes sobre que tipo de moeda fiduciária o dinheiro do Banco Central Europeu (BCE) deveria ser. O euro foi vendido a um público alemão cético como o sucessor do marco alemão. A moeda comum não devia ser usada para financiar orçamentos governamentais diretamente. Muitos alemães temiam que teriam de pagar pelas altas dívidas dos países do sul.

Assim, o BCE foi contratualmente proibido de adquirir dívida pública diretamente, embora tenha aceitado dívida como garantia para empréstimos bancários desde o início. Além disso, o Tratado de Maastricht, assinado em 1992, previsto na cláusula de no-bailout (artigo 125 do Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia [TFEU]), que os Estados da euro não são responsáveis ​​pelas dívidas de outros Estados-Membros. Theo Waigel (União Social Cristã [CSU]), o então ministro das finanças alemão prometeu que o euro seria tão forte quanto o marco.

Hoje, estamos muito longe de um euro “alemão”, já que a visão oposta do papel do euro vem ganhando terreno. Essa visão franco-italiana, ou mediterrânea, vê a política monetária como um instrumento para realizar os sonhos de política fiscal. O banco central está subordinado ao Ministério das Finanças. Essas convicções divergentes estavam fadadas a gerar tensões e conflitos. Na verdade, embora um padrão-ouro promova a paz e a colaboração internacional, a moeda comum fiduciária tem sido uma fonte contínua de conflitos. Os compromissos resultantes tornaram o euro sucessivamente mais “mediterrâneo”.

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A queda em desgraça começou em 2010 com o “resgate” direto do Estado grego superendividado, quando a cláusula de não resgate foi ignorada. Posteriormente, o presidente francês Nicolas Sarkozy empurrou o Fundo Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF), inicialmente temporário, contra a resistência alemã. O BCE começou, ainda de forma seletiva e temporária, a comprar títulos do governo de países do euro no mercado secundário. Hoje, está envolvida em um programa maciço de flexibilização quantitativa, comprando de forma sistemática e contínua a dívida do governo. Recentemente, o BCE estendeu e expandiu seu programa de compra de títulos em mais € 500 bilhões.

A Alemanha também se opôs inicialmente à próxima etapa, a transformação do EFSF temporário em um fundo de resgate do euro ilimitado, o Mecanismo de Estabilização Europeu (ESM). O fundo pode emprestar a países do euro que são efetivamente incapazes de se financiar nos mercados de capitais. Contra a resistência obstinada dos países altamente endividados do sul, a Alemanha insistiu que os empréstimos do ESM fossem vinculados às condições de reforma.

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Além disso, e em troca da aprovação do MEE, a Alemanha exigiu a adoção do Pacto Fiscal Europeu, que torna mais rígidas as condições do Pacto de Estabilidade e Crescimento. Nele, os países do euro comprometem-se praticamente com um orçamento estruturalmente equilibrado. Nas fases de crescimento econômico, os superávits orçamentários devem ser gerados para compensar os déficits de até no máximo 3% nas fases de recessão. Além disso, quando o nível de dívida de um estado excede 60% do produto interno bruto (PIB), ele deve reduzir continuamente a carga da dívida por meio de superávits orçamentários.

A ideia do Pacto Fiscal Europeu era forçar os Estados-Membros do euro a colocarem as suas finanças públicas em ordem, para que não houvesse necessidade de recorrer ao ESM em primeiro lugar. Em outras palavras, a Alemanha só estava disposta a disponibilizar o dinheiro dos contribuintes por meio do ESM para emergências se os países do sul se comprometessem a interromper seus gastos excessivos e endividamento excessivo. A ingenuidade disso é óbvia. O ESM chegou, mas as regras do Pacto Fiscal Europeu não estão sendo respeitadas pelos países do sul.

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A existência do ESM criou outro pomo de discórdia. A Alemanha e os países fiscalmente mais disciplinados não querem usar o ESM de forma alguma, enquanto os países do sul tentam utilizá-lo para seus próprios fins. A última reforma do ESM deve ser entendida sob esta luz. Essa reforma permite que o ESM conceda linhas de crédito preventivas que não estão vinculadas às condições da reforma para estados “economicamente sólidos”, levantando a questão óbvia de por que um estado saudável precisaria de uma linha de crédito do ESM. Além disso, o ESM agora pode ser usado como o suporte final do Fundo Único de Resolução (do Mecanismo Único de Resolução [SRM]), a que a Alemanha resistiu. Isso porque o dinheiro dos contribuintes alemães agora poderia ser usado para resgatar bancos estrangeiros.

Pegue o exemplo a seguir para ilustrar a importância de poder usar o ESM para recapitalizar bancos insolventes: vamos supor que um banco grego comprou títulos emitidos por seu próprio governo, financiando assim os generosos benefícios do estado de bem-estar grego ou caros projetos de armamentos. Agora suponha que o governo grego não possa mais arcar com suas dívidas e que haja uma redução na dívida do governo grego. Devido às perdas incorridas, o banco grego está falido e é recapitalizado através do SRM. Como último recurso, os empréstimos do ESM agora também podem ser usados ​​para esse fim. Se for esse o caso, os contribuintes da zona do euro que financiam o MEE pagam indiretamente pela dívida do governo grego. Como resultado da reforma do ESM, seu dinheiro pode ser usado para reestruturar o setor bancário do sul, que financiou generosamente os estados do sul. A reforma é, portanto, mais uma pequena vitória para os países do sul. E com isso, depois de vinte e cinco anos, o euro está se afastando um pouco mais das ideias originais alemãs sobre o euro. O euro é ainda mais mediterrâneo.

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